爱华网高价买矿，不如直接买入钼业股
作者:张彤／文
由于有色金属市场价格持续大幅下跌，该类资产大幅贬值，为保护投资者利益，多家上市公司纷纷终止了该类资产收购。然而，*ST申龙(600401)逆道而行，抛出了一份溢价幅度令人瞠目的资产收购方案。 谎言不攻自破 11月26日，*ST申龙公告称，拟以全部资产及负债与重组方(张政、深圳奥格立、深圳汇世邦)所持有的陕西炼石矿业有限公司(下称“炼石矿业”)股权等值部分进行置换，同时置入资产超过置出资产价值的差额部分，由*ST申龙向重组方发行股份购买。 截至2007年12月31日，炼石矿业总资产1.23亿元，总负债0.54亿元，净资产仅有0.69亿元，而炼石矿业的预估值却高达12.6亿元，预估增值约11.9亿元，增值率高达1715%以上。 为何净资产仅有0.69亿元的炼石矿业，预估值却高达12.6亿元呢？*ST申龙称，炼石矿业为钼矿开采企业，评估增值较大的原因是采矿权评估增值。截至2007年12月31日，炼石矿业拥有的陕西省洛南县黄龙铺钼矿区上河矿段(下称“洛南上河矿”)钼矿石总储量为913.41万吨，其中钼金属7834.88吨。 根据陕西省国土资源规划与评审中心于2008年5月出具的陕国土资源评储发[2008]031号《〈陕西省洛南县黄龙铺钼矿区上河矿段资源储量核实报告〉评审意见》，估算洛南上河矿的资源总储量为钼矿石4740.17万吨，钼金属量52078.48吨。 钼金属储量增加了近6倍，导致评估增值较大似乎在情理之中，但ST博信(600083)此前的多则公告，却令这种说法不攻自破。 2006年12月28日，炼石矿业原股东东莞盈丰将其持有的炼石矿业37.5%的股权以1406.25万元的价格转让给了ST博信(600083)，此后由于ST博信资金困难，拖欠其他企业资金未能偿还，成都市中级人民法院依法强制对ST博信持有的炼石矿业37.5%的股权进行了司法拍卖。 据ST博信公告显示，6月17日和7月11日，炼石矿业37.5%的股权两次拍卖均流拍，两次拍卖参考价分别为7513万元和6011万元，之后的8月12日，在拍卖参考价降至5600万元之后，自然人张政参与竞拍并以参考价成交。 按拍卖日期来分析，获悉炼石矿业储量增加的时间为5月份，而ST博信拍卖炼石矿业37.5%股权的日期是6月、7月及8月。显然，在ST博信拍卖炼石矿业37.5%的股权时，已知炼石矿业储量的增加，而ST博信获得炼石矿业37.5%股权的价格为1406.25万元，一年后其拍卖价格为5600万元，也已经体现出炼石矿业储量增加的因素。 按12.6亿元预估值计算，37.5%股权对应价格约应为4.73亿元，这与此前ST博信拍卖炼石矿业37.5%股权的价格(0.56亿元)相差高达4.17亿元。短短三个月时间，ST博信拍卖掉的炼石矿业37.5%股权价格就由0.56亿元增值至4.73亿元。 究竟是ST博信贱卖了资产，还是陕西炼石股权卖给*ST申龙的价格不合理呢？ 采矿权价格严重高估 8月22日，富龙热电(000426)曾发布公告称，拟收购赤峰储源矿业100%股权等资产，其中储源矿业拥有克什克腾旗芝瑞镇小东沟钼矿，小东沟钼矿的矿石储量为3674万吨，钼金属储量为29958吨，生产规模为178.2万吨/年，相比之下，虽然小东沟钼矿的钼金属量为29958吨，仅为炼石矿业(52078.48吨)的57.5%，但富龙热电收购赤峰储源矿业的预估值为4.32亿，仅为*ST申龙收购炼石矿业价格(12.6亿元)的34.3%。 若按每万吨钼金属量平均价格计算，富龙热电收购赤峰储源矿业的价格比*ST申龙收购炼石矿业的价格低约40%。即使是这样的价格，富龙热电日前仍宣布决定中止本次收购，终止的原因是受近期有色金属市场价格持续大幅下跌的影响，重组预案中拟置入资产的盈利能力大幅下降，无法达到重组预案中的盈利预测水平。 此前，国祥股份(600340)曾拟收购盛源矿业，盛源矿业拥有流沙山钼金矿采矿权，但此次收购最终也因估值过高等原因被终止。而与富龙热电及国祥股份收购钼矿时相比，目前由于钼价格持续暴跌，钼矿的价格早已经大幅贬值。 2007年8月23日，金钼股份(601958)从大股东金钼集团手中收购了金堆城钼矿采矿权，收购价格为10.58亿元。资料显示，金堆城钼矿是世界六大原生钼矿床之一，为大型露天矿。截至2006年末，金堆城钼矿保有矿石储量共计约8亿吨，钼金属量约78.66万吨。按炼石矿业钼金属储量52078.48吨计算，金堆城钼矿的钼金属量约为炼石矿业的15倍以上，而金钼股份收购金堆城钼矿的价格仅为10.58亿元，较*ST申龙收购炼石矿业的价格还要低2.02亿元。 上市之后，金钼股份又收购了金堆城钼业汝阳有限责任公司(以下简称“汝阳公司”)65%股权，收购价格为9.17亿元，远低于炼石矿业的12.6亿元预估值，而资料显示，仅汝阳公司拥有的草沟矿区的保有钼金属储量就高达约68.98万吨，按65%股权计算约为44.84万吨，是炼石矿业的8.60倍。
收购价远超二级市场价 目前金钼股份拥有的钼金属权益量约为120万吨，是炼石矿业的23倍左右，而目前金钼股份的流通市值约为255亿元，仅为炼石矿业预估值的20倍，即从二级市场收购金钼股份的流通股，也比收购炼石矿业的股权划算得多，而金钼股份是世界上最大的一体化钼业生产商之一，其资产质量是炼石矿业远不能相比的。 在盈利方面，2008年1-9月，炼石矿业主营业务收入6626.57万元，净利润2404.02万元，销售净利率约为36%，而2008年1-9月，金钼股份的销售净利率为51.7%，远高于炼石矿业。按目前金钼股份的股价计算，12.6亿元可以收购金钼股份约5%的股权，2008年1-9月，金钼股份的净利润为26.11亿元，5%股权相对应的净利润约1.31亿元，而若12.6亿元收购炼石矿业，同期相对应的净利润仅有2404.02万元。 洛阳钼业(3993. HK)同样也是世界上最大的一体化钼业生产商之一。目前，洛阳钼业股价约为2.80港元左右，折合人民币约为2.50元左右，按12.6亿元计算，可收购洛阳钼业5.04亿股，按其半年报每股收益0.26元计算，相对应的净利润为1.31亿元，是炼石矿业1-9月净利润的5.5倍，而这仅仅只是1-6月的净利润，即使未来炼石矿业通过增加产量提升净利润，也很难达到这样的水平。 综上可以看出，若以同样的12.6亿元价格在二级市场收购金钼股份或洛阳钼业的股权，其收益远远高于收购炼石矿业，而金钼股份及洛阳钼业的资产质量远远高于炼石矿业，相对应的权益钼金属储量等指标也远远高于炼石矿业。 在钼金属价格暴跌钼矿大幅贬值的背景下，*ST申龙收购钼矿的价格按拥有的权益钼金属量计算是此前其他上市公司收购钼矿价格的数倍甚至十数倍，净资产仅0.69亿元的炼石矿业增值至12.6亿元，在炼石矿业原股东获取暴利的背后，受到损害的无疑是上市公司。
