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到2004年8月，已经有了包括中小板在内的20余家新股跌破了发行价。苏泊尔更是以-8.27％的表现创造了新股发行首日跌幅记录。全天的最高价12.21竟等同于其发行价，可谓十余年中国股市第一遭。随之，宜华木业亦步亦趋，同样表演了一出全天最高价几乎是发行价当日跌幅达5.24%的“新股破发”之高台跳水。 我在以前的数篇文章都反复提到过，中国证券市场很多的现行问题之主要根源出自于这个新股发行制度，特别是20倍市盈率发行规则。这个问题不能得到妥善解决，往大里说，股市的参与各方，无论是证券公司，还是投资者，抑或政府当局，都可以说是输家。往小里说，中国的证券经纪业务腾挪空间始终有限。 证券公司，我们把它翻译成“Securities Firms”。殊不知，这完完全全是一种中国式的英语。在国外的成熟市场里，是没有这种称谓的。证券公司，其实是大投行的概念。所以，成熟市场里，只有投资银行，无论是在美林还是在高盛，证券经纪业务，都属于这一大投行概念之下。 反观我们中国的证券公司所谓三大业务：经纪业务、投行、资产管理（包括自营），却始终让人感觉是互相割裂的。投行管投行去申请额度承销股票，经纪业务管经纪业务去开发客户赚取佣金，资产管理管资产管理去投资理财赚取收益。如果非要说有点关联的话，可能经纪业务这一部分有时候会帮助资产管理部门找一点资金而已。 但是，事实上，应该是这样的吗？ 在中国，投行申请额度承销股票或者是配股增发之后，一切都万事大吉。因为就新股而言，一级市场不败的神话使得新股发行其实根本不需要“营销”。笔者过去曾经提到“新股发行，何其难也，又何其易也”，指的就是新股额度申请之难，发行销售之易。而在一个成熟的市场里，投行承销股票之后，只可以认为万里长征走了三分之一，后面还有着艰巨的营销任务。于是，经纪业务中的经纪人出马了。所谓的承销费用，很大一部分将会作为经纪人营销激励上开销，而非如同国内这样全部落入证券公司囊中。 正因为如此，网上路演被视为一种更能解决成本的手段。通过网上路演这种方式，使得证券公司无需通过经纪人即可营销新股，省去了经纪人激励费用，当然就为券商所看好。可惜的是，由于新股发行制度的关系，使得国内的网上路演（road show）最后真正地沦为一场“show”，而完全背离了它本身是一种营销工具的原意。 在证券经纪业务中，其实很重要的一个问题是经纪人初期存活问题。笔者曾经算过一笔帐，一个月新增客户资产50万的券商直销经纪人，在其工作的头半年，特别在目前的熊市背景下，收入非常低廉。而且，很多券商的经纪人，头衔可能是理财顾问啦咨询顾问啦或者投资顾问啦，其实其向客户服务的手段无非就是推荐股票。工作对象狭窄，手上的产品又短缺，又怎能不落到“靠天吃饭”这样一种结局呢？ 在美林证券，经纪人的收入当然包括交易佣金的提成，但是，另外一种收入同样不可忽视，那就是推销股票成功之后的承销激励！这不禁使我想到国内所谓的一级半市场。抛开它非法与否，其商业模式，似乎和这种大为类似。 中国的高市盈严配额的新股发行方式，其背景复杂，更何况其间还夹杂着国有股问题，远非证券市场自身能够解决。但是，配股呢？增发呢？配股增发券商必赚的理念已经受到了很大的冲击。只管申请额度，不重视经纪业务营销，已经让不少券商吃足了苦头，何不发挥经纪业务的营销优势将其做得更为圆满，而在中间又分得一杯羹呢？ 帝贤B，15000万股B股定向增发认购率不足1％，采用余额包销的南方证券面临5亿港币左右的巨额包销对券商而言，无疑是一场灾难，但同时，又何尝不是一次机会呢？
