爱华网作者：红周刊记者 马曼然
（接第51期） 除了押注康菲石油外，今年下半年巴菲特还进行了两笔大额交易。9月25日，伯克希尔·哈撒韦公司以购买高盛集团永久性优先股的方式投入50亿美元，这些永久性优先股的股息率为10%。此外，伯克希尔·哈撒韦公司还将获得优先购买50亿美元高盛普通股的认股权证，行权期为5年。按照普通股可转换价为115美元计算，伯克希尔·哈撒韦公司能优先购买的普通股大概为4350万股，占到高盛股份的9%。 10月2日，巴菲特宣布将收购通用电气（GE）30亿美元永久性优先股。根据约定，伯克希尔·哈撒韦公司本次认购的优先股股息每年10%。此外，伯克希尔·哈撒韦公司还有权在未来5年中的任何时候，以22.25美元价格购买30亿美元的通用电气普通股。 截至12月10日，高盛收盘价为71.53美元/股，较巴菲特的转股价下跌37.8%；GE收盘价为18美元/股，较巴菲特的转股价下跌19.1%。一时间，关于巴菲特“晚节不保”的议论不绝于耳。股神纵横一生，晚年会在高盛和GE上翻船吗？ 优先股——普通股的替代品 首先值得注意的是，上述两项投资，巴菲特是以可转换优先股的方式完成的。优先股是公司在筹集资金时，给予投资者某些优先权的股票，这种优先权主要表现在两个方面： ①优先股有固定的股息，不随公司业绩好坏而波动，并可以先于普通股股东领取股息。 ②当公司破产进行财产清算时，优先股股东对公司剩余财产有先于普通股股东的要求权。 从某种角度上讲，优先股相当于一种利率固定的债券，其初始价值源于它们的固定收入特性，风险则是公司的倒闭。尤其在股票市场整体业绩不佳的环境下，优先股的高股息提供了相对较高的当期收益。对于巴菲特而言，一笔数十亿美元的大额交易是很难在二级市场上完成的，优先股也正好解决了这个难题（伯克希尔·哈撒韦公司持有的高盛优先股可转换其普通股为4350万股，占到高盛股份的9%，而高盛最大股东Barclays Global Investors UK Holdings Ltd的持股比例也只有4.39%。同样，GE也是相似的情况）。 根据购买协议，假设巴菲特在买入优先股后的第五年将其转换普通股（当然也可以不选择转换而永久性持有），那么这两笔投资的股息收入就高达50%。相当于巴菲特投资高盛的转股价由115美元/股降到57.5美元/股；投资GE的转股价由22.25美元/股降到11.125美元/股。 优先股让巴菲特完成了大额交易，而其高股息又为巴菲特提供了足够的安全边际。接下来，就要看这些被投资公司的普通股表现情况了。 巴菲特投资优先股损失 ——零记录 高盛集团成立于1869年，是全世界历史最悠久及规模最大的投资银行之一。现任美国财长保尔森就是高盛的合伙人。2008年第三季财报显示，公司每股盈余1.81美元，超过分析师预期的1.71美元，但是较去年同期大减72%。 GE是世界上最大的电器和电子设备制造公司，它的产值占美国电工行业全部产值的1/4左右。 巴菲特本人在对优先股的投资上从来不乏信心。他曾在1989年《致股东的信》中提道：“我们希望优先股返还我们的投资外加分红。然而，如果那是我们得到的全部，这种结果将令人失望。伯克希尔能够从优先股中获得令人满意的成果的惟一途径是，让这些被投资公司的普通股表现良好。” 现实是，巴菲特做到了。1987～1991年正是美国金融业混乱的年代，曾被人们看好的银行的愚蠢的贷款被曝光，一个接一个巨大损失被揭露出来。当时的情况与今天的次债危机有点相似。在1987～1991年期间，巴菲特进行了6次可转换优先股的投资。分别是：购入3亿美元美国运通公司优先权益赎回股；6亿美元投资吉列公司优先股；4000万美元投向第一帝国银行的优先股；出资7亿美元投资所罗门兄弟公司；买入3.85亿美元的美国航空公司的优先股以及少量的冠军纸业优先股。 美国运通和吉列的投资堪称经典，巴菲特不仅在这两家公司上取得了巨大的回报，而且还将其纳入了长期持有的重仓股行列。第一帝国银行与冠军纸业的优先股投资也非常顺利，1991年投资于第一帝国银行的4000万美元，到1996年赎回时升到2.36亿美元。冠军纸业在巴菲特持有的6年内的税后收益率也达到了19%。投资美国航空和所罗门，虽路途曲折，但最终也获取不菲回报，持有期间，美国航空普通股从4美元/股的最低价上涨到73美元/股，所罗门最终也带给巴菲特50%的投资收益，且并入了旅行者集团。
在巴菲特投资优先股的历史记录中，尚未有一次是以亏损出局的。这次在高盛与通用电气上的投资，会成为股神的“滑铁卢”还是“诺曼底”？时间将给出答案。
