爱华网作者:贾知青/文
自雷曼兄弟倒闭以来，全球金融市场一片血雨腥风。为此，全球各国纷纷采取应对举措。中国央行短短6周内降息3次。 美国联邦基金利率降至1%的历史低点，美联储主席伯南克还称不排除降至0的可能；欧洲、英国、日本、澳大利亚等各国央行也都纷纷降息。
由此，英国伦敦liber利率和美国liber利率开始回落，信用交易重启，金融市场流动性紧张局面开始有所缓和。甚至某些乐观人士认为，金融危机最危险时刻已经过去，将迎来逐渐恢复时期。 看空六大理由 真的如此吗？我们的答案是否定的。我们的理由有六点。 第一，同业拆借市场虽较此前有所缓和，但仍处于高位。3个月LIBOR已经从高点降至3.20，并有所企稳，但泰德利差仍有214点，远高于2007年全年平均100点左右的水平，3个月美元Libor/OIS利差扩大为1.7055，也依然处于较高水平。 第二，投资者恐慌情绪还未缓和。由于经济衰退，投资者进入国债市场避险，美国5年期国债价格升创下近年来新高，收益率大幅下滑至2%左右，而10年期国债收益率下滑之3.1%左右的历史低点，接近或略低于通胀水平，投资国债已经无利可图，更多是作为避险工具。 第三，CDS近期处于高位。全球保护公司债避免违约成本创新高，美国三大汽车制造商和相关从业者都濒临破产，衰退恶化。市场重新陷入危机，恐惧气氛弥漫。据Phoenix Partners Group ，Markit CDX北美投资级指数信用违约交换合约大涨23个基点蹿至270点新高。Markit iTraxx CrossoverIndex 指数的摩根大通报价大增37个基点创下927点，一度还达到933点。 第四，银行风险加剧。次贷损失已经造成银行资本大量注销，而信用卡违约率升至历史高位，这导致了花旗集团当前危机，造成其他银行及市场参与者损失也将逐渐暴露。 据Innovest Strategic Value Advisors投资研究报告指出, 2009年全年美国的银行信用卡呆账将高达960亿美元,比之前预期金额翻了两倍。信用卡发行公司损失也将逐渐暴露，美国运通就提前未雨绸缪，转型为银行控股公司，并申请美国政府35亿美元注资，可见这个市场风雨还远未到来。 第五，高达64万亿美元的CDS市场将逐渐暴露。为4410亿美元债券提供信用违约掉期的AIG曾是全球CDS（信贷违约掉期）市场中一个巨无霸，2008年前三个季度共损失185亿美元，股价今年以来也跌去了96%。 数据显示， AIG 前三个季度超高等级CDS产品税后损失相当于其税后净亏损的91%。美国大都会人寿等近日也称，公司将收回2008年剩余时间的盈利指引，同时融资20亿美元，同时其他寿险公司纷纷调低盈利预期，增加融资金额。目前评级机构惠誉已将人寿保险业评级从稳定调降为负面，理由是许多保险公司会延后确认投资损失。 第六，过去亲身经历告诉我们，越是风平浪静之时，蕴藏的危机越大。今年3月贝尔斯登破产掀起市场巨浪，但到5月已经逐渐稳定，那时我们乐观认为，金融危机大风暴将过去。但4个月后，“两房”事件、雷曼倒闭、AIG被接管接踵而至。目前市场虽然暂时平稳，但仍蕴藏着更大风暴，花旗集团和通用汽车出现危机就是一个非常明显的信号，表明金融危机在迈入一个新的阶段。 美国经济金融危机史，危机往往以大银行破产或并购告终。比如，1929年金融危机向纵深发展的标志性事件是：达姆斯达特银行倒闭，德国9大银行减为4个。幸存下来的大企业往往得益于兼并收购或抱团取暖。 在笔者看来，美国花旗银行或许将是下一个被接管的大金融机构，更多的欧洲银行，如瑞信、瑞银等，也可能成为本次危机的牺牲品。 做多四大机会 既然如此，我们只能“无为而治”，去购买美国国债呢？不。美国ABS产品及某些债券仍具有较高投资价值。具体来说，有四类。 一是美国学生贷款的ABS产品。由于含有美国政府补贴或对贷款本金的保证（比例在90%以上），同时这类产品较美国企业债等利率偏高一些，其AAA级等高信用评级产品目前的违约率较低。 二是美国市政债券。目前来看，很多州的市政债券违约率很低，收益也蛮不错，我们找出其中的金子。 加州州长施瓦辛格为防止州政府破产，今年初向联邦政府求助，这说明其州财政收入受到危机严重冲击，其市政债券需要慎重考虑。而其他一些自然资源丰富的州，例如阿拉斯加州的财政收入稳定，它们的市政债券违约率实在太低了，穆迪等评级机构认为，尽管它们评级只有A或AA，但实际评级要远高于其他的AA或AAA评级，因此可以考虑投资。 三是欧洲资产担保债券（Covered Bond）。这类债券一般由银行发行、以住宅、商业和农业不动产、基础设施等公共投资项目，及船舶购买和建造等信用风险相对低、投资长期等作为基础资产为贷款担保的债券。与抵押支持债券不同,资产担保债券作为发行机构负债进入资产负债表，当购房者发生信用违约时，银行负有连带责任。 四是：基于Stranded Utility Costs(搁浅成本)发行的ABS产品，以及相关的公共事业、铁路设施、交通设备投资等发售的ABS产品。 搁浅成本主要是由于美国历史遗留问题，一些具有区域垄断地位的公共事业，例如某州电力系统部门或电力公司，对某个区域或设备进行大量投资，后来由于美国法律变动，它们投资无法收回，美国政府就针对它们提出了特殊的补偿措施，也就是允许其在以后上网电价中可以加一定费用作为补偿。 这些企业以其未来电价收入作为资产池发行的ABS产品，较一般电价收益高，因此具有相对较高的投资价值。 同时，美国其他的一些行业，如公共事业、铁路设施及交通设施投资等发售的ABS产品，这些产品资产池收入相对稳定，还具有反萧条特征，所以值得深入分析和考虑。 （作者为中国工商银行金融市场部分析师，戚配江对本文亦有贡献）
