爱华网7月21日晚，人民银行发布了完善人民币汇率形成机制改革的公告，海内外顿时一片哗然，评论之声不绝于耳。现陆续选取了其中一些有代表性的观点汇集整理，以供参考。
人民币脱钩 世界金融开新页
香港《大公报》7月22日发表社论指出，中国人民银行突然宣布人民币与美元脱钩，应验了早前温家宝总理的预告：人民币汇率机制若要改动必会突如其来。一般估计这要在人民币炒作热潮冷却后才实现，昨日的行动显然是较预期为早。 人民币不再盯住美元后，最重要的是新的定价机制如何运作。据公布这是以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。从理论上说，之前的机制也是以市场为基础的有管理浮动；只不过事实上变成了盯住美元的固定汇率制。一盯好几年，却也为中国对外特别是对美元区的经贸，提供了稳定的交易环境。期间对促成中国外贸及引资大幅增长做出了巨大的贡献。 这次中国突改汇制，显然是为了缓解国际特别是美国压力而行事，和再次表明中国为负责任的大国。中国面对升值压力已有几年，从经济角度看未有很大的实时改变汇制必要。例如近期美元回升，中国通胀开始回落，引资出现向下逆转之势，而出口则面临一浪又一浪的国际保护主义压力等，均显示暂不必改制。同时，人民银行亦一直能有效地冲销由升值压力带来的货币增长。另一方面，中国利率机制仍未完全自由化，汇率变动的对冲业务亦未建立，且资本账的外汇管制仍未消除，故此应付浮动汇率的基础设施可说尚未具备，令此次改动成为超前之举。故当局有必要加强监控。 过去一般估计中国若要建立新汇率机制将从以下几种中选择：自由浮动，窄幅波动，固定标钉或盯住一篮子货币等。但从公报看新机制并不属于以上任何一项，而是它们的某种混杂。其透明度很低，如何实施尚待观察，对人民币的走势亦难以预测。这对正常的跨境交易难免带来新的风险，而对炒家却可能是一个新的活动天地。一直不动的人民币现在真正成了可以炒作的目标，自会吸引更多的炒家加入，人民银行与国际游资的博弈或将好戏连场。 对中国来说，对涉及国际交易的商家必要增强汇率风险意识及早部署应付之道。新机制与国内银行利率的互动情况和对金融体系的影响均有待观察，值得当局注视。同时，今后有关金融及外汇管制的改革亦将引起更多汇率变动的压力，其波及面和风险亦随之提高，需要建立新的监控意识及机制以抑制改革成本。 对香港来说，过去中国内地、香港及美国三者间的交易全无汇率风险的理想日子已经完结。今后作为中国对外经贸中介时，香港企业的交易成本将相应增加。从长远看，香港货币在人民币与美元间何去何从，和是否要考虑改动联汇机制等问题已变得十分现实，值得更认真思考。 对全世界来说，中国的崛起也将进入新时代：过去是以制造业为基础，今后将增添由金融带动的崛起。世界将要迎接人民币作为新的国际货币。现时人民币虽未可自由兑换，但其地位(尤其在周边国家)已近乎储备货币。目前美元、欧元及日元的根基各有严重缺陷，主要是各自的深层经济问题令人不安。相反，人民币所倚托的中国经济却是蒸蒸日上。对美国来说，失去一个如此重要的“金融附庸”或将是其金元帝国转势的关键转折点；对周边如东盟、中亚等地区来说则多了一个金融挂靠的选择。全球的金融市场及资金流向格局也将会因而重组。在近期，各国汇、股、债以至金、油等各类市场如何反应亦值得留意。 总之，世界金融将由7月21日起进入新时代，其影响如何令人拭目以观之。人民币升值的政经效应 新加坡《联合早报》7月23日发表社论称，十多年来，人民币汇率一直与美元挂钩。1997年亚洲金融危机爆发之后，人民币受到强大的贬值压力。为了避免引发新一轮金融风暴，中国政府决定宁愿减少贸易出口，也要保持人民币汇率不变。这一决策为亚洲经济最终走出低谷作出了重要贡献，因而受到本地区乃至欧美国家的高度赞赏。 然而，过去一年多来，特别是在最近几个月里，人民币受到的升值压力越来越大，其中主要是来自华盛顿政界。美国国会乃至布什政府都指责北京人为地压低人民币币值，导致美国对华贸易持续出现巨大逆差。国会还在酝酿一项制裁法案，声言要对中国产品征收高额关税。 在这种背景下，对于中国政府宣布人民币升值，人们自然会认为此举与美国长期施加的压力有关。虽然北京方面一直强调货币汇率是主权范畴的问题，但毫无疑问的是，这项决策在形成过程中，必定考虑到了国际政治层面的意义。 中美关系近年来出现的一个特点，就是政治层面的关系正越来越多地受到经济关系的牵制。实际上，中美整体关系的气氛最近一直不太好，在相当程度上与美方对贸易逆差的不满情绪有很大关系。因此，北京在美国最为关注的人民币汇率问题上作出适度的反应，当然有助于缓和华盛顿方面施加的压力，使美方看到中国愿意采取措施，逐步解决双边贸易不平衡的问题。 除此之外，在中国国家主席胡锦涛定于9月份访美之前，此举也有助于减少双边高层交往和政治合作的障碍，也使胡锦涛避免在美国期间受到更加直接的压力。 然而，人民币此时升值，在更大程度上还是属于经济范畴的决策。早在美国要求人民币升值之前，北京其实就一直在酝酿汇率改革的方案。因为中国政府很清楚，随着市场经济的逐步完善和中国经济国际化的程度日益加深，人民币汇率迟早要调整，问题是时机和条件是否成熟。 此次人民币小幅升值的决定，基本上反映了中国政府历来强调的主动、逐步和求稳的原则。虽然只是一小步，但却给人以谨慎和稳健的感觉，从而使外界对中国货币管理当局的主见和能力感到有信心。 但是，在迈出第一步之后，北京所面对的压力依然存在。欧美各国在欢迎和赞赏人民币升值决定的同时，也对下一个步骤产生了更高的期待。当然，从中国汇率改革的思路来看，人民币汇率具有更大的灵活性似乎是不可避免的，但幅度的大小和步骤的快慢，是不会根据外界的意愿和意志来决定的。因此，美国国会将来难免还会感到不满，还会继续施加压力。 人民币汇率的进一步改革，有利于中国市场经济更加健康地发展，也符合世界经济的健康运转。但是，作为影响力越来越大的经济体，中国货币体制的改革过程，必须要避免和防范一切重大风险。否则，中国、亚洲邻国乃至世界经济就会出现灾难性的后果。中国的汇率改革迈出缓慢的第一步 道琼斯7月22日评论道，人民币汇率体系改革的进程周四（7月21日）加快了步伐，尽管目前的改革步伐依然缓慢。虽然这一小步尚不足以让那些对中国汇率政策最有意见的美国批评人士感到满意，但很可能会为中国政府在增加汇率灵活性的问题上采取更大举措赢得更多的时间。 作为对1994年以来实施的外汇体系的首次重大改革，全球各国政府和中央银行对该消息的反应都非常迅速，且多数反应较为积极。 来自纽约的美国民主党参议员查理斯·舒默（Charles Schumer）在获悉该消息时称，这是一个良好的开端，但仅仅是初步的举措。舒默在一份通过电子邮件发送的声明中指出，中国此次汇率体制改革的动作小于预期，不过，他引用中国的一句谚语称“千里之行始于足下”。舒默长期以来一直对中国的外汇政策不满。 美国联邦储备委员会(Fed)主席格林斯潘的评论则显得有些缺乏诗意。他在向参议院银行委员会发表半年度证词的提问阶段时表示，中国调整人民币汇率机制当然是一个良好的开端。 花旗集团的分析师在一份研究报告中表示，可以认为中国实行的很可能是一种与新加坡类似的外汇管理制度，新加坡的外汇管理制度也是参考一篮子货币的浮动汇率制度，并且是以某些货币为主，只是中国尚未披露任何相关细节问题。不过，这些分析师表示，与新加坡一样，中国也需要时间来制定相关的具体规定。 目前还很难对此次人民币汇率体系小规模改革的细节问题作出判断。瑞士信贷第一波士顿(CSFB)驻纽约的外汇策略师拉拉·雷姆（Lara Rhame）表示，一个非常重要的问题是：显然没有人知道新的人民币汇率体系将如何运作。现在的情况非常不稳定。 通过对多年以非常稳定的人民币汇率政策的改革，中国央行及中国大陆的金融系统将承担过去没有面临过的压力。不过，中国有管理的浮动汇率制度的结构似乎给了中国央行更大的运作空间，与此同时，该行依然保留着对外汇市场足够的控制，足以防止外汇汇率发生剧烈波动。 在对中国外汇政策改革进行评估时必须意识到，与中国香港、马来西亚和其它国家和地区不同的是，中国原先并未正式将人民币的汇率钉住美元。自从1994年中国的两级外汇制度统一后，人民币汇率的日波动幅度为正负0.3%。美元兑人民币的参考汇率起初被设定在1美元兑人民币8.7000元，在随后的时间中，人民币兑美元的汇率被允许缓慢升值至1美元兑人民币8.2770元，自1997年以来，中国央行一直将人民币的汇率维持在该水平上。 自1996年末以来，中国就实现了经常项目下以贸易为目的人民币自由兑换，但在资本项目下人民币的兑换仍受到严格限制。中国政府对跨境资本流动的控制不会因此次人民币汇率的调整而放松。人民币钉住美元的汇率制度实际是一个事实上钉住汇率制度，正如人民币现在似乎将被允许在爬行钉住汇率制度下升值一样。中国央行一直称中国实行的是有管理的浮动汇率政策。 FX Analytics驻康涅狄格州埃塞克斯的大卫·吉尔默（David Gilmore）在一份有关人民币汇率制度调整的报告中表示，爬行钉住汇率制度并不会使人民币汇率改革的方向和力度发生变化。不过，吉尔默指出，长期来看，有管理的浮动汇率制度最终应与爬行钉住汇率制度趋同。吉尔默在一份通过电子邮件发送的研究报告中表示，如果外汇市场上人民币汇率反复冲击日浮动范围的上限，那么中国央行可能会对人民币升值的步伐进行控制。 人民币升值2%的初步举措及人民币在日允许浮动幅度内的温和走强可能足以消除美国对中国外汇政策的批评，至少美国财政部不太可能会将中国定为汇率操纵国家了。此举也为中国国家主席胡锦涛访问美国及2006年美国总统布什访问中国营造了良好的气氛。随着人民币汇率问题逐渐不再成为两国关系的症结，中美两国的领导人可以着重讨论更为重要的问题了，必比如朝鲜问题。实际上，胡锦涛出访美国可能是中国央行选择调整人民币汇率改革时机的原因。这样一来，中国领导人及中国央行就可以对外宣称，人民币汇率政策的调整符合中国的利益，而不让外界认为此次汇率调整是屈于美国的压力。 虽然外界一直预计中国将继续推动人民币汇率改革，但此次汇率改革的时机有些出人意料。中国领导人一直表示，将在适当的时机增加人民币汇率的灵活性，这个时机则定格在7月21日。人民币重估赋予中国货币政策更大灵活性 《亚洲华尔街日报》7月22日发表评论称，中国决定让人民币汇率不再钉住单一美元，而是钉住一篮子货币。从长远来讲,此举为中国提供了更大的灵活度，便于它把主要精力放在国内货币政策上面，还使得中国今后可以根据贸易状况的变化来调整人民币汇率。经济学家们认为，在中国向国际贸易敞开大门之际，调整人民币汇率的举动具有积极意义。但从短期来看，投机资金的涌入可能会妨碍中国推进人民币的汇率改革。 钉住美元的汇率制度为中国的经济扩张起到了保驾护航的作用，使得中国经济经受住了1997-98年亚洲经济危机等形势极为严峻的考验。但随着中国经济的发展以及贸易的增长，经济学家已经发出呼吁，要求中国央行改革汇率体制，以便更好地反映中国与贸易伙伴国的贸易联系。尽管政府实施了给经济降温的措施，但今年第二季度的国内生产总值增长率依然达到了9.5%。
在原先仅仅钉住美元的情况下，中国央行若想改变人民币汇率只能调整人民币兑美元的汇率，但现在钉住的是一篮子货币，因此调整人民币兑一篮子货币中任何一种货币的汇率就可实现改变人民币汇率的目的。这为中国调整人民币汇率提供了相当大的灵活性。例如，当国内通货膨胀形势有抬头的迹象时，可以采取升值的方案；在需要提升出口竞争力的时候，可以让人民币贬值。 经济学家们表示，让人民币钉住一篮子货币的作法或许也有助于抵御一旦爆发金融危机所造成的冲击。以新加坡为例，亚洲金融危机期间，新加坡央行－－新加坡金融管理局(MAS)扩大了新加坡元的波动区间。如果市场力量导致新元超出许可的波动区间，那么MAS将入市干预。因此，相对于那些实行固定汇率制的国家，新加坡在抵御金融风暴的影响方面则要轻松得多。 人民币汇率调整后中国央行将肩负重担。MAS从1981年起引入有管理的浮动汇率体制，人们普遍认为MAS拥有一个精明强干、世界一流、而且具备丰富国际经验的管理队伍。在实施有管理的浮动汇率制后，中国央行要密切关注并且大量交易一篮子参考货币。这与采取固定汇率的时期有着明显的不同，那时中国央行只需关注人民币对美元的汇率即可。 钉住一篮子货币或许还会加剧人民币汇率的波动，给中国企业带来新的问题，因为中国企业在管理外汇风险方面普遍经验不足。 数十年来，中国央行在向全球的金融专家讨教是否有必要以及如何改革外汇体制时采取了多管齐下的作法：民间银行、咨询公司和一些央行机构，如香港金管局、MAS和美国联邦储委员会(Fed)都是中国央行的求教对象，中国央行甚至还征求过国际货币基金组织(IMF)的意见。 据一位为中国央行提供过建议的银行家透露，中国央行格外留意新加坡的外汇体制。中国现在的外汇体制与新加坡非常相似，都是允许本国货币兑一篮子货币在一个狭窄的区间内波动。自1981年以来，新加坡实行的是一种“有管理的浮动汇率制度”，这是介乎于中国的固定汇率制和美国的浮动汇率制之间、一种带有中庸色彩的外汇体制。 新元钉住一篮子新加坡主要贸易伙伴国的货币。MAS并未透露都是那些货币。采用这种汇率制度后，MAS只是在必要时根据新加坡的贸易状况进行微调。 对于中国来说，钉住一篮子货币可能是个不错的折中方案，使得人民币可以在不至失控的情况下逐步升值。李光耀公共政策学院的经济学课座助理教授Ramkishen Rajan表示，随着中国经济的开放，采用灵活的外汇体制具有十分重要的意义。这样，中国的货币政策就可以侧重于国内问题，而无需再考虑汇率干预的后果。效仿MAS不透露一篮子货币都是哪些货币的作法为中国央行提供了回旋空间，使之可以在必要时调整人民币汇率，同时不会让投机者掌握其行踪。外汇投机现象在中国很严重，国际货币基金组织估计中国外汇储备约一半的年增幅都是由投机性资金流入中国境内造成的。 随着经济的发展，中国可以允许人民币在相当长的一段时间内按照自己的步调升值。一次势在必行的升值 渣打银行驻上海经济学家王志浩在《亚洲华尔街日报》上评论道，从理论上说，人民币兑美元每天可围绕基准汇率上下波动0.3%，与调整前的允许波动区间相同（虽然交易中的实际变动范围很小）。不过我们认为，实际上中国政府还希望用一段时间来消化一下这次调整的影响。预计未来3到6个月人民币会在很接近8.11美元的价位附近波动，但灵活性会比以前要大。 当然，会有一些人认为2%的升值幅度不算什么大动作。其它货币在外汇市场上每天的波动幅度经常不亚于这个数字。但这次变动对中国来说却是历史性的事件，之所以这么说有四点原因。首先，人民币实行钉住美元的机制已有10年时间，这种制度安排给中国带来了很大的稳定。放弃这种制度需要很大的勇气，特别是在国家正迅速变革且能够得到的经济数据有时还不够理想的情况下尤其如此。 其次，这次调整加上利率改革方面的动作表明，北京政府现在开始允许市场力量参与决定国家经济生活中至关重要的价格因素了。其三，这次改革标志着中国迈出了实现汇率自由浮动和开放资本项目目标的第一步，这两大目标都将有利于中国经济。最后，此举表明，虽然中国领导人一向乐意对国际关注的问题作出响应，但他们不会对外部势力唯命是从，这次（响应国际呼声）作出调整是因为它不会有损于中国的增长。 那么为什么是现在？答案是外汇的加速流入正在妨碍中国的货币政策。中国央行不得不积聚大量外汇储备以防影响货币供应，据我们的估计，截至6月底，央行的债券发行额已超过国内生产总值的12%。这对货币政策会产生不利影响。虽然通货膨胀水平仍不高，但为防止通货膨胀抬头而采取的价格控制及其它行政措施将产生负面影响。 与之相关的信贷控制措施也在削弱银行的盈利能力。汇率低估可能会刺激进出口商品领域的过度投资。而贸易顺差的迅速扩大势必会引发中国与美国和其它贸易伙伴国的贸易摩擦。 周四的调整当然并不能包治百病，但这是解决问题的一个开端。在此之前，可以很明显地看出调整已势在必行。去年一年，中国的经济学家和政府决策者中间一直在进行激烈的讨论。人们逐步形成了引入更灵活的汇率机制（而不是做一次性的大幅度升值）的共识，这主要是基于国内经济的考虑，而这一事实一直为不少海外人士所忽视。作出实施调整的政治决定只是时间早晚的事。 这次采取行动的具体时间或许与本周前几日中国发布的格外强劲的经济数据有关。二季度中国经济劲增9.5%，投资强劲、零售业强劲、出口强劲、通货膨胀率仍较低……所有这一切基本面因素都向决策者表明，现在是采取动作的好时机。 汇率上调对经济增长和出口业的真正影响将会很有限：升值后，中国商品的成本也要上升2%以上才会导致竞争力被削弱。因为事实上，人民币的实际贸易加权汇率目前比三年前还低10%。 我们预计，今年中国的贸易顺差将达到国内生产总值的5%。人民币升值将略微改善中国对石油和其它全球性商品的购买力，但国内经济增长实力、库存管理方式、能源价格制定政策方面的变化对中国燃油进口乃至对全球油价的影响比人民币升值要更大。虽然下半年中国经济增长可能会放缓，但总体增长前景依然强劲。 尽管人民币汇率正式转向钉住一篮子货币，但预计短期内人民币兑美元仍会在上下0.3%的区间内小幅波动。今后几个月内，政府可能会采取干预措施使人民币维持在1美元兑8.11元或靠近该价位的区间内。 中国央行可能需要一段时间来解决钉住一篮子货币在实践中如何操作的问题。他们很可能会在内部试验几种模式，看哪种模式运作的最好。由于国内没有汇率风险对冲市场，人民币汇率每天的波动可能会很微弱。不过今年晚些时候可能会建立这样一个市场。一旦中国企业得以对冲外汇风险，人民币将获得更大的涨跌空间。 中国和亚洲其它国家将继续积极持有美国国债，在多样化方面仍会比较消极，不过此举对美国利率的影响会很有限。人民币升值后，亚洲货币也将随之有所走强，虽然这种前景在一定程度上已被市场所消化。 中国货币市场的利率可能会（在目前很低的水平上）略有上升，因为会有一定量的资金离开该市场，不过不要期待会有很大的上升。不论怎样，中国最重要的利率还是央行为各家商业银行制定的利率，目前这些利率都很稳定。 这次汇率上调预示着人民币长期升值的开始。这将开启一种很难处理的复杂局面。回想一下上世纪八十年代日本的情形。日元从1985年开始的迅速升值引发了一系列事件，导致日本出现两大资产泡沫，并开始了历时10年的通货紧缩和频繁的衰退。中国当然不希望重蹈覆辙，但如何避免这种局面将会是一项很棘手的事。中国调整汇率意义不大 英国《金融时报》22日发表社评则表示，中国宣布将人民币升值，转而采用新的汇率制度，即在可调整基础上盯住一篮子货币。事实或将证明，这将是全球经济史上的一个关键时刻。但就目前而言，它的意义仍然很不明朗。 作为最初的一步，人民币对美元升值2%的重要性主要体现在政治上。中国正在发出信号，表明它愿意担负起作为全球经济一个主要成员所应承担的系统责任。 中国政府显然希望这一行动能减轻美国的贸易保护主义压力，尤其是来自美国国会的压力，因为此刻中海油竞购优尼科(Unocal)成败与否仍然未定，而且中国国家主席胡锦涛正准备访美。至于这次行动是否足以达到目标，我们仍需拭目以待。 人民币升值2%的经济意义非常小，对美国经常账赤字或更为广泛的全球失衡不会有任何影响。大部分估计显示，在现行政策下，人民币至少被低估了15%至30%。 因此，所有人的注意力都应集中在新的汇率体制上。通过转用可调节的挂钩体系，中国政策制定者给了自己最大限度的灵活性。但从这里往前走，却是完全不同的道路。 中国可以决定将人民币维持在接近新汇率的水平，在这种情况下，新汇率体制根本就不疼不痒；中国也可以采取类似“爬行盯住”的做法，在这种情况下，则未必是不疼不痒。 每天0.3%的浮动区间十分狭窄，但中国可以允许人民币每天以这一限度升值。一段时间后，可能累计达到相当大的升值幅度：不到两个半月的时间可能达到15%。 而且，正如马来西亚昨天决定放弃与美元挂钩所证明的那样，只要中国带头，亚洲其它经济体将步其后尘。泛亚洲货币大幅升值将在很大程度上减轻全球不平衡。 但靠迈着小步跨越鸿沟是危险的。通过采取渐进升值而不是幅度更大的一次性调整，中国在为投机者提供一次单向赌博机会。这种做法有带来一波资本流入的风险，并可能使资产市场价格膨胀，从而埋下坏账危机的种子。 中国并非无能为力。只要它愿意积聚更多的储备，就可以通过入市干预来阻止其货币升值，并可冲销货币供应中的增量。很显然，它还没有把冲销干预的能力用到极限。 但市场压力不会消失。来自美国国会和政府的压力也不会减退。如果中国政府明白，进一步升值和其它改革必须迅速跟进，那当然好。但如果中国认为它可以在这个汇率水平停留一两年，那就是大错特错。
