爱华网由于基金公司制度、销售渠道、股市环境等的差异，先锋基金低费率、分散、长期投资的成功模式在中国难以复制。
作者:杨雪婷/文
就在富达基金宣布2.9%裁员计划的前两个月，先锋基金取而代之成为全球最大的共同基金公司。9月份，先锋基金取得了3.46亿美元的净流入，管理资产超过了1万亿美元，客户的保留率提高了40%。
先锋基金认为其传统的投资理念——低费率、分散、长期投资是取得成功的关键，而非过人的选股策略。然而看似简单的策略在中国却难以复制，国内能仿效该成功模式的基金公司寥寥无几。 低费率的秘密 据晨星统计，截至10月末，先锋基金公司旗下获评级的96只基金当中，4星级以上的为57只，2星级以下的只有7只。就今年以来回报率而言，先锋基金旗下统计范围内的106只基金当中排名在同类基金的前三分之一的有48只；排在中间三分之一的为45只；排在后三分之一的只有13只，占13%。 投资要建立在长期分散投资以及低费用上，而择时和追求短期表现则会打乱投资策略——这是先锋基金一直秉持的投资哲学。 约翰·博格在1975年创办先锋基金时就开始推行低费率策略，目前其收费标准只有全行业水平的六分之一，先锋基金公司旗下基金，除新兴市场股票型指数基金的管理费是0.53%外，美国国内股票指数基金均不超过0.3%，国外股票基金不超过0.4%。其中，著名的先锋500指数基金，费用只有0.15%，且没有申购赎回费。 低费率在长期投资中的累积效用明显。两只回报率相同的基金，如果一只管理费比另一只高出0.5%，10年后，两只基金的实际回报率差异将超过6%。 然而，先锋基金又是如何做到低费率呢？先锋基金称，公司所有者就是公司自身，只按运营成本收费，能给基金持有人更多的投资回报。 即，先锋基金是共同合作制基金公司，不需要为大股东提供利润回报，没必要多收取管理费用，因为基金持有人就是公司股东。正是由于这种公司结构，先锋基金才能去开发低成本的指数基金，而非高管理费的主动管理型基金。而事实上，在美国市场上能超越指数表现的主动管理型基金寥寥。 由于制度上存在巨大差异，国内基金公司难以效仿先锋基金。目前，国内主动型股票基金年管理费一般为1.5%，指数基金在0.5%左右，后者较低的管理费显然不受基金公司欢迎。 销售费用难降 晨星的研究数据表明，就股票型基金而言，美国平均管理费仅为0.73%，而国内收取的管理费用是其两倍，从整体费率（包括管理费、托管费、申购、赎回费等）看，美国股票型基金是1.39%，而国内为2.08%。 业内人士表示，国内的基金销售相当大一部分要借助银行的渠道进行，甚至可能超过90%，而银行从销售中抽取的佣金不菲，还不包括一些尾随的佣金。 据悉，基金公司给银行的销售佣金提成一般是2.5%。但在熊市中，由于基金难卖，部分基金公司已将这部分佣金提高到4.5%。 国外的基金销售则通过在投资咨询营销渠道中，除了券商和银行以外，还有独立金融顾问公司、财务公司和保险公司以及专业的基金销售公司等。业内人士认为，要打破银行销售渠道的垄断，就必须引入新的销售竞争者。 不过，银河证券基金研究中心研究员王群航认为，在目前强大的银行销售渠道面前，专门的基金销售公司生存空间很小，除非有政策扶持。 先锋基金的销售策略则是免佣，公司旗下有一批免佣基金。先锋基金认为，由于有销售佣金的诱惑，承销单位很难避免自身利益与投资人利益冲突的问题。因此先锋旗下的基金，不走供应方推动的销售模式，而采用投资人需求方拉动的方式。 2005年，国内发行了首只免佣基金——博时稳定价值债券后，就再也没有后继者推出。这也从一个方面说明，国内投资者对基金销售费用并不敏感。 低换手难实现 低费率、分散、长期投资在先锋基金是相辅相承的，因为坚持长期投资，先锋基金旗下主动管理型基金也都有类似指数基金的分散被动投资风格，换手率低，降低了基金运作费用。 晨星最新资料显示，在先锋基金26只主动管理型股票基金（不包括行业基金），其前十大持仓的平均集中度为24.28%，平均持股数达到280只，投资宽度可见一斑。在换手率方面，在统计样本的31只主动管理型股票基金，年均换手率为50.5%，换手率最低的先锋分散股票投资基金只有3%，典型的“买入－持有”策略。 晨星分析显示，先锋基金的低换手率和业绩的相关性相当显著，在换手率低于50%的14只基金中，有9只基金晨星评级在4星级以上，其中5星级的有5只，评级在2星级以下的基金只有1只；换手率超过了100%的3只基金的评级则都在3星级以下。 在约翰·博格看来，高换手率的基金是投机基金而非投资基金，他认为：“基金管理人加入投机热潮，一年内股票换手率达到100%，这与投资无关，而是大型营销业务。” 在国内股市去年的大牛市背景下，基金换手率均相当高，其中，中邮优选基金换手率高达600%。而在今年熊市中，基金换手率显著下降，上半年全部偏股型基金的换手率由去年同期的148%下降到98%。 而从不同基金表现看，基金公司的交易换手率差异，在熊市中分化更加明显。据天相投顾统计数据，封闭式基金中，上半年换手率最低的基金汉兴只有17%，基金丰和、基金泰和则分别达到332%和302%；开放式基金中，最高者的天治优选上半年换手率达到1137%，最低的景顺蓝筹只有20%。 据美国投资协会统计，总体而言，美国的股票型基金资产周转率近20年来始终都在60%左右。但国内股市大起大落的环境要让基金保持长期低换手率恐怕也很难实现
