爱华网一、保本基金发展 保本基金是一种半封闭式的基金品种，在一定的投资期内为投资者提供一定比例的本金回报保证，并通过其它的一些高收益金融工具，如股票、衍生证券等的投资为投资者提供额外回报的潜力。一般来说，保本基金将大部分资产投资于固定收入债券，以使基金期限届满时支付投资者的本金，其余资产约15％—20％投资于股票等工具来提高回报潜力。基金管理公司会保证投资者在基金届满后取得投资本金的一个百分比，如百分百的本金。他于20世纪80年代中期起源于美国。其核心是投资组合保险技术。由伯克利大学金融学教授HayneE.Leland和MarkRubinstein创始的这项技术自1983年被首次应用于WellsFargoInverstmentAdvisors、AetnaLife、Casualty三家金融机构的投资管理运作实践中，且在80年代中期得到蓬勃发展。 1987年美国股市的“黑色星期一”曾使这种投资组合保险技术受到重创。按照美国投资基金协会（ICI）的最新统计，保证基金与除股票、混合、债券、货币市场四大类基金外的其他基金总额约占美国基金总资产的5%左右。根据欧洲投资基金联合会（FEFSI）2002年底公布的资料，保证基金近年来在欧洲发展较快，并且对个人投资者具有明显的吸引力。截至2002年7月，2229只保证（护本基金）的资产规模已达到1250亿欧元，其中法国、荷兰、比利时、卢森堡占有较大的市场份额。不难看出，保本基金已经成为发达国家的资本市场中不可或缺的投资品种之一。 香港的第一批保本基金成立于2000年，当时香港市场储蓄利率极低并将继续维持低息状态，过去偏好银行储蓄的投资者正在努力寻找其它投资替代方式，同时香港股市几年来持续下挫沉重地打击了投资者投资股市的意愿。因此，以保证本金为特征的保本基金，正符合投资者回避风险的投资理念，是理想的避险工具。香港的保本基金于2001年大行其道，2002年仍然热卖（２００２年香港基金销售构成 ：１０％保本基金投资者 ，９０％传统基金投资者），但销售额已比2001年（２００１年香港基金投资者构成 ：４０％保本基金３８亿美元， ６０％传统基金９５亿美元）有所下跌，截止2003年3月31日，香港的保本基金数目为181只，占基金总数的10%左右。最近以来，香港市场推出保本基金的势头已经趋缓，主要原因是保本基金投资期限较长并且回报率愈来愈低，同时香港证监会对保本基金的态度也开始趋向保守。 台湾保本基金的发展也是近几年的事，台湾证期会自2001年7月起即委托投信投顾同业公会研究保本基金的契约模板及运作方式，但直到2003年4月第一只保本基金才得到台湾证期会的批准发行。证期会对保本基金规定了一系列的标准和说明，如要求募集说明书充分揭示保本基金的性质与风险，明确告知保本基金的设定参数如保本率、参与率、投资期限等，以及担保机构的标准等。我国现在的市场环境与香港热卖保本基金时的市场环境十分相似，比如银行利率极低、股市经过了几年的大幅度下跌而使得投资者投资股市的意愿下降，同时作为重要的低风险投资市场之一的国债市场在我国极不发达，并且现有国债市场的流动性较低，这些都使得那些希望在保持投资的低风险的同时获取比银行利息高的投资收益的定期大额银行储户，很难寻找到合适的投资途径。所以，作为国内首个保本型基金--南方避险增值基金，它的首发规模达到５１．９３亿元，开户的投资者达到１４．８１万户，代销行中国工商银行卖出４１亿元。这些都创下开放式基金发行的新高。南方避险增值基金的热卖至少说明了以下几方面问题：一是不论是个人还是机构，大部分投资者都偏好低风险甚至无风险投资品种，本金安全是考虑最多的因素；二是大量的资金正在期待合适的投资渠道。今年可转债市场的较快发展也是这种理念的体现。此外，货币市场基金等低风险品种也将会在现在的市场状况下受到投资者的欢迎。 “南方保本增值基金”基金以3年为期循环运作。运作期内一般不接受申购。这和部分信托产品就相当接近。为了满足开放式基金每周至少开放一次的法律要求，“南方保本增值基金”将每周办理一次赎回。但只有持满3年的基金才享有保本服务。3年期满后投资者可选择赎回、转换其他基金或转入下一期保本服务。 此外，由于引入了担保公司，基金的保本能力得到进一步增强，这和前期信托产品通过引入市政建设项目，间接获得政府担保的做法异曲同工。南方保本增值基金的担保费用不从基金的客户资产列支，而是由基金管理人负担。这事实上形成对基金公司业绩的一种考验。基金业绩不佳将影响管理公司的收入，在改革基金管理费呼声日高的今天，该项举措无疑具有积极作用。南方避险增值基金找到中国投资信用担保公司为其担保，更好地保护投资人的权益，促进了南方避险增值基金的热卖。 二、保本基金风险与担保 一般而言，保本基金所隐含的风险主要来自于三个方面： 其一，市场短期内突然巨幅下跌，以至于放大了的风险暴露部分来不及转换为固定收益资产就击穿了净值保本线，如美国股市1987年“黑色星期一”时保本基金所面对的情形。这时保本基金本身将难以做到到期保本。但此时其它类型的基金也大多会面临同样的受损状态。 其二，投资标的市场处于频繁的剧烈波动状态，保本基金根据既定的投资策略---动态投资组合保险策略，不得不频繁地调整风险资产与固定收益资产间的比例，因此使得运作成本剧增，以致到期时累计净值不足以保本。 其三，基金管理人风险掌控与内控管理不严，未能严格执行策略，导致基金投资到期不能保本。为保本基金引入担保人。一旦到期出现“保本缺口”，担保人负有不可解除的赔付责任，以保障保本基金持有人的返本权利———这种权利是以部分放弃积极主动投资潜在收益、承担锁定期持有成本和提前赎回的解约罚金等为代价换来的。
在具体业务执行过程中一定要突出基金担保的特殊性，有关的担保条款必须要列入基金契约之中，向持有人明示之义务。保本基金的担保是综合履约保证的一种，担保人对被担保人具有一定的监控权，合理有效地尽责行权，可有助于更好地控制基金的操作风险，最大限度地保全受益人的利益。保本基金由于实施了投资组合保险技术，管理人、托管人又为其设置了多道防火墙，所以偿付风险远远小于一般意义上的商业担保。为防范基金管理人的道德风险，保障基金担保人的合法权益，担保人必须拥有完善的风险评估与监督调控系统、有效的内控机制和定向的信息披露承诺，并在一定程度上将基金管理人与担保人的利益捆在一起，落实反担保措施。比如，基金管理人个人财产连带保证，以及担保周期与保本周期同步推移，形成对基金管理人能力、操守与业绩的定期考核、评价与筛选机制，通过定期调整担保费用乃至续解担保关系，建立对基金管理人尽责的强力外部约束机制。 保本基金的担保机构所面对的风险是很小的，可控的。通过检索，迄今还没有发现任何一只保本型基金，在一个投资期结束时，需要由担保机构来向基金持有人赔付累计净值缺口的事情发生，但担保人也不能掉以轻心。因此，中国经济技术投资担保公司发起成立以“担保联盟”成员为主体，共同组成担保集团为保本基金提供担保是可行的，同时也为专业担保机构进入资本市场提供发展机遇，进一步做大担保规模，增强担保机构知名度和社会影响力。 三、保本基金的发展前景 1、保本基金热销表明低风险产品受欢迎 保本基金迎合投资人需求。南方避险的最大特点就是具有保本概念，而这个概念的推出不仅仅为品种创新，更是广泛调研的结果。南方基金管理公司在设计产品时，发现投资人尤其是散户对于低风险产品的需求还是很大，所以推出了一只对投资人来说几乎是无风险的产品。而去年曾经热卖的宝元债券基金，也是南方基金管理公司询问调查了大量客户和潜在投资人后最终设计的。在股市低迷的时候，低风险产品是受欢迎的，比如去年整个香港市场保本基金热销，占到发行总量的七成以上。由于目前内地个人可支配收入还比较少，对低风险产品需求量很大，未来的基金产品创新有可能向这个方向过渡。 一只好卖≠每只好卖。对于南方避险基金的热销，不少基金管理公司的人士认为，这得益于南方基金管理公司产品的设计。这只卖得好，其他的基金不一定卖得好。事实上，与南方避险几乎同期发行的鹏华普天系列基金和嘉实理财通系列基金，都公告延长发行时间，鹏华延长了一周，嘉实延长了两天。 2、推出保本基金的意义 近年来保本基金在海外的发展十分迅速。以香港为例，从2001年到2003年2月份，保本基金的总销售额就占到了所有基金销售额的33%，而净销售额更是占到所有基金净销售额的72%。保本基金是通过基金管理公司的投资管理和担保机构的信用担保，有效控制投资者的投资风险，在保障投资者本金安全的同时，提供投资者分享证券市场收益的机会，因此受到广大投资者的青睐。而国内基金业在经历长时间的努力和创新后，已由南方基金管理公司推出了国内第一只具有本金保证的基金产品--南方避险增值基金，这不仅为投资者提供了又一个风险更低的理财选择，对整个基金业的发展来说也具有十分重要的意义。 从国际基金业发展的经验来看，大多数基金业发达国家的基金品种发展都经历了一个从低风险产品向高风险产品发展的过程，先利用低风险的产品吸引传统的投资者，来完成一个投资者教育的过程，而后在此基础之上，开发风险逐渐增高、收益潜力也越来越高的基金产品，来满足不同投资者的需要。我国基金业发展之初推出的主要是相对风险较高的股票型基金，而在现今市场上的基金品种中，股票型的基金仍然居于主导的地位，这在无形中拉远了基金与许多厌恶风险的投资者（如银行储户）的距离，使得基金这一投资产品仍然处于许多投资者的认知范围之外，不利于壮大投资者队伍。 保本基金的核心特点是投资者只要持有基金到期便可以获得本金保证，因此从本金安全的角度来说，明显超过国内现有的其他基金，特别适合于那些不愿意承受本金损失，但又希望能够在一定程度上参与证券市场投资的广大银行储户。因此，国内推出保本基金的意义，不光是扩充了基金产品的多样性，还透过引导银行储户资金进入基金投资的行列中，加强投资者对基金产品以及基金行业的了解，促进基金业进一步的发展。
