爱华网信贷规模扩大能够增加商业银行的收益。从长期看，银行业整体走好仍将取决于国内宏观经济能否企稳走强。在宏观经济未明朗之前，银行股很难有趋势性的反转，但其由政策救市所带来的交易性机会仍旧存在。
黄凡 国务院总理温家宝11月5日主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施。会议认为，当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策；并确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。对于银行板块而言，最为重要的是第十条“加大金融对经济增长的支持力度”，即“取消对商业银行的信贷规模限制，合理扩大信贷规模，加大对重点工程、‘三农’、中小企业和技术改造、兼并重组的信贷支持，有针对性地培育和巩固消费信贷增长点。”这对银行业而言，很显然是个潜在利好。但这是否构成市场做多银行股的理由？ 净利润环比负增长，业绩整体下滑明显 2008年前三季度我国上市银行在业绩上继续保持一个增长的态势。14家上市银行平均实现净利润约238.97亿元，与去年同期相比约增长了50.34%，但是环比出现10个百分点的负增长，增速放缓明显。我们认为国有商业银行增速较慢的主要原因一是与其前期基数较大有关，另一方面也同他们持有相对较多的海外资产被迫加大拨备计提力度有关。 股份制银行虽然同比仍然保持100%的增速，但是环比也出现12.03%的负增长，只有华夏银行和深发展环比出现正增长，而华夏银行业绩超预期的主要原因是因为其税收在会计上处理方法所致，深发展较主流趋势相反的是在拨备上仍然采取放松的做法。 城商行则是环比唯一出现正增长的银行，三家城商行同比增长80.85%，环比增长11.19%，预计其出现正增长的原因是因为前期基数较低，以及其资金业务占比较高，债券业务在三季度债券牛市的背景下出现丰厚的盈利有关。 总体而言，我国上市银行仍延续以利差收入为主的传统盈利模式。2008年前三季度实现的净利息收入和非息收入占比分别约为85%和15%。三季度虽然上市银行整体增长面临不错的业绩，但是正如我们前期所料，增速已经明显进入下滑通道，下滑主要原因是息差的收窄，中间业务收入增速放缓，以及资产质量风险加大，拨备计提力度的提高所致。
净息差全面收窄 净息差稳步扩大成为上市银行今年以来净利润增长的重要推动要素，但是继二季度净息差扩大至全年高点以来，三季度净息差出现全面收窄。 从数据上看，上市银行整体净息差水平是趋于回落，平均水平继中期收窄后环比继续回落5个基点，从分类别来看，二季度城商行还出现净息差环比略微扩大，而到了三季度也出现负增长，较二季度略微回落1个基点。而国有商业银行（剔除中国银行）和股份制商业银行均回落3个基点。这也与城市商业银行很多客户都是中小企业，相对于大型企业定价能力较强有关。 从利差缩小的幅度来看，招行，浦发，华夏，南京银行缩小幅度较为明显。这一点从净利息收入的增长情况下也可以得到验证，工商银行，招商银行，兴业银行，华夏银行以及南京银行3季度的净利息收入均出现了环比负增长。而浦发银行在息差缩小的基础上净利息收入环比增长7.76%，较为难得，主要是因为同业存款增长100%，存款定期化并不是很明显。而交通银行在净利息收入上也保持了较好的增长速度，环比实现4%的增长，主要是因为公司净息差的环比下降幅度较小及生息资产规模依旧维持了稳健的扩张速度。 导致这种息差收窄趋势的原因主要是是以下三个原因： 一是股市不景气带来的存款回流现象，我们从图2可以看出大概从今年4月份开始，M1增速要明显慢与M2的增速，说明定期存款增长迅速，这些都极大的增加了银行的负债成本。 二是经济下滑，企业扩大生产动能减弱，压制了企业的贷款需求，缩小了贷款利率上升的空间，从图3我们可以看出，从5月份以来，银行利率上浮贷款占比缩小，银行贷款定价能力明显减弱。 其三即是虽然三季度以来虽然国家宏观经济政策转向，但是历次的减息基本上都没有改变活期存款利率，而活期存款在我们银行中占比接近50%，这直接缩小了各银行的利差，在不考虑存贷期限结构和存贷比的情况下，预计每次对称降息27bp将缩小银行的净息差5bp，给09年的净利润带来2%的影响。虽然目前而言因为存贷款重新定价的原因，降息带来的息差缩小带来的负面效应暂时没有在利润表中表现出来，但是预计将在明年将会集中显现。特别是对活期存款占比较高的银行影响较大，例如北京银行，招行和建行。 经济下行环境下，资产质量恶化风险加大 从三季报披露数据的银行来看，前三季度，除工商银行、交行、招行、中信银行、深发展不良贷款余额有所下降，其余几家上市银行的不良贷款余额较年中均有不同幅度上升。而不良贷款率上，已经公布数据的有民生、兴业和宁波银行出现反弹。其中宁波银行反弹非常明显。虽然上市银行的不良贷款率整体而言目前仍然维持较低水平，资产质量从静态来看依然保持良好，但是动态而言不良贷款恶化趋势逐步加剧。特别是以中小企业贷款为主的宁波银行表现尤其明显。 我们认为宁波银行的资产质量问题有一定的代表性，宁波银行中小企业贷款比重较高，而且主要分布在宁波市，以出口企业为主，从中报公布数据来看，公司商业贸易页贷款占比高达21.70%，在当前人民币升值、劳动力成本上升、原材料价格猛涨的背景下，出口企业受影响较大，沿海地区已经出现大量出口企业倒闭，公司的三季报继中期后继续出现不良贷款的大幅反弹，扣除核销的因素，不良贷款接近翻倍，可见宁波银行的贷款质量面临较大下行风险，宁波银行的这种态势一定程度上也代表了中国经济目前的一定现状，预计后期其它银行不良贷款也将会继续反弹。 在二季度均出现明显反弹的逾期贷款和关注类贷款由于数据公布不全面，所以我们无法继续跟踪，但是从公布了数据的四家银行来看，逾期贷款较中期基本持平，只有兴业银行出现了明显的下降。经过二季度的明显反弹后，各银行在三季度应该加大了对逾期贷款的清收力度。而对于市场普遍关注的房地产类贷款风险，因为三季报银行并没有公布相关数据，从目前情况来看风险还是可控的，我们认为个人住房类贷款风险还是可控的，其不良贷款率要远远低于其它类贷款。 对于开发商类贷款，我们认为其风险比个人住房贷款要大一些，但是总体来讲，目前大多数开发商虽然资金比较紧张，但是因为前两年的资金积累，可以保证今年资金链不会有太大问题。而且对于开放商类贷款一般有土地质押，目前来说土地并没有出现严重贬值，但是不排除未来继续调整，部分中小开发商资金链条断裂给银行资产质量造成冲击。 虽然总体来看，三季度上市银行中不良率大多仍然保持下降，但是根据经验所知，从经济的减速反映到资产质量的恶化需要一个时间，实际的不良贷款爆发期很有可能集中反应在今年年末到明年中期，未来银行资产质量问题非常严峻。 拨备计提力度整体提高 从三季报可以看出，除深发展外，上市银行的拨备普遍高于100%，大多数银行的拨备覆盖率均出现上升，只有兴业银行的拨备环比下降6个百分点。因为三季度部分银行资产质量波动明显，大多数银行普遍加大了拨备的计提力度，浦发，兴业，深发展，宁波计提力度较低。深发展呆账准备金还出现负增长，体现了该行较为激进的作风。浦发虽然计提力度较低，但是其拨备水平依然位居第一，拨备的反哺效用正在逐渐释放。宁波银行因为不良贷款反弹明显，明显拉低其拨备121个百分点，公司并没有靠加大拨备计提力度来应对这种冲击，而是靠释放前期积累的高拨备。 虽然上市银行的拨备水平普遍高于100%，但是在这种经济下行的背景下，正如我们前面所担忧资产质量有可能在今年年底和明年集中暴露问题，而且上市银行在07年所积累的高拨备已经释放了一部分，不排除银行为防止明年的危机在年底大幅计提减值准备，以减轻明年的压力。 前三季度，14家上市银行资产减值损失同比上升54.21%。工行，建行，中行上升力度较大，可能主要是与他们持有较多的海外资产有关。仅有招商银行和浦发资产减值损失同比下降，上述两家银行的拨备覆盖率均超过200%，未来两家银行有望继续过释放拨备来提升业绩。 中间业务收入难现昔日辉煌 08年三季度，上市银行的中间业务收入并没有延续中期的增长势头，增速较上半年均有所下滑非利息收入占比也略也下滑，主要是因为手续费和佣金收入下滑较为明显。三季度仅深发展，南京银行和宁波银行净手续费收入实现环比正增长的状态，中信银行同上季度基本持平。 南京银行和宁波银行主要是因为两家银行前期基数较低，再加上债券业务的高增长带来中间业务收入快速增长。南京银行的非利息收入占比环比实现了显著高于同业的增长，主要是其公允价值变动收益本期实现了1.39亿元的收益，应该主要与债券市场的上涨有关，南京银行前三季度累计实现非息业务收入3.78亿元，非息业务收入占比达到了16.63%，比08年中期的13.22%又上升了3.41个百分点。 我们认为三季度中间业务收入超出我们的预期出现较大的下滑主要是因为两个原因造成的，其一：三季度因为银保业务的收缩，导致银保这一块业务收入的降低。其次是因为上半年中间业务增长很大一部分原因是在靠从紧的政策下大量销售信贷类理财产品拉动的，而三季度以来，货币政策逐步放松，这类产品销售放缓。预计未来中间业务收入如果没有发现新的增长点的情况下，增速将继续下滑。 银行的抗风险能力较二季度有所好转 从银行的资本充足率状况来看，各银行的资本充足率除浦发银行和深发展徘徊在监管线附近外，其它银行都要远远高于监管标准，资本充足状况从已经公布的数据来看，较二季度情况有所好转，但是招商银行，交通银行，宁波银行还是出现一定程度的下降。浦发银行和深发展都有进一步融资的需要。 三季度末浦发银行资本充足率为8.47%，核心资本充足率为5.17%，接近银监会的最低规定。因此，补充资本金非常有必要。公司原定公开增发8亿股的计划因为资本市场的下跌而搁置，公司董事会近期通过了发行不超过100亿元混合债和100亿次级债，如果顺利发行，预计将资本充足率提高到12%左右。 深发展三季度末资本充足率和核心资本充足率分别达到8.84%和6.48%，达到监管要求。近期公司股东大会通过3年内分次发行不超过280亿元债券的议案，占比接近其付息债券规模的7%，债券融资比重在上市银行中占比较高。但是债券融资不能计入核心资本，三季度公司核心资本为175.78亿，附属资本为67.18亿元，这样的话只有108.6亿元的空间，增发的债券并不能完全计入附属资本，公司仍然暗含股权融资的需要。 银行股9月份以来市场表现 今年十月份以来，招商银行跌幅最大，跌幅达33.65%，股份制银行除去华夏银行跌幅均超过20%，华夏银行跌11%，在股份制银行中跌幅较小，国有银行中除交通银行外其它三家国有银行相对抗跌，交通银行跌幅仅次与招商银行，中国银行和工商银行的跌幅较小，分别为17%和16%；城市商业银行也表现相对抗跌，北京银行还逆势小幅上涨1个百分点，表现相对抢眼。 从六月份以来银行股的走势来看，可以看到银行股在中报公布期间，由于优异的业绩，所以走势一直强与大盘，但是随着减息周期的到来，银行股走势又明显回落，走势明显弱于大盘，除去汇金救市引发的一个小高潮除外。 从A-H股的溢价率来看，6家银行A股股价均要显著高于H股，其中中国银行和中信银行溢价最为明显，所以我们从套利空间的角度建议回避中国银行和中信银行。 重点关注短期出现的交易性机会 虽然银行未来业绩的下行趋势难改，但是我们认为其中交易性的机会仍然存在。因为股市的超跌必将加剧实体经济的下滑，而国家从“保增长”的角度来讲，未来肯定仍将出现政策面的救市，而银行股在沪深股市中权重接近一半，特别是工商银行是仅次与中石油的第二大权重股，可以说整个大盘都要看银行股的眼色行事，而中石油较H股的溢价率接近108%，工商银行只有15%，因此作为政府救市的工具，银行股的地位不言而逾。不排除未来仍然会出现类似“汇金救市”一样的交易性机会。而且从融资融券的带来的机会来看，也可能出现机构抢筹的机会。我们猜测未来可能行使的利好可能有，降低营业税，调低准备金率，调低活期存款利率，以及大股东增持等。特别是在银行股目前的估值水平已经处于历史最低位情况下，建议投资者可以重点关注由超跌以及政策面刺激带来的交易性机会。 作者单位：东莞证券
