爱华网传统业务一直是靠天吃饭，创新业务仍旧养在深闺。面对孱弱的市场，券商只能依靠降低成本的方法招架，毫无还手之力。
作者:饶婷婷／文
降价促销，冬天来了 券商的境遇从股权拍卖的结果可略见一斑。 2007年9月，申银万国拍卖4000万股股权，受多家企业追捧，最终成交均价约为10.2元，较挂牌价格溢价约三成。而2008年2月北交所挂牌的开价约10元一股的申银万国股权已经难以吸引买家，至今尚未进入实质性竞买阶段。 同样，上市券商海通证券的股权价格也经历了大起大落。 2007年11月，海通证券实施定向增发，价格为35.88元（除权除息后在17元左右），募资约260亿元。仅仅半年后，民生银行两次拍卖持有的海通证券限售流通股却两度流拍，而第二次的起拍参考价格为11.68元/股，与第一次相比，直接折价近四成。无奈之下，民生银行很可能再度“降价促销”，而此时的海通证券在限售股解禁影响下，股价已跌至8元以下。 券商股权价值的大起大落，一方面与市场环境有关，另一方面也是其业绩的反映。
券商三季报数据显示，2008年前三季度8家上市券商营业收入合计251.11亿元，同比减少42.42%，占2007年全年营业收入的41.33%。 国泰君安分析师梁静认为，三季报已经正式宣告了寒冬的来临，预计2008年券商行业业绩同比降幅将达到50%-60%。 三年不开张，开张吃三年 冬天来了不可怕，可怕的是不知如何取暖。 数据显示，A股市场2008年前三季度股票成交额为21万亿元，同比下降42.6%，日均交易额约1147亿元，比2007年下降38.3%。蛋糕的萎缩进一步加剧了市场的竞争，经纪业务佣金战暗流涌动，上市券商前三季度佣金率平均为0.14%，比2007年下降9.7%，对高度依赖经纪业务的券商来说，如果成交额持续下滑，很可能会突破行业的盈亏均衡点。 除经纪业务外，占券商收入结构比例最大的是自营。在2007年的牛市中，券商曾积累了大量的浮盈，可是在2008年都逐渐转变为浮亏。在这样的市场行情下，大部分券商都选择了抛掉股票、买进债券，加强风险控制。少数激进者，如东方证券，上半年的公允价值变动损失达到了23.58亿元，导致净利润亏损8.57亿元，直接影响到其IPO的进程。 与股票市场表现高度相关的经纪和自营业务难以成为业绩的支撑，而相关性较低的投行业务以及资产管理业务收入占比十分有限，2007年二者合计占比仅为6%。不仅如此，由于市场和政策的因素，IPO和再融资等股票相关的融资额也受到限制，债券融资规模虽然在前三季度同比大幅增长390.6%，但并非所有券商都能分一杯羹，承销金额排名前三的中信、中金和国泰君安三家券商就占据了27%的市场份额。 由于没有足够的能够抵抗市场周期波动的业务支撑，券商采取的过冬方式只能是压缩成本：裁员、降薪、缩减行政支出、减少营业部面积等，以降低损耗等待春天来临。 “经过三年的综合治理，券商行业的风险已经基本释放，只要自营不出大乱子，靠着牛市时的积累，再撑个两三年应该没有问题。”上海一家大型券商人士说。 所幸的是，虽然面临国际和国内金融市场的双重考验，但内地证券公司并没有出现财务危机和违法违规现象，其抗风险能力已远胜于昔，但业绩波动周而复始的命运并没有根本性改变，对“三年不开张，开张吃三年”的调侃还是只能笑纳。 好孩子不做坏事，好孩子做不了大事 “应该趁着这次危机，考虑怎样将投行业务发展起来。”新华财经副总裁陈松兴博士提出。他认为，在这次席卷全球的金融危机中，国内券商之所以没有受到大的伤害，一是因为前几年的综合治理释放了风险；二是因为国内券商受到高度监管，不像国外投行业务那么复杂。 而硬币的另一面，“避免伤害也就意味着业务做不多，做不大。”陈博士直言。 回首国内券商的创新业务历程，可谓一波三折，不断地经历希望、失望、再希望、再失望。如早在2006年就传言不断的股指期货业务至今仍没有时间表，其间，证券公司曾大举收购期货公司并纷纷取得了中间介绍（IB）业务资格，还通过增资扩股向期货业投入了数十亿元的资金，使期货行业注册资本大增。如今，2009年将近，股指期货的推出仍旧杳无音信，令众多在年初摩拳擦掌的业界人士失落不已。 不过，令人兴奋的事情也在年终浮出水面：在千呼万唤之后，融资融券终于步入临产期。11家综合实力排名靠前的创新型券商在2008年10月25日和11月8日，分别完成了两次联网测试，各项准备工作基本就绪。同时从12月1日起，《证券公司业务范围审批暂行规定》正式实施，在制度上打开了融资融券业务的闸门。据悉，11家参与网测的券商的申请材料已经准备妥当，只待证监会一纸通知便可以申报。 在等待资格的同时，券商也试图通过股票市场融资提升净资本，为创新业务开展积蓄力量。在8家上市券商中，中信证券和海通证券已经在2007年完成了增发融资，剩余6家除宏源证券以及刚刚遭遇掌门人自杀变故的国金证券外，都提出了再融资方案。另外，光大证券和招商证券也已经在2008年过会，IPO指日可待。虽然受累于市场尚未能达成融资心愿，但壮大资本实力，开展多元化经营的路径分明。 一切都在等待之中，一切也都在准备之中。“这个市场是有一才能有二，我们现在就希望融资融券和股指期货能够尽快推出，后面的创新业务才能继续开展下去，我们也可以尽快结束目前这种读书、学习、等待的状态。”一家创新型券商衍生品部门的负责人表示。 【大事记·券商】 3月17日 随着JP摩根宣布以每股2美元的换股方式对贝尔斯登全面收购，进行了半年多的中信证券与贝尔斯登的合作谈判戛然而止。 4月29日 涌金系董事长魏东在北京家中自杀。 5月23日 民生银行首次拍卖海通证券股权遭遇流拍。 6月30日 光大证券拟发行5.2亿股的首次公开募股（IPO）申请，顺利通过证监会发审委审核，有望成为继中信证券之后国内第二家IPO上市的券商。 7月18日 广发证券原总裁董正青等三人涉嫌内幕交易一案公开审理，被称为“国内券商借壳上市第一案”。 8月 ??东北证券因包销特变电工被深套其中，成为继中信、海通、宏源等券商之后，又一家无奈包销的券商。 9月8日 招商证券首发IPO申请获证监会发审委审核通过，成为近5年来券商IPO开闸之后，第二家成功通过IPO发审会审核的证券公司。 10月5日 证监会宣布将正式启动证券公司融资融券业务试点工作。 10月7日 广发证券获得直投业务资格，至此获得直投资格的券商达到10家。 12月1日 《证券公司业务范围审批暂行规定》正式实施，标志着融资融券在实际操作上开始有章可循。
