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连续暴跌，风险得到充分释放
公司发展稳健，与ST盐湖合并方案值得期待 市场关注度持续高涨，分析师调高投资评级 当前股价： 今日投资个股安全诊断星级：★★★★ 持续暴跌 机会大于风险 在连续七个跌停之后，盐湖钾肥的股价已经从复牌前的每股88.12元下跌至7日收盘的每股41.58元。除了不幸的“散户”深套其中，扎堆该股的57只基金更是损失惨重，苦不堪言。而更不幸的是，由于这些基金“把守”甩卖之门，个人投资者基本无法卖出该股。 据公开资料显示，截至2008年9月30日,共有57只基金扎堆于盐湖钾肥，随着复牌后股价的连续跌停，重仓的基金可谓损失惨重。仅以盐湖钾肥前十大流通股股东中的8家基金持股量为例，假设该8家基金均未抛出其持有的股份，七个跌停之后累计浮亏就高达39.54亿元人民币。而作为盐湖钾肥的第一大流通股股东的嘉实稳健基金最多共持有盐湖钾肥2520.62万股，占其流通股份的6.45%。若按照上述假设，嘉实稳健基金就浮亏11.73亿元，平均每个交易日浮亏高达1.68亿元。 对此，有市场分析人士表示，连续跌停是由于长期停牌之后的补跌行为，连续跌停是在大家意料之中的，毕竟在盐湖钾肥停牌期间指数下跌幅度很大。值得注意的是，由于基金扎堆出逃，外部资金很难入场接盘，所以不排除盐湖钾肥继续跌停的可能。但多数业内人士同时指出，随着股价暴跌，估值风险得到充分释放，在公司经营没有大的变化之前，公司仍然值得看好。根据平安证券程磊分析师发布的公司点评研报预测，以合并前盐湖钾肥状况来看，08年该公司预期每股收益为2.38元，明年预期为2.76元，根据15到20倍市盈率计算，合理估值在41.4元到55.2元；如果依据存续公司每股收益计算，其合理估值为44元到58元，这样看来，如果该股明日继续跌停，将逼近估值底线。 “合”则两利公司前景值得看好 盐湖钾肥已经宣布了通过换股方式与ST盐湖(000578)的合并方案，换股价分别为每股99.06元和33.02元 (过去20个交易日的平均股价)。这意味着换股比例将达到3：1，对盐湖钾肥股东有18.66%的溢价。盐湖钾肥透露换股比例是基于两家公司股价、每股收益和账面价值的综合考虑。此外，此方案涉及的第三方包括了青海国投、中化集团和深圳兴云信，三方将向ST盐湖的异议股东提供行权价为每股33.02元的现金选择权并且同时收购盐湖钾肥异议股东的股权。但是在其公告中收购价尚未确定。与此同时，第三方将依据原股权分置改革中的承诺对ST盐湖的无限售条件流通股东实施追加送股合计17,886,577股ST盐湖股份。 对此中银国际的化工行业分析师倪晓曼认为，该方案对两家公司的长期前景有利，因为目前两家公司主营的都是钾肥业务，共享盐湖资源并且之间存在很多关联交易，如原材料、水电和专利费用等。若此次股东通过合并方案，不但可以消除所有的关联交易，还可以为盐湖钾肥提供长期的增长驱动，因为大部分盐湖开采权目前为ST盐湖所有。08年盐湖钾肥要向盐湖集团支付3.057亿元的矿产资源使用费，而其子公司在08年上半年向后者支付了8,900万元。此外，盐湖集团不仅拥有将在2010年投产的新增100万吨年产能钾肥项目的矿产资源使用权，而且还投入了一些其它的新项目，其中包括了盐湖资源综合利用一期工程、二期工程以及1万吨碳酸锂项目。至于合并方案的具体细节方面，由于盐湖集团将持有合并后公司30.8%的控股股权，我们认为3：1的换股比例是目前集团能给出的较大比例，尽管一部分流通股东对换股比例的期望更高，我们认为盐湖集团提高换股比例的可能性不大。 行业仍有上升动能 机构调高其投资评级 受金融危机影响，全球农产品价格自08年下半年开始大幅回落。截至08年底，小麦和棕榈油价格分别由峰值下跌了50%和70%。价格回落同时影响了全球钾肥的需求。尽管全球钾肥供应商开始纷纷减产，但钾肥库存仍在增加，北美生产商的库存在08年11月达到了170万吨，接近了5年的平均水平。根据行业统计数据，全球钾肥供应商09年将至少减产500万吨，减幅达15%。尽管面临供应缩减的局面，但是考虑到农业需求的放缓以及钾肥库存的增加，预计全球钾肥价格仍将出现一定的下跌。09年钾肥价格的下跌幅度将取决于过剩供应与需求间的缺口。对国内市场而言，根据行业数据，在高价推动造成需求放缓的情况下，2008年我国钾肥消费量将至少同比减少35%至550万吨。与此同时，得益于国内钾肥产量同比提高10.6%至217万吨，截至08年底国内钾肥市场库存突破了600万吨。所以我们认为09年我国对进口钾肥将有足够的议价力，因为09年国内市场将至少拥有900万吨钾肥，包括600万吨库存和300万吨国内产量。基于此，我们预计09年进口钾肥价格将可能保持在去年的水平，或者有很小的上升空间。同时考虑到运输和其它成本，预计09年CIF钾肥价格将低于4,500元/吨。目前国内钾肥价格受需求放缓影响已经下跌到了3,300-3,600元/吨，预计在春节假期过后可能出现回升，但是09年均价很难突破08年4,500元/吨的高点。 由于盐湖集团新增100万吨钾肥液化项目和盐湖资源综合利用一期工程将在2010年投产，因此倪晓曼认为该集团08和09年钾肥产能将维持在200万吨。这样一来，盐湖钾肥合并前后的钾肥产能分别为115和171万吨。由于需求放缓和运输问题可能导致08年底盐湖钾肥库存同比增加100%至近100万吨左右结转至2009年，在200万吨年产量和年底40-50万吨的库存量的假设下，预计09年销量将超过240万吨。 当前A股化工类上市公司09年市盈率区间在在9-13倍左右。考虑到盐湖钾肥09年稳定的盈利增长，多数分析师调高了公司投资评级。其中中银国际的倪晓曼给予公司20%的溢价水平，即15倍09年市盈率。预计公司09年合并前后的每股收益将分别达到3.54元2.61元，对应的价值分别为53.10和39.20元。鉴于实际股价与目标价之间的价差收窄，倪晓曼将该股评级由“卖出”上调至“持有”。
