资金流入股价下跌 资金恢复净流入——2008 年11 月股票市场资金分析



系列专题:2008中国营销

临近年末,理应对2009 年的资金面作一个量化的供求分析,而政策、行情这两大不确定因素使我们难以给出个说法。尽管如此,从定性的角度考虑,我们认为在保增长的大环境下,股票市场资金将呈现‘悲观中的乐观’,即整体供求依然紧张,但不会因此牵制市场走势。

  申银万国  马骏

  沪深两市资金存量

  本文用分层抽样计算市场资金存量, 选取样本后由 初步估计市场资金存量,再根据其他信息进行修正。

  我们估计2008 年11 月30 日沪深股票市场资金存量为17010 亿元,较上月小幅上升20 亿元。

  中登公司的周数据显示,新增股票、基金账户比例,以及周参与交易账户占比,受保增长的强力政策推动均出现连续上升,市场成交额环比增长64%也验证了市场参与度的回升,其中新增股票账户比例接近9 月末0.36%水平、周参与交易账户比例则接近5 月末14%的水平。

  市场资金流动评述

  2008 年11 月3 日到11 月28 日期间,IPO发行继续空白,印花税和佣金流出85 亿元,市场资金结束了连续三个月的流出,恢复流入100 亿元;新成立的公募基金中债券、保本型居多,3 只股票型基金的增量资金合计18 亿元;我们测算的股改限售股减持资金需求为15 亿元1。综合上述因素,我们估计11 月股市的存量资金小幅回升20 亿元,月末市场资金存量为17010 亿元。由于新股发行仍未恢复,资金每日进出量均在30 亿以下,20 个交易日中有11 日为净流入,其中10-18 日受十项扩内需保增长政策刺激,市场触底反弹,并有4 个交易日的单日流入量超过10 亿,其中包括大幅下跌的18 日;而26 日央行超出预期的大幅降息,直接导致27、28 两日涨跌互现,资金也分别有15 亿以上的进出。

  资金加速流入建材、电气设备和中小盘板块

  本文首先计算板块资金乘数,在此基础上估计板块资金流量,然后根据资金流向判别矩阵分析板块资金的流向。测算结果表明11 月申万二级行业和风格板块资金流向以加速流入为主,其中流入资金量占比(流通市值)居前的依次为建筑材料、餐饮、包装印刷、农产品加工和电气设备;仅铁路运输行业呈加速流出,保险、化学制品、机场、煤炭开采、银行和化学原料行业的流入资金量比例不到5%。

  资金加速流入各大风格板块,流入资金量占比居前的依次为微利、中盘、小盘股板块,而低PE、高价、高PB 和大盘板块的加速流入量市值占比低于10%。

  后市关注

  保增长措施增量部分才有实质影响。11 月从上旬十项扩大内需措施出台,到月末央行大幅降息,国家保增长态度十分坚决,各项细化的落实措施也在陆续出台,同时本月的资金回流现象也是市场情绪回暖的重要信号。对经济和市场有实质影响的是4 万亿投资中的增量部分及其落实进度,超出预期的投入才会产生正面效应;降息方面,宏观小组预测09 年降息108 个bp、准备金率下调5 个百分点,而此次双率齐降影响更多的是企业财务成本的下降,投资者在股市收益率持续低位预期下,不会由于债券收益率的下降和资金成本的降低,而提高股市参与意愿,因此对于机构和居民的资金供给不构成利好。

  2009 年资金面喜忧参半。临近年末,理应对2009 年的资金面作一个量化的供求分析,而政策、行情这两大不确定因素使我们难以给出个说法。尽管如此,从定性的角度考虑,我们认为在保增长的大环境下,股票市场资金将呈现‘悲观中的乐观’,即整体供求依然紧张,但不会因此牵制市场走势。

  

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