爱华网除了“医改”医药行业还有更多的关注点。医药需求虽然是相对刚性的，但在整个经济活动中，也不会完全地独善其身，其运行也或多或少地受到整个经济环境的影响。考虑到未来不切定性增加，行业细分龙头是投资首选。
姚杰，现任中信证券医药行业首席分析师，对国内外医药行业估值有深度研究，也是业内最早研究“医改概念”的分析师，曾推荐过科华生物、三九药业、国药股份、双鹭药业等个股，于2008年10月被评选为“2007年度中国最佳行业分析师”。
刘文逸 对于医药行业，“医改”的故事似乎讲述得太多。 自从2006年底，中信证券的分析师姚杰提出“医改受益概念”以来，关于医药、医疗行业的任何一点消息都能让人联想到“医改”。而“听故事”也自然地成为市场做多医药股的最好理由。事实上，对比A股行业估值后我们不难发现，医药是目前市场上为数不多的几个“高估值”行业之一了。 现在的疑问就是，随着医改的逐渐清晰，医药行业高估值能否得到延续？ 当然，对于绝大多数投资者而言，大家更愿意接受这个现实。但在谈到这个问题时，姚杰表示出的是对行业前景的一丝担忧。她强调，除了“医改”医药行业还有更多的关注点，她提出“就目前行业发展状况而言，医药自身的成长远比医改重要得多”。 农村市场加快释放 行业或将继续向好 从过去一年来各板块的涨跌幅比较来看，医药板块跌幅较小，仅次于农林牧渔排在第二位。而从过去六个月和过去三个月各板块的比较看，由于受国家4万亿资金刺激，建材和机械等板块领涨，而医药涨的不多，故排名变成第四位，但是由于国务院的十项措施之一有“加快医疗卫生、文化教育事业发展”，配合新医改方案征求意见的结束，这对行业形成利好。这也是未来行业的重要看点。 国家统计局数据显示，今年1—8月医药工业总产值为5066亿元，同比增长28.5％。收入增速较前明显提高，利润总额增长继续高于收入增长。其中1一2、1一5、1一8月收入分别同比增长30％、27％和28%,利润总额分别同比增长51％、41％和39%。而行业税前利润率屡创新高，达9.9％。令人可喜的是主业增长仍是行业成长的主因，而毛利率提升和期间费用率下降加快了行业盈利能力提高。而且就目前情况来看，姚杰认为行业仍有可能延续较好的发展势头。 就上述情况，姚杰分析认为，今年医药行业继续保持快速增长，这与行业自身的刚性需求和医改政策的实施与加强有关。2008年全球经济在美国次贷危机影响下，增长预期不断被下调，但是由于医药行业刚性需求的特点，使其在经济下滑初期，需求增长并未受到影响。另外，新医改方案虽然尚未正式出台，但许多政策已经实施并发挥作用，如多层次医疗保障体系的建设，补助需方，促进人们原来被压抑的医疗保健需求释放，带来就诊率和住院率的提高；农村和城市社区基层医疗的建设，补助供方，在一定程度上解决人们“看病难、看病贵”的问题；国家扩大计划免疫范围，加大对重大传染病的防治。总之，姚杰表示，国家加大在医疗供方与需方的投入，其结果是促进医疗与药品市场的增长。 我们注意到，在姚杰的报告中她多次谈到农村医药消费的问题。她认为，随着农村市场的打开，农村消费将有望实现稳健、快速增长。有数据表明，农村医药销售金额已经占到全国医药总销售额的14％一15％左右，而2003一2007年的复合增长率达36％。她分析，农村消费增长较快的原因与农村医保加强，农民医疗保健需求释放有关。另外，也与农村医疗服务设施的改善、医疗服务供给的增加和制药企业对农村药品销售的加强有关。 政策利好不断 但增速回落明显 截至上周四，全国已有28个省市公布了一或两批高新技术企业认证名单，我们统计结果显示，医药行业大批企业上榜，而所有医药类上市公司中多达70%的企业上榜。剔除了部分医疗器械和生物科技公司，医药行业共有604家公司被列为高新技术企业，是入选总数较多的行业之一。考虑到子公司入选情况，上市公司当中共有70多家企业上榜，占上市公司总量的70%。 根据相关规定，入榜企业2008、2009、2010年所得税率享受15%的优惠，这将直接影响行业及上市公司净利润。由于2008年的所得税大多数已经上缴，按照规定年底返还。当然，我们也应该认识到，在实际操作中可能还会有不确定性。但可以确定的是，从2009年起，相关公司将执行15%的所得税率，此项政策将有利于缓解2009年的净利增长压力。 尽管政策一直向好，但姚杰对2009年行业发展却谨慎得多。她在最近一则行业研究报告中预计，2009年医药行业收入同比增长在20至25%之间，利润总额同比增长30％左右。很显然，这就意味着2009年行业收入与利润总额增速较2008年低。在分析原因时她主要提到两个因素：第一、2008年基数高，而不是需求下降，或者行业环境恶化。第二、调低了大宗原料药和中成药子行业的增速。 姚杰表示，在2007年，由于国际、国内经济形势一片大好，因此，医药行业不需要太关注需求方面的问题，只要重点把握国家中观层面政策（如医改）的影响即可。但在2008年，次贷引起的金融风暴使国内、外经济形势不断恶化，而医药行业由于医改（先行）政策的推动，其基本面的增长是最明确的，所以无论是医药行业的运行，还是二级市场医药板块的表现都是令人满意的。姚杰分析认为，从经济环境来看，2009年，次贷危机的影响逐渐从虚拟经济扩散至实体经济，并从最初的金融、房地产行业向更多的行业蔓延，这影响将是全方位的。她认为，医药行业的需求虽然是相对刚性的，但在整个经济活动中，也不会完全地独善其身，其运行也或多或少地受到整个经济环境的影响。 因此，姚杰强调，在2009年，我们投资者对于医药行业的运行要考虑多方面因素。这些因素既可能刺激股价上涨，也可能对二级市场股价形成抛压。 不确定性因素增加高估值恐难持久 2009年如何投资医药行业，相信这是摆在每个投资者面前的问题。 但事实是，目前整个医药板块的PE是全部A股的1.5倍，重点医药公司的PE是全部A股的2.1倍。客观来说，由于医药公司未来业绩增长明确，二级市场受到投资者青睐，股价相对抗跌，因此估值一直高高在上，特别是重点医药公司尤为突出。但同时姚杰提醒，2009年下半年经济与大盘的走势还很难看清楚，到时要综合考虑国家宏观政策及其影响、企业受金融危机影响的程度、医药公司业绩是否符合预期和医药板块自身的估值与流动性等诸多问题。如果国家的调控政策已经开始发挥作用，宏观经济未来有好转迹象，医药板块这类日值较低的行业可能在大盘反弹或反转中表现相对较弱。而这需要我们投资者应该有一个清醒的认识。 至于更大的风险，姚杰认为，造成业绩更坏超预期的原因首先是宏观经济的影响。在经济下滑的初期，医药因需求刚性而行业增长不太受到影响，随着经济的不断下滑，人们因失业而出现温饱问题时，医药的需求也会有所下降。不同性质的产品受到的影响程度不一样。这些最终会表现到公司的增长与业绩上。为此她建议投资者将医药公司的快速增长的预期从50％以上调低为30％以上。另外，业绩未达预期的影响因素还包括公司销售调整未达预期、产品安全性问题、海外市场不确定性等。
当然，相对于上述的风险，姚杰承认2009年机遇更多。她表示，2009年医药公司的业绩既有更好超预期的可能，也有更坏超预期的可能。业绩更好超预期的可能除了来自企业自身经营外，投资者也可以从一些突发因素的角度考虑，比如股权激励行权、增发融资、定向增发锁定期到期等。 最后姚杰还表示，一些公司由于销售等因素具有不确定性，业绩也存在超预期的可能，如通化东宝。一些公司规模较小，存在业绩快速增长的可能，如鱼跃医疗。此外，一些受关注度相对较低的公司（既目前相对边缘化的公司），原来预计增长率较低，也可能存在较好的业绩增长，从而带来投资机会。为此她建议投资者重点关注细分行业龙头，以及部分在品牌、市场份额、公司管理、财务状况等综合实力较强的公司。如双鹤药业、科华生物、三九药业、云南白药、恒瑞医药、国药股份、双鹭药业等。
