这既是金融市场一体化的集中体现,也是世界金融一体化的内在机制。在世界金融一体化在背景下,一价定律所起作用越来越大。所谓一价定律,简单地说就是同种商品无论出现在哪里都是同一价格。根据一价定律,两地间同种商品价格的差异不能大于两地间的商品运费,否则会引发商品套利行为。由于全球金融市场已广泛地联结成为一个整体,且电讯技术的发展大规模降低了交易成本,金融市场的一价定律表现相当明显。
世界金融市场价格一体化趋势表现在如下四个方面:
1.体现在全球利率的波动具有明显的联动性
我们在分析格林斯潘效应时,已经分析了美联储利率变动对各国利率水平的影响。这从另一个角度来看,也是资产价格(利率)一体化的表现。由于资本流动的全球一体化,使得不同国家和地区在国际金融市场的融资条件趋于一致,不同国家的利率差距缩小(也可理解为金融政策一体化)。过去20年间,主要工业国央行基准利率差距不断缩小。20世纪90年代以后,美、德(法、意)、英等国央行基准利率一度收敛于6%的水平。虽然此后又出现一定程度的分离,但总体升降趋势基本同步,利差趋于稳定(主要国家利率水平趋同)。1999年1月1日,欧元出台后,欧洲主要国家利率水平则率先趋同。当然,由于日本经济增长的特殊原因,美、欧之间利差缩小的同时,它们与日本之间存在的利差仍然巨大。近20年间,虽然利差在一定程度上存在,但美、英、德和日本短期利率波动趋势相当一致。
全球利率波动的趋同性首先表现在同一金融资产在本国与离岸金融市场上的利率差异日益缩小。我们可以以伦敦银行间美元存款利率与美国国内存款利率进行比较,两者显然是不断趋同的(见图1)。
其次表现在各国金融市场利率变动水平与态势逐渐趋于一致。在世界金融一体化之下,资金的自由流动及交易成本的不断下调,使套利行为不断扩大。当一国国内金融市场的资金需求大于供给时,资金将流入;当资金需求小于供给时,资金将流出,从而各国金融市场的利率水平变动趋势逐步一致。此外,在政策一体化的影响下,利率水平的变动趋势逐渐趋于一致(见图2)。当然,由于各国通胀不同,税率不同,利率水平也难以完全相同。
资料来源:IMF《国际金融统计日报》,1999.12;IMF《国际金融统计年鉴2003》。
2.体现在全球主要外汇市场主要汇率变动的趋同化
在金融市场一体化之下,国际资金流动频繁,而国际游资量巨大,世界金融市场的交易量也迅速膨胀,一年的交易量已达400多万亿美元。全球主要外汇市场汇率差额日益缩小,传统的套汇空间几乎不存在。
以2000年12月18日为例:
收盘 伦敦英镑 纽约美元
美元 1.4750 1.0000
英镑 1.0000 1.4742
欧元 1.6451 0.8950
日元 165.8900 112.5200
其中伦敦英镑兑美元与纽约英镑兑美元的价格相关不到8个点,美元与英镑兑换日元的汇率相关不到7个点。
3.世界各国物价变动趋势出现趋同化
如近30年来,全球物价水平(通货膨胀)经历了1969-1974年的大幅度上升,1974-1986年的逐步下降并在较低企稳,1986-1990再度上升,1990年以来快速下降,尤其是1997年亚洲金融危机以来,全球进入了通货紧缩时期。整体来看,主要工业国家的物价水平变动趋势基本是接近的。如表1。
表1 1997-2003年主要国家(地区)消费者价格指数 (比上年增长%)
资料来源:世界银行《世界发展指标2004》。
4.其他金融商品价格变动趋势亦出现趋同化
如黄金价格、石油期货价格(差别稍大)相同时期不同金融市场的价格趋同。而股市则表现为较短时期内的联动性,如美国股市趋势对其他股市的影响,而且这种影响有强化趋势。1987年黑色的星期一如此,当前更是如此。
如2000年12月15日与20日全球股市的表现,基本是同跌的:
2000.12.15 收盘 涨跌
道琼斯 10674.99 -119.45
伦敦指数 6263.80 -139.20
日经指数 14927.19 -241.49
恒生指数 15496.99 -127.74
台北加权 5320.16 -64.20
NASDAQ 2728.51 -94.26
2000.12.20 收盘 涨跌
道琼斯 10318.93 -265.44
伦敦指数 6176.70 -118.30
日经225 13914.43 -217.94
香港恒生 14930.72 -257.32
台湾加权 4947.89 -92.36
Nasdaq 2332.78 -178.93