爱华网金融危机造成的股票抛售,也为价值投资者提供了机会。
10月16日，百事可乐——世界最大的快餐服务商和排名第二的软饮料提供商，公告的季度利润低于分析家预期，并且宣布调低年度赢利预期，同时计划削减3300个职位，导致其股价大跌 12%，这是26年来公司股价最糟糕的一天。 百事可乐过去一年的最高价格是79.79美元，10月17日的收盘价是53.88美元，52周里的最低价格是50.65美元。 鱼龙混杂 一直以来，美国股市充斥着“世纪机遇”的胡言乱语。纵览上市的股票，我的基本观点是，大多数股票是被高估的。但是，针对特定的股票，确实存在世纪机遇。比如百事可乐——世界上最具有竞争力的消费行业特许经营商，股价已然达到了历史低点。要具备如此观点，让我们先对当前市场形势做一分析。 美国股市现在可谓一塌糊涂。一波又一波的抛售潮几乎淹没了短期回补与片刻的喘息。在价格剧烈波动的情况下，交易无从谈起。当你刚确定好一个新的交易策略，急剧变化的环境又改变了游戏规则，要求更新的交易策略以应对。 但自1890以来的历史经验告诉我们，大规模抛售股票也类似于普通物品的抛售，会给人们带来很大的吸引力。几个月来价值指标已经出现了“买入”的信号。当银行、对冲基金和其他杠杆投资者出售股票——不是由于基本面的变化——而是由于在其他与投资无关的方面遭受的损失而被迫清仓，市场就出现了超卖，并提供了大量的价值投资的机会。 这就是问题所在。在这样一个市场里，传统的价值指标（比如市赢率，市净率，市销率或其他）不能如常规发挥作用，这使得逢低买盘成为更具挑战性，也更具风险性的一项活动。因此，在后面的陈述中，我们忽略股价的短期预测。 目前的市场，情绪已经超越了指导投资者买卖的理性思维。这种情况下，你几乎可以相信，散户投资者常常做出错误的行动，这正是你所期望的：没有人在最高点卖出，也没有人在2002年调整的最低点买入。 这次危机发生系统性抛售的原因在于脆弱的高杠杆的金融体系而不是美国整体经济的发展潜力，由于银行对借贷方的财务状况的不信任，他们不再借出资金而是保留现金头寸，美国经济的血液（信用）开始断流，阻碍了经济的增长。 我们已经看到全球各国政府与中央银行为此采取的连续积极的政策措施。这些政策有足够的能力减少并扭转抛售的局面，同时刺激经济在明年年中恢复增长。 在这种局面下，基本面良好的公司仍然如基本面坏的公司一样被抛售，原因有两个：(1)金融危机中差的公司将会倒闭，而“好”公司却因为少数金融机构融资交易的规定而被投资者卖出，以使他们能够保留现金头寸或降低负债水平，从而能“勇敢”（或愚蠢地）面对危机；(2)金融机构也是同样的道理。他们极力改变高财务杠杆状况以扭转困境。大多数杠杆交易者除了恐慌之外，只能被迫提高流动性以偿还债务。 正是在这些急剧动荡和困难的情况下，价值投资者却能够寻找到连同洗澡水一同倒掉的婴儿。就让我们看看百事可乐的例子。 淘金者 百事可乐成立于1898年，该公司已经渡过了曾经震撼美国经济的数次衰退，经济大萧条，以及两次世界大战。百事可乐在每一次动荡后成长却更稳健。看好百事公司还有一个很好的理由：百事公司提供的是非周期循环的消费品，即使在经济最坏的时期所受的影响也不大。 百事公司刚刚公告第三季度利润下降9.6%，比分析师预期的低2美分。而其竞争对手可口可乐第三季度利润上升14%，高于分析师预期值6美分。两家公司都在致力削减成本。百事公司将裁减3300职位，相当于其全球雇员的1.8%，同时计划关闭6家工厂。这些措施将在第四季度耗费公司5.5亿美元和6亿美元，但在今后3年节省12亿美元费用。 百事公司近50%收入来自美国之外的海外市场。更重要的是，不考虑美国市场，百事第二、三季度的销售收入实际上保持增长。公司第二季度净利率的下降使赢利减少，但因为其商品套期保值交易而使公司具备赢利的增长空间。第二季度以来，百事公司的原材料价格实际是下降的，再考虑到成本节省措施，我们相信，公司利润率将会提高。 尽管公司的销售在美国和欧洲将遭受一些额外的轻微下降——这是每一次经济衰退中正常的现象——但公司却受益于在新兴市场的销售扩张，正在增长的利润水平和新产品推广将使百事可乐的财务状况恢复到行业领先地位。
新兴市场即使可能比以前增长减缓，国际货币基金组织仍然估计明年能达到6%的增长率。七国集团的救援政策，将在全球范围恢复金融市场的流动性，使新兴经济体在货币、财政、外贸领域具备更大的操作空间，刺激经济增长。 潜力股 新兴经济体刺激内需的政策，将导致区域内的收入增加，使得碳酸软饮料与快餐食品的消费增加。 另一方面，伴随美国严峻的经济形势，美国人选择呆在家中来代替外出就餐，这也预示百事公司的软饮料与多品牌快餐产品的良好销售前景。美国人选择在家里渡过金融风暴，看体育比赛，电影或是电视真人秀，有什么东西比碳酸饮料和快餐小吃能更好地帮助打发时间？这些因素都将增加公司的销量和利润。 在银行缺乏流动性的时代，百事公司具备的另一个强有力的积极因素是：现金至上。百事公司现金及短期投资约为20亿美元，每年经营可以另外提供40亿美元现金流入，考虑到其优越的债务评级指数，百事公司就像一部印钞机。 百事公司的债券，即使在最糟糕的时期，报价也仅仅比美国国库券利率高200个基点，利率略超过5％。股息率截至10月17日收盘价是3.16％，接近美国国债利息支付水平。然而，投资者在百事可乐投资中还可以获得资本升值潜力。 这是一个保险的投资，它不可能像美国国际集团（AIG）一样突然面临困境，相反，公司在美国面临金融危机引起的经济衰退状况中，还可能切实地提高其利润率和利润水平。 公司刚刚宣布的成本削减计划，说明管理团队也正在努力恢复这一一贯表现。百事公司的经营历史，再结合管理层最近的重整计划，将对那些寻求稳定的增长与低风险的投资者产生强大的吸引力，即使前不久公告公司收入低于预期。 当然，信心需要一些时间才能恢复，而公司执行其削减成本的战略也需要时间才能显现成果。 综上所述,我的建议是：买入百事可乐公司。 百事公司目前市赢率是13，PEG是1.43。鉴于其高质量的特许经营水平与长期稳定的赢利回报，百事公司应该成为当前市场下不错的投资标的。考虑到市场的波动性，应立足于长线，在今后10周内，逐步建仓百事可乐股票，最终会带来巨大的收益。 作者：Horacio Marquez 出处：Money Morning，2008年10月20日 编译：孙玮
