第17节:如何与资本巨头共滚雪球(17)



系列专题:《破解捆绑资本的模式和方法:资本的雪球》

  战略投资者与企业是建立在利益基础之上的,利益分配不均必然造成内部冲突。为了合作的健康发展,需要平衡双方所贡献的资源与所得到的收益。在制定合约时,双方应在评估各自贡献的基础上,确定收益是否公平,同时应根据合作的成本来衡量合作的利益,以此判断利益分配是否合理。

  防止企业价值低估

  在引进资本巨头的过程中,对企业的价值评估必不可少。战略投资者的引入通常分为两部分,一是上市前的私募;二是上市时的进一步认购,常常还有3到5年的锁定期。

  在对企业价值的评估中,战略投资者最关注的是市净率,而不是市盈率。市净率等于股票市价除以每股净资产。企业若在上市前以私募方式引入战略投资者,通常可以采取两种方式介入:一是以溢价的方式来购买每股的净资产;二是以“市净率”的方法来对公司进行估值,股份出让的价格一般只能等于净资产值或比之略高。企业若在上市过程中引入战略投资者,则股份出让的价格就是发行价,可以比净资产值高许多。

  可见,不同的估值方式,直接影响公司价值。无论何种情形,企业方都不想让企业的价值被低估。那么如何防止企业价值被低估呢?我们以表5?7所列的案例进行分析。

  我们以永乐为主要案例来进行分析,提出防止企业价值被低估的措施:

  一、谈判能力直接影响企业价值

  根据表5?7可知,外资机构对于蒙牛第一轮投资时,相当于给予了4倍的市盈率来估价;对永乐则是给予了约6倍的市盈率来估价。

  外资机构之所以给了永乐6倍的市盈率,而对蒙牛第一轮投资时只给了4倍的市盈率,根据笔者的分析,认为主要原因在于:一是永乐上市条件较当年的蒙牛成熟得多;二是永乐管理层的“讨价还价”能力也是不可忽视的因素,在审视了多家企业的融资路线图后,永乐管理层拥有了超强的议价能力。

  二、确定合理的溢价率

  尽管永乐仍对外资机构的出价秘而不宣,但我们还是可以从其年报上推算出实际的溢价率。从其年报和上市公告上,我们得到如下基本资料:

  根据永乐的年报资料可知,永乐在上市前2004年末的净资产为4?24亿元。此时,外资机构以5 000万美元获得了永乐27?31%的股份。再根据上市公告,永乐上市计划发行4?557 8亿新股,加上比原计划增发的6 837万股,永乐IPO发售股票总数为5?18亿股,总集资额折合人民币逾12亿元。发行后,外资机构方面持有4?49亿股,占总股本的20?7%。

  由上可知,永乐上市后的总股本为4?49÷20?7%=21?69亿股。继而可得永乐上市前的总股本为21?69-5?18=16?51亿股本。上市前每股净资产=上市前总净资产/上市前总股本=4?24/16?51=0?256 8元/股。而外资机构实际上每股支付价为5 000万美元/4?49亿股=0?89元/股。所以外资机构给予永乐的每股溢价率为(0?89-0?256 8)/0?256 8=247%。

  即外资机构给予永乐的每股溢价率为247%。从表5?3的案例研究中也可以看出,在引入战略投资者时,很多民企的每股净资产的溢价率大都落在了200%至300%之间。

  上述的案例表明,在引入战略投资者的过程中,企业要防止价值被低估,主要有两条途径:一是提高自身的谈判能力;二是根据可比较样本来确定合理的溢价率。

  总结本章,笔者再次强调两个问题:

  一是如何选择资本巨头。选择资本巨头作为战略投资者,恰如完成一次输血和造血过程。理想的合作伙伴,一定是血型相近、脉络相似的投资者。笔者认为,战略投资者需具备以下两个必要条件:一是资本实力较强,具有充足的自有资本和强大的外部融资能力;二是专业能力较强,具有先进的经营管理水平、丰富的风险管理经验、超强的市场开发能力、广泛的业务网络等。在具体操作时,那些目标一致、能力互补、资源共享的合作伙伴,无疑将是最佳的战略投资者。当然还要考虑双方的匹配性,比如两者间的总体战略是否一致、在各自所在区域的行业地位是否相当、优势是否互补、文化能否相互适应和融合,等等。  

爱华网本文地址 » http://www.413yy.cn/a/9101032201/422284.html

更多阅读

第52节:信贷与资本(1)

系列专题:《经济学经典巨著:经济周期循环论》  第四章 信贷与资本  信贷的性质与作用  ?  就本质而言,经济发展在于对现有的劳力和土地的服务用不同的方式加以使用;这一基本概念使我们得出这样的结论:新组合的实施,是通过从原先

第6节:如何与有毒之人相处

系列专题:《商界政界通行无阻的美国女人:反骨者赢》  如何与有毒之人相处  我们来说说有毒之人,他们有许多形状和形式。我曾和几个这样的人共过事,他们总是说我什么都不懂,不要“用我这颗漂亮的小脑瓜去考虑它”,言下之意是那个问题

第18节:如何与资本巨头共滚雪球(18)

系列专题:《破解捆绑资本的模式和方法:资本的雪球》  二是在与资本巨头共滚资本雪球的过程中,我们最应当关注什么。在很多投资者眼里,资本巨头最惹人注目的是它的雄厚资本。但资本终究只是外在的物质,不应当成为我们关注的对象,我们最需

第17节:如何与资本巨头共滚雪球(17)

系列专题:《破解捆绑资本的模式和方法:资本的雪球》  战略投资者与企业是建立在利益基础之上的,利益分配不均必然造成内部冲突。为了合作的健康发展,需要平衡双方所贡献的资源与所得到的收益。在制定合约时,双方应在评估各自贡献的基础

第16节:如何与资本巨头共滚雪球(16)

系列专题:《破解捆绑资本的模式和方法:资本的雪球》  (二)政策风险  房地产行业的发展需要一个长期稳定的政策环境。目前,我国房地产行业的产业政策稳定性差,配套法规不健全,行政办事效率低,房地产开发项目立项的手续繁琐,使房地产开发

声明:《第17节:如何与资本巨头共滚雪球(17)》为网友玩心王分享!如侵犯到您的合法权益请联系我们删除