爱华网作者：红周刊记者 刘晓旭 马曼然
“很多投资者根本就不了解果汁行业和我们公司，金融危机对我们的影响很大。”国投中鲁公司董事会办公室副主任王伟成的开门语让《红周刊》记者有点惊讶。 在周二的采访中，记者了解到，受金融危机的冲击以及行业周期调整的影响，90%依靠出口海外的中国浓缩苹果汁行业正遭遇有史以来的最低谷。2008年以来，苹果汁量价齐跌的风险深刻地改变了行业的经营环境。 让人误导的F10 国投中鲁公司总部位于北京市西城区阜外大街国投大厦，与大股东国家开发投资公司同在一栋楼，办公面积并不大，只占了其中的一层。 在会议室，记者看到“乳山市人民政府与国投中鲁公司合作项目签字仪式”的大红条幅彰显着喜气，国家开发投资公司等单位颁发的各种运动会奖杯，分别摆放在中国饮料工业协会颁发的“企业信用评价AAA级信用企业”证书两侧。 采访的话题从乳山合作项目开始。就在记者采访当日（周二），公司公告称，12月12日，公司与山东省乳山市签订合作协议，建设果蔬汁生产加工项目,项目总投资为人民币1亿元。记者问道：“目前经济危机下，公司还要投资吗？”王伟成回答道：“这只是个意向书，并不见得照办。” 在之后的交谈中，记者发现，大智慧软件F10中介绍的国投中鲁的相关资料与现实情况出入很大。 比如，F10中介绍：“国投中鲁年销售收入、出口创汇额均居国内同行业首位，产品出口量占生产量的98%以上，是亚洲第一、世界第三的浓缩苹果汁生产企业。” 而记者从公司了解的情况是，国投中鲁是国内主要的苹果汁原料生产商之一，生产基地位于山东、山西和陕西等国内主要苹果种植区域。目前产能继海升、安德利、恒兴之后，在国内排名第四，公司90%以上的果汁原料销往国外，是一家典型的出口型企业。 量价齐跌 提前入冬 “浓缩苹果汁签单价格普遍从2007年11月底1800～1900美元/吨，跌到目前的600多美元/吨。另外，原材料价格下跌速度更快，苹果从2007年的1700元左右/吨高价，下跌至目前不到300元/吨，连去年高峰时的一个零头还不到。”王伟成介绍的苹果汁市场，听起来比今年的股市剧烈下跌还恐怖。 据国金证券研究员谢刚测算，大多数苹果种植户每年的支出为肥料与农药费100元/吨，再加上拾捡苹果的人工费100元/吨，目前200～300元/吨的苹果价格仅仅能覆盖刚性支出，果农没有任何净收入。另外，目前苹果原料成本占浓缩苹果汁企业生产成本的50%左右，因此，300元/吨的苹果价格对应浓缩苹果汁综合生产成本为620美元/吨，也就是说，浓缩苹果汁企业要维持620美元/吨的订单价格，才能保持毛利为正，这还不考虑期间费用。 “价格下跌还不算最可怕的，可怕的是这个行业正在丧失生产的信心。比如，你上个月刚进的原材料，还没来得及生产又跌了30%，生产出来肯定是亏损的。没人还愿意做下去！”王伟成表示。 “即便在如此恶劣的环境下，作为果汁行业的龙头企业之一，我们秉承‘为股东、为社会、为员工’的经营宗旨，坚持生产，为广大果农分担风险。前期高价格收购的苹果生产的苹果汁是亏损的，而近期生产的苹果汁才有盈利。” 下游萎缩 中游被挤 是什么原因造成苹果汁价格快速暴跌呢？“没量！金融危机导致人们对未来收入预期的降低、今年国内发生的一系列食品安全事件，以及自然灾难等，都导致了需求量的萎缩，进而导致产业链利润蛋糕缩小，风险自下游向中上游传导。更为严重的是，即便价格如此暴跌，需求量仍然看不到回升的迹象。”王伟成略显无奈。
据国金证券分析，2007年苹果汁价格上涨100%以上，进入2008年，由于次贷危机引发企业破产和失业率上升，居民收入预期下降，虽然对苹果汁的需求长期以来相对刚性，但短期终端饮料生产商面临无法向终端消费者转嫁高昂成本的风险，很难接受苹果汁价格近100%的上涨。越来越多的终端饮料企业面临日益窘迫的现金流及财务状况，他们被迫推迟原料的采购日期，于是，国内浓缩苹果汁企业已签订单被要求不断延期发货，甚至面临毁约风险。 数据显示，2008年国内浓缩苹果汁行业库存大约20万吨，短期供过于求。其中，安德利、海升、恒兴、国投中鲁等规模企业或多或少都有2万～6万吨左右的库存。这些存货还面临计提减值准备的风险。 由此看来，原料果汁行业是一个典型的周期性行业，企业经营的好坏主要受到苹果汁价格与销量的影响。果汁行业的冬天何时才能走到尽头？果汁价格下跌的底线到底在哪里？王伟成并没有就此给出精确的答案，“就像股市一样，谁都无法提前预知市场的底部，果汁行业也一样。这个寒冬何时结束，谁也不知道。”王伟成话锋一转，“但是，这个行业见底时还是有参考指标的，比如成交量的变化，与股市相似。什么时候销量有效放大了，价格也基本就到底了。” 随后，记者询问了公司2008年下半年订单情况，“从今年三季度开始，金融危机对我们的影响就非常明显了。目前订单情况不太理想。” 王伟成还向记者介绍了果汁行业的订单与企业盈利释放的时间差现象，“今年前三季度执行生产的订单，主要是去年的高价订单。而今年的低价订单要到2009年前3季度执行，因此，公司盈利下滑的风险还需要6～9个月的滞后反应。” 现金御寒 剩者为王 面对行业危机，相比其他浓缩苹果汁企业负债较高、现金紧张的财务状况，国投中鲁则稳健许多，现金流非常充沛。“这主要得益于公司今年7月完成了定向增发，得到国家开发银行的资金支持。”王伟成解释道。记者随即问道，“行业调整期正是优势企业整合行业资源的最佳时机，公司有无收购竞争对手、加速扩张的计划？”“目前还未得知上层有相关的计划，毕竟行业调整的底部还尚未清楚。所谓‘剩者为王’，保留资金抵御寒冬，才是根本。”王伟成答道。 资料显示，2008年7月12日，国投中鲁定向增发完成，国家开发投资公司以现金4.03亿元认购了国投中鲁全部定向增发股份3670万股，每股价格10.98元。 王伟成还介绍：“今年上半年访问公司的机构投资者较多，可能是因为上半年农业股行情的缘故。但下半年来的机构则少了很多。” 关于当前公司股价是否具备投资价值？王伟成没有给出意见，只不过他认为，当前9元/股的股价已经低于国家开发投资公司的增发认购价格。 二级市场上，国投中鲁从去年最高时的复权价格28.77元，最低曾达到5.8元/股，最大跌幅接近80%，与苹果价格跌幅相当。从2008年三季报看，公司每股现金流达3.25元，借款余额5.93亿元，较年初下降7亿元。对于具有周期特性的公司，如果投资者能够把握好行业复苏的进程，国投中鲁或为不错的参考标的。
