爱华网系列专题：2008中国营销
临近年末，理应对2009 年的资金面作一个量化的供求分析，而政策、行情这两大不确定因素使我们难以给出个说法。尽管如此，从定性的角度考虑，我们认为在保增长的大环境下，股票市场资金将呈现‘悲观中的乐观’，即整体供求依然紧张，但不会因此牵制市场走势。
申银万国 马骏
沪深两市资金存量 本文用分层抽样计算市场资金存量， 选取样本后由 初步估计市场资金存量，再根据其他信息进行修正。 我们估计2008 年11 月30 日沪深股票市场资金存量为17010 亿元，较上月小幅上升20 亿元。 中登公司的周数据显示，新增股票、基金账户比例，以及周参与交易账户占比，受保增长的强力政策推动均出现连续上升，市场成交额环比增长64%也验证了市场参与度的回升，其中新增股票账户比例接近9 月末0.36%水平、周参与交易账户比例则接近5 月末14%的水平。 市场资金流动评述 2008 年11 月3 日到11 月28 日期间，IPO发行继续空白，印花税和佣金流出85 亿元，市场资金结束了连续三个月的流出，恢复流入100 亿元；新成立的公募基金中债券、保本型居多，3 只股票型基金的增量资金合计18 亿元；我们测算的股改限售股减持资金需求为15 亿元1。综合上述因素，我们估计11 月股市的存量资金小幅回升20 亿元，月末市场资金存量为17010 亿元。由于新股发行仍未恢复，资金每日进出量均在30 亿以下，20 个交易日中有11 日为净流入，其中10-18 日受十项扩内需保增长政策刺激，市场触底反弹，并有4 个交易日的单日流入量超过10 亿，其中包括大幅下跌的18 日；而26 日央行超出预期的大幅降息，直接导致27、28 两日涨跌互现，资金也分别有15 亿以上的进出。 资金加速流入建材、电气设备和中小盘板块 本文首先计算板块资金乘数，在此基础上估计板块资金流量，然后根据资金流向判别矩阵分析板块资金的流向。测算结果表明11 月申万二级行业和风格板块资金流向以加速流入为主，其中流入资金量占比（流通市值）居前的依次为建筑材料、餐饮、包装印刷、农产品加工和电气设备；仅铁路运输行业呈加速流出，保险、化学制品、机场、煤炭开采、银行和化学原料行业的流入资金量比例不到5%。 资金加速流入各大风格板块，流入资金量占比居前的依次为微利、中盘、小盘股板块，而低PE、高价、高PB 和大盘板块的加速流入量市值占比低于10%。 后市关注 保增长措施增量部分才有实质影响。11 月从上旬十项扩大内需措施出台，到月末央行大幅降息，国家保增长态度十分坚决，各项细化的落实措施也在陆续出台，同时本月的资金回流现象也是市场情绪回暖的重要信号。对经济和市场有实质影响的是4 万亿投资中的增量部分及其落实进度，超出预期的投入才会产生正面效应；降息方面，宏观小组预测09 年降息108 个bp、准备金率下调5 个百分点，而此次双率齐降影响更多的是企业财务成本的下降，投资者在股市收益率持续低位预期下，不会由于债券收益率的下降和资金成本的降低，而提高股市参与意愿，因此对于机构和居民的资金供给不构成利好。 2009 年资金面喜忧参半。临近年末，理应对2009 年的资金面作一个量化的供求分析，而政策、行情这两大不确定因素使我们难以给出个说法。尽管如此，从定性的角度考虑，我们认为在保增长的大环境下，股票市场资金将呈现‘悲观中的乐观’，即整体供求依然紧张，但不会因此牵制市场走势。
