爱华网降息的预期一直是悬在银行股头上的一把剑，按照前三次的降息以及下调按揭贷优惠利率的逻辑，银行的息差蛋糕逐步被非银行部门分割。央行下调活期存款利率有效缓解了降息对银行存贷差的影响。虽然此次降息幅度大，但是对银行的息差水平仅降低了7BP（考虑了法定和超额准备金利率下降27 个基点以及债券投资收益下降73BP ）。市场需要修正原先的悲观预期。 大幅度降息降低了民间的融资成本，使得基建投资的回报率提高，会部分刺激民间投资的积极性；另一方面，大幅度降息也有效缓解了政府的融资成本。这有利于经济的软着陆，经济的软着陆缓解了银行信贷风险成本上升的压力。准备金利率下调将使银行的流动性进一步加强。我们预期存款准备金率有进一步下降的空间，明年银行的规模增长有可能超预期。 此次降息使银行息差受损，但受损的幅度是低于市场预期。息差收窄构成如下： 贷款收益率变动导致息差下降 1BP。降息使贷款收益率平均下降1.06%，存款成本下降0.73%，以上综合导致存贷差缩小33BP，而净息差缩小1BP。值得注意的是，存贷差收窄不是同比例导致净息差收窄，原因在于贷款平均占生息资产中比重是51%左右，而存款占计息负债的比重高达80%。 债券收益率下降导致息差下降 4BP：我们假设各个公司1 年以内到期的债券将需要再投资，再投资的收益率的下降幅度与银行综合资金成本下降幅度一致，即需要下降73BP，债券投资的再投资收益的下降导致息差收窄4bp。银行是债券市场最大的投资主体，一般在预测债券收益率时，银行的资金成本是重要的参考指标。 存款准备金率下调导致息差上升1BP：我们假设准备金率下降释放出的资金获得的收益率与法定准备金率的收益率相差1%。法定及超额存款准备金利率下降 27BP 导致息差下降3BP: 我们假设大型银行的法定准备金率为16%，超额准备金率为1%；中小银行的法定准备金率为14%，超额准备金率为2%。 假设除了债券收益率外，其他各项影响都能税前抵扣，税率为 25%。各银行的受益和受损不同：受益最大的是工行，对2009 年净利润影响为+0.67%；受损最大的是民生、交行、中信、招行，对2009 年净利润影响分别是-10.95%、-9.87%、-7.82%、-6.37%。工行受益较大主要是因为贷款占升息资产的比重较低，存贷款收益率变动对息差是正影响；民生受损较大是因为贷款占生息资产比重较高，存贷款收益率变动对息差是负面影响；交行、中信受损较大是因为1 年以内的债券占比较高，债券重定价比重较大导致；招行受损较大是因为活期占比较高，导致息差收窄较大。
维持息差假设以及盈利预测不变。我们假设2009-2010 年银行的净息差水平从3.05%基本回归到约2.8%。我们在盈利预测模型中，对2009-2010年的息差判断是2.56%和2.43%，充分考虑了净息差缩小的安全边际，在该息差假设下，我们预测上市银行2009-2010 年的净利润增长为3.9%和4.7%。 —摘自国金证券李伟奇《悬在高空中的一把剑快坠地了》 事件：央行决定，从2008 年11 月27 日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08 个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整，其中活期存款利率从0.72%降到0.36%。对于人民币存款准备金率，央行对大型银行下调1 个百分点；对中小银行下调2 个百分点，并同时下调了法定和超额准备金利率0.27 个百分点。 此次降息最大的两个不同之处在于降息幅度空前以及活期存款利率下调了36 个基点。活期存款利率的下调将修正市场预期。 煤炭股估值近底，戴维斯双击已有可能 需求继续放缓，煤价步入调整期。国内宏观经济出乎意料地加速冷却使煤炭行业的拐点提前到来。尽管存在小煤矿关停等供给侧的调整因素，但下游惨淡的需求向上传导，加之国际煤价的深度回调，国内煤炭价格将步入调整期。 供需基本平衡下，煤价2008 辉煌难再现。下游行业持续走弱，煤炭需求增速预期下滑。预计2008-2010年国内原煤总需求分别为26.12亿吨、26.92亿吨、27.8亿吨。预计2008年-2010 年国内原煤供给分别为26.57亿吨、27.68亿吨、28.87亿吨。运输仍是制约煤炭有效供给的瓶颈。 2009年煤炭供需总体上平衡，动力煤方面，预计2008年山西优混现货均价为710元/吨左右，2009年市场动力煤价较2008年均价下调10%-20%，合同动力煤价较2008年上涨10%左右。 炼焦煤方面，预计2008年山西古交2号焦煤现货均价为980元/吨左右， 2009年较2008年下调20%左右，全年均价预计在820元/吨左右。随着煤炭成本向完全成本回归，煤炭价格会获得一定程度的支撑。 无论是PE指标还是PB指标，煤炭行业的估值水平已经接近历史最低水平，并且已基本回落到市场平均水平甚至更低。在宏观经济有转暖迹象之时，煤炭行业可望迎来反弹机会；在行业趋势回调之时，短期已难有好的投资机会。但行业增长动力依然可期，每股盈利的增长依然具有动力，PE接近历史低点，戴维斯双击已有可能。 —摘自银河证券赵柯《估值近底，戴维斯双击已有可能》 未来两个季度，有色行业存在计提存货跌价准备风险 7月以来，金属价格出现大幅下跌，预计有色金属行业存货跌价问题将在今年四季度和明年一季度相继暴露出来。考虑到存货周转期、业务模式和销售产品跌价幅度，云南铜业、鑫科材料、豫光金铅、锡业股份、恒邦股份的四季度受存货跌价影响幅度更大。 以产品价格下跌25%、存货/税前利润指标=7的条件保守计算，若各公司存货需要计跌价损失比例为30%，计提存货跌价在今年四季度和明年一季度的会计处理分别为60%和40%做简单的测算，由此给各公司净利润带来的影响大致比例分别为25%和17%。 前三季度，中科英华、关铝股份、东阳光铝、宏达股份、中色股份、宝钛股份、东方锆业、包钢稀土、云海金属的应收账款/营业收入相对较高。由于各个公司业务模式有不同，我们相应计算2007年三季度数据以做纵向比较，指标呈现同比上升显著的公司有：关铝股份、东阳光铝、宏达股份、中色股份、宝钛股份、辰州矿业。 如果该行业持续低迷，那么资金充裕的公司具有潜在的低成本扩张的优势。值得关注的公司是：江西铜业、西部矿业、金钼股份和紫金矿业。用净负债率比较看，指标较好的公司有：江西铜业、南山铝业、中金岭南、驰宏锌锗、贵研铂业、紫金矿业、恒邦股份。我们认为未来行业的低迷，为本项指标优异的公司提供了扩张的领先优势。 —摘自国泰君安证券林浩祥《有色行业月报》 铝业：探寻行业底部 估值先抑后扬 近期出台的相关经济刺激政策对电力用铝拉动较大，对建筑行业拉动有限。由于电力用铝只占国内铝需求的16%，不足以改变铝市场的供需过剩。预测2009年中国电力行业用铝需求增速为13.1%，国内铝需求增速为8.5%，全球铝需求增速为3.67%。 预计2009年中国电解铝产能将超过2000万吨，全球产能将达到约5000万吨，产能严重过剩；但亏损将使得大量的电解铝厂减产，预计2009年国内的电解铝产能利用率只有74%，接近历史最低水平。 在需求和减产双重作用下，预测2009年铝供需小幅过剩，随着减产的范围扩大和时间增加，铝价将回升至成本附近，但过剩的电解铝产能、需求低迷和电解铝生产成本下降将使得铝价难以走强。 目前国内外铝业公司估值与历史低点接近，但国内公司的估值仍远高于国际可比公司。假设市场合理溢价为50%，参照国际公司计算的A股铝业公司合理PB为1.1倍，下跌极限PB为0.8倍。 短期，下游需求恶化使市场对铝行业盈利继续下滑存在预期，估值水平会继续下降；行业景气见底后，估值水平会先于业绩回升，我们计算的平均长期回报决定的合理PB为1..36倍。 —摘自银河证券周卓玮《铝行业研究报告》
