爱华网谈各国央行对美元说“不”
一、关于“三重否定”的说法
1995年，我写了一篇“国际金融市场对美元的三重否定”的文章（载于《中国证券报》19950618）。
在该文中，我强调了如下观点：
在美国的国际经济地位相对下降之后，美元的国际地位也随之动摇，特别是美国长期无法解决的财政和贸易“双赤字”，迫使美国采取了无法维护美元国际地位的货币政策。美国已经无力保持美元作为世界货币的稳定地位，美国既无法让美元行使单一世界货币的职能，同样，美国也无法单独承担维护世界经济及国际金融秩序的重任。这最终导致国际金融市场对美元国际货币职能的“三重否定”。具体表现在：第一重否定是对美元的国际支付手段职能的否定。第二重否定是对美元的国际投资职能的否定。第三重否定是对美元的国际储备职能的否定，即中央银行大幅度调整外汇储备的货币构成，降低美元资产所占的比重。
二、最致命的是对美元国际储备职能的否定
在2005年以前，市场主要是对美元的第一重和第二重否定，也就是对美元的国际支付手段职能的否定和对美元的国际投资职能的否定。而中央银行按兵不动，还不至于对美元造成致命的打击。从理论上讲，如果各国中央银行抛售美元资产，美元就有麻烦了。
在这里，必须特别强调一点，从技术上讲，则未必如此，一则是美元资产规模庞大，二则是中央银行选择抛售美元资产的时机如果不对，特别是在美元处于技术性的敏感点位时，央行的抛售行为很可能被美国的对冲基金利用，其结果，不仅不能打击美元，反而有可能造成美元快速反弹，甚至反转。
三、各国央行开始采取行动
在国际金融界有一种说法：现在，各国中央银行在官方国际储备资产的管理上，越来越象私人投资者，甚至也带有投机性质的色彩。
就央行对官方储备资产的结构调整而言，俄罗斯是最早采取行动的大国。2004年11月18日，俄罗斯央行副总裁Alexei Ulyukayev发表讲话：俄罗斯将于2005年取消与美元挂钩的汇率制度，转而钉住主要侧重于欧元的一篮子货币，在外汇储备中赋予欧元以主导地位。以稳定卢布汇率。据透露，欧元将在一篮子货币中占70%，美元占30%，此举旨在加强卢布与欧元的联系。Alexei Ulyukayev 认为：“在我们外汇准备中，大多是美元，令人担忧。看到欧元兑美元汇率的变动，我们开始讨论改变外汇储备结构的可能性。”
最近，据说中国开始悄悄抛售美元资产，而且该行为已经引发国际金融界的震动。据说日本和韩国也都分别表示要减持美元资产，增加外汇储备的多样化。这些动向意味着美国今后也许不能再依赖东亚外汇储备大国维持经常帐户的平衡了。
莱曼兄弟投资银行发表的报告显示，到2004年底，中国外汇储备达到6099亿美元，仅次于日本。2004年中国把外汇储备中美元资产的比例减少了6个百分点，从2003年的82%减少到76%。尽管中国的外汇储备绝大部份由美元组成，但是中国正在逐渐减持美元资产的比例，增加其他货币，主要是欧元的比例，向多样化的方向过渡。
2002年以来，世界各国的中央银行都不同程度地增加了外汇储备中欧元的比例，减少了持有美元的比例。日本首相小泉纯一郎表示，目前日本主要以美元资产形态为主的外汇储备需要向多元化方面发展。小泉的讲话让美元多头大感困惑。世界外汇储备第四大国家韩国的中央银行也表示了减持美元资产比例、扩大多元化的倾向。
现在看来，以中国为首的亚洲国家的中央银行开始否定美元的国际储备职能了。这种否定性的行动可能使美元陷入被动，至少美国要紧张一阵了。
四、亚洲各国被动，行动显得迟缓
美国匹茨堡大学经济学教授斯蒂文·休斯特认为，这是中国和其他国家对过去两年多来美元持续贬值，并将继续贬值的自然反应。当然，就笔者看来，休氏的这种分析不是什么高明的预见。早在2001年，象SOROS，巴菲特等人就预见到美元的贬值。
不过，休氏对亚洲各国央行的迟缓行动表示费解，倒是对亚洲国家央行的讽刺。他说：“其实我对这件事并不感到突然，我已经预料到会发生，只是奇怪为什么迟至今日才发生。中国一直采取人民币与美元挂钩的政策，所以被迫购置美元资产，使紧盯美元的货币政策生效。其他亚洲国家为了稳定货币，也不得不购买美元。”
五、对美元未来走势的看法有分歧
一说：美元有可能继续贬值。美国匹茨堡大学经济学教授斯蒂文·休斯特持此种观点。休氏认为，各国央行抛售美元资产不可能永远持续下去，因为世界各国已经看到，美元贬值似乎已经成为美国货币政策的一个组成部份，在今后一段时间内，美元继续走贬的趋势不会改变。不过，有一种观点认为，中国减持美元仅仅是开了一个头。如果中国继续减持美元，那么，人民币钉住美元的政策将发生改变。如果这种情况发生，其他亚洲中央银行也会跟进。休氏指出：“那时局面可能会比现在这些国家仅仅宣布外汇储备多元化更加严重。”如果各国中央银行出现抛售美元的局面，美国的经常帐户就会入不敷出，导致美元剧烈贬值，利率上升，对美国经济产生灾难性影响。
二说：美元接近反转。持这种观点的有约翰·霍布金斯大学中国研究系主任蓝普顿。蓝氏认为：“显然，出售美元是会有限度的，因为如果持有大量美元资产的中国、日本和韩国开始出售美元，这会损害他们持有的美元债券的价值，也会迫使美国提高利率，意味着美国人将减少消费，减少进口。这对美国和其他国家都不利。我们生活在一个经济相互依赖的世界，所以我不认为会出现各国争相抛售美元的局面。”
综合此二者，其实，中长期而言，对美圆都不是好消息。蓝普顿说的情况可能在短期内发生，从技术上讲，也就代表美圆会出现一个比较大幅度的反弹，或者中期反转。但是，中长期的趋势，美圆将会沿着贬值的方向，越滑越远。
美国当然不希望看到坏的结果，这个结果就是休斯特提到的情况——美国将失去美圆在国际货币领域的霸权地位——这对美国的打击可以说是致命的。但是，中长期而言，恰恰是这个最坏的结果出现的可能性更大。
