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12月10日，备受各界关注的中央经济工作会议（以下简称会议）落下帷幕，会议提出必须把保持经济平稳较快发展明年经济工作的首要任务，并确定了将改善宏观调控、“三农”、发展方式转变、价格体制改革和社会稳定作为明年经济工作的5项重点任务。从此次中央经济工作会议透露的信息来看，中央经济工作会议确定的宏观调控基调及明年工作的重点与11月28日召开的中央政治局会议所确立的基本原则相一致。 在全球经济陷入困境，我国经济增速大幅度下滑的环境下，股市的运行环境是不利的。因此，从总体上，我们仍然需要谨慎看待后期的行情。 由于在相当长的时期内，政策都是影响股市的重要因素，而调控政策具有滞后效应，同时要考虑到经济发展的基本规律，由此天相投顾宏观策略分析师仇彦英、朱礼旭提出基本的投资思路：构建保增长与结构调整下的投资主线。 “保增长”：资本市场、房地产市场是关键 资本市场和房地产市场的稳定健康发展将提高我国保增长的政策效果。 首先，资本市场的稳定发展将有利于提高居民的财产性收入及未来预期，并改善上市公司的融资渠道，间接促进经济稳定增长。但在二级市场仍较脆弱的情况下，要市场的融资功能的恢复，必须出台措施促进二级市场的稳定发展，分析师仇彦英、朱礼旭预期管理层将进一步出台政策加大二级市场的支持力度。今年以来，面对二级市场的大幅回落，管理层出台多项措施维护二级市场的稳定。但在整个宏观经济下滑风险仍是市场担忧情绪因素的情况下，管理层应该出台更加积极的措施维护市场信心。 从房地产市场来看，房地产行业在我国国民经济中占有重要地位。由于房地产行业具有产业关联度大的特点，因此在促进经济增长方面扮演关键角色。而且房地产行业投资占我国城镇固定资产投资约20％以上的比重，因而保持房地产市场的稳定发展将提高我国保增长的实际效果。 尽管在目前的环境下保持房地产市场发展对保增长具有重要意义，但是房地产行业面临新的转型挑战。首先，我们在今年3月份温总理政府工作报告中已经提出，随着国家更加注重廉租房建设，将对房地产行业带来供给结构冲击。因为从国外主要发达国家来看，没有一个发达国家的住房是完全市场化的，政府都要通过廉租房建设保证中低收入阶层的住房需求。其次，从扩大内需的角度，必须改善房地产住房供给结构。由于我国房价收入比世界最高，导致居民消费支出空间有限，从而抑制我国扩大内需。从日本的经验来看，日本的高房价导致居民储蓄率很高，消费空间受到严重压缩，成为导致日本90年代降息周期下陷入“流动性陷阱”的主要因素。 分析师仇彦英、朱礼旭建议，从保增长的角度出发继续关注基建、建材、房地产等。 冀东水泥（000401）：公司较早提出了扩大华北、挺进东北、开拓西北的“三北”战略，目前公司将更多资源和精力集中投向华北和西北地区，同时在全国其他相对空白区域逐步进入扩张。公司主要的华北、东北、西北市场，未来增长潜力较大，有较好的市场增长容量，在这些区域也具有较强的优势。 公司的远期规划2010年水泥产能达到1亿吨以及中材集团对公司实行控股的进程和具体规划2010年水泥产能达到1.3亿吨，均未考虑；其中调研过程中了解到部分不确定性大的规划项目也暂不考虑。主要是根据目前已有的和规划的生产线进度来保守估算销售。公司原有生产线的余热发电项目改造在09年投产，新建生产线的余热发电工程在项目建成后也投入运行。 根据水泥市场整体情况，考虑华北市场对明年新增产能的承受能力，同时考虑煤炭价格的高位回落和余热发电项目带来的成本降低，中信建投证券分析师田东红对09、10年的盈利能力稍做调整。经估算，公司2008，2009，2010三年的收入增长率分别为34.15％，56.26％，30.61％，对应08-10年的EPS分别为0.38元，0.74元，0.99元。维持“增持”评级。 中国中铁（601390）：公司是中国和亚洲最大的多功能综合型建设集团，在美国《财富》杂志公布的2008年度世界500强企业排行榜中排名341位，在入围的中国企业中排名16位，行业排名第4位，在工程建筑行业中排名国内第一。公司作为中国铁路建设市场最大的承包商，参与过中国所有主要铁路的建设，新建，扩建及改建的铁路总里程超过5万公里，占目前中国铁路总营运里程的三分之二以上，并在中国重载铁路，高速铁路及铁路提速建设市场也处于主导地位。 公司也是中国的高速公路和公路建设，特大桥和长大隧道（铁路和公路）建设的龙头企业之一。同时，公司还是中国城市轨道交通市场上的领军企业之一，参加了国内所有主要城市的城市轨道交通建设。在工程设备和零部件制造业务方面，公司在中国道岔市场处于主导地位，是全球产量最大的道岔制造商，是国内唯一获铁道部批准生产高锰钢辙叉的研发制造商，也是国内目前仅有的两家获准生产提速道岔的制造商之一。公司还是中国桥梁钢结构行业的龙头企业，是国内大型铁路桥梁钢结构的唯一制造商。由此可见，核心竞争力的优势将为公司今后的稳健发展打下坚实的基础。 联合证券分析师邱波认为，经济下行周期中，行业景气赋予其较好的防御性。铁路投资加速、规模不断攀升，公司的业务规模将不断扩张，因内部管理改善的不断增强，内外合力推动下的业绩稳步增长将较为“确定”。结合实际情况，我们调整了盈利预测。公司当前09～10年PE分别为16、12倍。维持“增持”评级。 保利地产（600048）：公司实际控制人中国保利集团是国资委直属大型国有独资企业，公司作为保利集团地产业务的主要载体，其在发展过程中得到了集团公司的大力扶持，而在向全国性地产大蓝筹转型过程中，公司已然实现资产规模的快速扩大。 在销售方面：公司年初计划销售240亿元，在9月份调整为190亿元左右。截止10月底已经实现210万平方米和167亿元的销售成绩，实现调整后年度任务的87％，截止目前约实现销售182亿元。在建设规模方面：公司年初计划新开工630万平方米，计划竣工360万平方米。根据9月份的调整计划，预期全年新开工控制在500万平方米以内，竣工约290万平方米。截止目前拥有在建拟建项目62个，规划建筑面积约2436万平方米。全年在建面积约976万平方米，土地储备约1460万平方米。从去年底银根紧缩开始，公司就意识到今年将是行业出现资金紧张的一年，因此自第一季度开始就提出“抢资金”的口号，全力以赴地抓紧项目“四证”办理，尽快落实贷款条件。截止目前新增贷款88亿元。同时，今年还成功发行了43亿元公司债券。 海通证券地产行业分析师帅虎预测公司2008－2010年EPS分别为0.99元、1.24元、1.71元。截至3季度，公司已结算及可结算收入合计为205.23元，而他预测2008年的营业收入为138.19亿元，因此，公司2008年业绩的确定性极高。公司全国化布局已经完成，现正处于高速成长期；而产品类型也逐步从高档向中档拓展，市场占有率的提升空间较大。因此，公司短期估值压力虽然偏大，但仍维持对公司“增持”的投资评级。 “结构调整”：节能减排、新能源是重点 会议提出，要以提高居民收入水平和扩大最终消费需求为重点，调整国民收入分配格局。要以推进城镇化和促进城乡经济社会发展一体化为重点，改善城乡结构。要全面加强节能、节水、节地、节材和资源综合利用工作，突出抓好节能减排、生态环境保护重点工程建设。
从我国经济结构来看，我国经济存在投资率偏高、第三产业发展滞后、居民收入差距扩大等结构性问题，都直接或间接地与国民收入分配中存在的问题有关，或者说这些经济结构问题在一定程度上是国民收入分配问题的反映。这造成一个问题是，劳动力价格过低又使居民收入增长缓慢，大大制约了消费，使消费拉动经济增长一直处于乏力状态。因此，不断提高居民收入，促进消费进而扩大内需，是促进经济结构优化升级的一个重要着力点。 另外，节能环保力度的加大也有利于我国扩大内需和促进经济结构的优化。首先，节能环保和生态环境投资力度的加大将带动社会环保设备的需求，促进环保相关行业的发展。其次，能源节约和生态环境的保护有利于我国经济发展的可持续性，有利于降低国际大宗商品价格波动对我国经济的负面影响。 会议同时提出，要深化价格体制改革，加快建立能够充分反映市场供求关系、资源稀缺程度、环境损害成本的资源要素价格形成机制。理顺资源要素价格形成机制，有利于发挥价格在资源配置中的主导作用，提高经济效率。从市场的角度来看，价格定价机制的僵化也是导致我国资本市场波动的重要因素，因为石油石化行业无论在市值还是在上市公司的利润都占有较大的比重，这些行业的利润表现很大程度上受制于国家能源价格的垄断定价。近期，国家发改委已经启动成品油税费改革，这将有利于我国成品油价格逐渐向市场机制过度。另外，资源要素价格的形成机制的完善，有利于推动社会资源节约观念的强化，进而增加相关节能环保产品需求，带动节能环保行业的发展。 综合以上会议精神，从结构调整的角度，天相投顾宏观策略分析师仇彦英、朱礼旭建议关注的重点方向是新能源、节能减排等。 置信电气（600517）：公司占据了非晶合金变压器80％以上的市场，同时拥有百余项专利技术，在非晶合金变压器细分行业有着不可比拟的先发优势。 主要的非晶合金变压器节能性能突出，符合"节能降耗"的政策导向，同时，非晶合金变压器也大大减少了了发电侧的污染物的排放，占地面积小，符合目前环境保护和节约用地的要求。 从上游行业的非晶合金带材生产制造既有原有厂家的扩产计划保证，又有新兴厂家的加入，为原材料的供应和降价空间提供了保证；中间环节中，国内主要非晶合金铁芯加工企业日港臵信被公司全资控股，为公司赢得成本优势打开了方便之门。公司的现金流充沛，资金运作情况良好。货款基本上都是现金付款，没有出现拖欠现象。从公司的资金运转速度上看，公司的资金利用效率也较好。公司成长能力比较强，毛利率有望在今年扭转下跌趋势。 广发证券研究员刘智、张小东认为，公司的产品符合国家节能降耗的政策风向，产品具有竞争力，非晶合金变压器行业竞争者压力不大，潜在进入者的威胁也较小，目前国际国内市场上也没有替代技术或替代品，加上公司经营管理经验丰富，财务状况良好，同时电网投资处于上升期，为制止经济下滑，国家在未来几年必将加大对铁路、公路、电力系统等基础设施建设的投资力度，因此他们认为公司的良好发展前景是可以期待的，强烈推荐关注公司的未来发展。目前公司的静态市盈率为27.6倍，相对目前整个输配电设备行业市盈率平均水平存在较大高估，按09年15倍市盈率计算，我们预测目标价16.00元，2008年－2010年每股收益为0.56元、0.87元、1.16元，给予“买入”评级。 特变电工（600089）：公司拥有国内最优秀的变压器生产制造技术和研发能力，是中国变压器行业技术标准的主要制订者，成功地承担了代表世界输变电设备最高水平的1000kV特高压交流变压器及电抗器的设计和制造任务，拥有明显的技术优势。领先的生产技术和强大的自主研发能力公司未来赢得先机和持续发展动力的重要因素。 近年来公司的主营业务高速增长，盈利能力仍保持较高水平。2004年—2007年，变压器业务增长2倍，国际工程业务增长6.3倍。2005年—2007年，太阳能业务增长3.6倍。其中公司在特高压领域屡次中标国网公司的大额订单，显示出了公司在该细分领域的优势地位和与国网公司的良好合作关系。在国际工程中，公司的高端产品已进入“美国西部电网改造工程”，“欧亚洲际电网改造工程”等国际重点工程，显示出了公司一定的国际竞争实力。未来公司的特高压业务和国际工程项目业务将是公司成长的重要支撑。 中金公司分析员陈华上调公司08－10年盈利预测4％、39％和29％，每股收益分别上调至0.77、1.27和1.49元。陈华预测公司09年市盈率19倍，市净率5倍，估值处于中金覆盖输配电设备个股低端，明确的成长前景增强了股价的防御性。他给予公司“维持推荐”评级。 金风科技（002202）：公司是目前国内最大的风力发电机组整机制造商，管理团队20多年风电开发运营的经验使其成为我国最具发展潜力的风电设备龙头企业。公司的目标是成为国内风力发电机组制造行业优秀的系统开发和集成商，利用公司在市场方面的领先优势和经验，将风电技术、制造、服务、项目开发等要素整合成能提供风电系统解决方案的商业模式，形成独特的核心竞争力，做国内风电行业领先企业。 公司风力发电机组产品在2006年中国新增风电装机市场占有率为33.29％，排名第一，占国产风力发电机组产品的80％以上；在2006年全球新增风电装机市场占有率为2.80%，排名第十。公司于2006年入选福布斯“2007中国潜力100”排行榜，位列第七名，被评为中国最具发展潜力的公司之一。 随着现代风力发电技术发展的日趋成熟，风力发电机组正不断向大型化发展。2002年前后，国际风力发电市场上主流机型已经达到1.5MW以上。目前，欧洲已批量安装3.6MW风力发电机组，美国已研制成功7MW风力发电机组，而英国正在研制巨型风力发电机组。目前风力发电机组的规模一直在不断增大，国际上主流的风力发电机组已达到2～3MW。2004年MW级风机已经成为商业化机组的主流，1.0MW以上的兆瓦级风机占到新增装机容量的74.9％，比2003年略有上升，是2000年的两倍。 广发证券研究员刘智我们预测公司2008－2010年实现主营业务收入分别为65亿元、97.5亿元和146.25亿元。净利润分别为7.56亿元、10.87亿元和15.68亿元，按照总股本10亿股计算，公司未来三年收益分别为0.75元、1.09元和1.57元。考虑到我国风电市场已经成为世界上最具发展潜力的市场，金风科技在国内市场的龙头地位，且未来二年复合增长率达到45％，具有良好的成长性，给予“推荐”评级。 天威保变（600550）：公司是国内最大的电力设备变压器生产基地之一，大型发电机组主变压器约占国内产量的45％左右；还是国内惟一独立掌握全部变压器制造核心技术的企业，已成功进入直流输电市场，是国内唯一能生产高电压大容量壳式变压器的厂家，是中国核电工程唯一合格供应商，是世界上唯一一家500kV级产品安全运行25年“零事故”企业，连续3年跨入中国制造业500强和中国机械工业销售收入百强企业，被吴邦国委员长称赞为“中国工业的国家队”。公司也是唯一向核电站提供变压器的合格供应商。08年1－9月份，天威集团实现营业收入80.42亿元，利税10.37亿元，同比增长40％和107％，今年销售收入将突破100亿元。目前，资产总额已达到164.1亿元。 公司是太阳能板块的龙头企业，是国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业。公司参股25.99％的天威英利主要生产硅太阳能电池，天威英利二期项目已建设完毕，目前硅片年产能70兆瓦，电池60兆瓦，组件100兆瓦;天威英利07年贡献投资收益21，252.49万元，占公司净利润的46.04％。公司06年4月底启动天威英利三期工程建设，总投资30亿元，预计08年竣工，投产02日威英利的硅片，电池片和组件年产将达到500兆瓦。公司参股35.66％的新光硅业的在建项目投产后可年产多晶硅1260吨(07年2月投产，07年达到设计产能的90％，08年完全达产)。公司06年定向增发募资6.16亿元中将有2.5亿元投资风力发电整机项目，06年3月组建的天威风电将从英国GH公司引进1.5MW风机设计技术，08年1月子公司天威风电完成1.5MW风力发电机组设计工作。08年4月泛太平洋投资15620万元入股子公司天威风电，主要产品为风电整机和叶片。 联合证券分析师杨军仍坚持前期的判断，变压器的景气周期有望持续至2011年，短期内，原材料价格回落将缓解公司变压器业务的成本压力。光伏产业最甜蜜的时期即将过去，由于终端产品光伏组件价格走软，整个产业链单位产品的盈利将被压缩，行业利润增长主要动力来自于规模扩张。杨军预计，公司09年变压器业务的盈利能力仍将快速上升。光伏产业新光硅业贡献投资收益将下降，英利新能源的成本压力将有所缓解，但总体上仍面临产品价格下跌的压力。他预计，08、09、10年，公司分别有望实现EPS0.88元、1.14元、1.61元，目前股价对应PE分别为倍24.1、18.6倍、13.2倍，估值相对合理，谨慎地维持“增持”评级。
