爱华网作者:张尚斌/文
华盛顿互助银行CDS拍卖会向相当于金融类公司第三季度财报发布前财务损失的一种“预披露”，它的拍卖市场是市场趋向的一个重要风向标。 本周四（10月23日）的华盛顿互助银行信用违约掉期（CDS）拍卖会牵动着市场敏感的神经。因为这是金融类公司第三季度财报发布前财务损失的一种“预披露”。这一CDS拍卖是市场趋向的一个重要的风向标。 如果交易对手，尤其是几大问题金融机构CDS结算支付规模超出预期，甚至发生赔付违约，这将进一步冲击本已伤痕累累的市场信心，或许对55万亿美元庞大规模的CDS市场也是致命的。 那么CDS为何物？背后的水有多深？CDS是一种类似损失保险的金融合约，一般通过场外市场交易。债权人通过购买CDS，将债务违约风险转移。如果债券发行方破产不能还债，债券购买方将可以从银行或保险公司等CDS卖方获得相应赔偿。但一旦CDS卖方也破产，比如雷曼兄弟，那债权人权益将损失殆尽。 各位要知道，10月对信贷衍生品市场，尤其是CDS市场可谓意义非凡。9月房利美和房地美、雷曼兄弟和华盛顿互助银行以及AIG公司，相继被接管、出售，对基于它们债权关系的CDS交易来说，就是违约事件，而10月是这些公司CDS合约集中拍卖和清算时间。 但由于CDS是不通过任何证券交易所的场外交易，仅在交易对手之间进行，市场不透明、没有监管。所以具体有多少CDS合约需要结算，市场人士并不清楚，估计在2000亿~1万亿美元之间。那么，到底哪些公司参与了CDS交易，持有多少头寸，风险暴露怎样以及持有哪家公司相关CDS更是无从知晓。 不过，毫无疑问，针对上述公司的CDS交易对手遍布整个金融界﹕对冲基金、银行、证券公司、保险公司、养老基金等。据悉，作为全球十大交易对手的雷曼与CDS各交易对手之间有约200万笔交易，几乎与所有CDS参与者都有千丝万缕的联系。 买方大赢“两房”CDS拍卖
从问题金融机构的CDS拍卖来看，“两房”债券相关CDS在10月6日进行了拍卖。 尽管“两房”牵涉到的抵押数额非常庞大，需要偿付规模约在2000亿美元~1万亿美元，但由于之前美国政府接管“两房”，债券复原率高，房利美次级债券复原率达到99.9%，房地美次级债券复原率也达到98%。因此，“两房”次级债相关CDS卖出保险方成了大赢家。 有意思的是，两房CDS偿付主要是在优级债上，房利美优级债复原率为91.5%，房地美优级债为94%，比次级债低很多，因此它们要额外偿付给交易对手承保额的8.5%和6%。 这一现象的发生与CDS复原率设定有关。拍卖过程设定的CDS复原率是根据市面交易债券的最低价格来定。但由于政府接管原因，“两房”高复原率使赔付违约非常小，所有现金结算业务已于本月15日完成，市场对“两房”的关注也淡寂下来。 了清雷曼CDS损失要到2009年 和“两房”不同，雷曼兄弟则没有这么幸运，由于破产带来的复原率应当非常低，尤其它是CDS市场主要参与者之一。10月10日是雷曼兄弟CDS拍卖会，破产事件导致交易对手违约，即使作为CDS保险的买方也得不到雷曼偿付，因此，交易对手在此次结算中的账面损失最大。 即使拍卖对复原率进行重估，也和原先情况差不多，大约为15%~20%。雷曼CDS卖方将向买方额外支付85%左右的现金或用其他债券来相抵。现在市场的焦点还集中在雷曼CDS真实规模的大小上。如果规模过大，那么卖方损失会进一步扩大，进而导致全球连锁反应。 有人士估计，这次卖方大约有4000亿美元损失，这个规模不太可能引发新一轮金融动荡，因为包括证券经纪商和对冲基金在内的一些交易参与机构一般会对买入和卖出合约进行反向操作，买卖冲抵后的最终损失可能有限。除了结算额外，CDS发行机构所提供的抵押品也可以冲减一部分损失。因此，市场恐慌情绪可能被人为夸大了。 此外，10月之前，国际清算协会曾召集各大行对雷曼相关CDS进行统计，并把雷曼排除在交易范围之外，以最大限度地减少亏损，同时把清算后的交易头寸与雷曼之外的其他大行结算。 除CDS市场之外，雷曼还是其他各类主要柜台式交易的主要交易商，如股票、股票衍生品、利率掉期、期货、外汇等。利率掉期市场规模远远超过CDS市场，它们以利息高低为参照物。 清理所有与雷曼有关的交易数据要到2009年才能完成，因为雷曼的交易对手众多、参照债券信用评级各异、每一个CDS合约到期日、担保费率都不同。比如一个包含有100个CDS的CDO分为几个层次，谁是第一个违约，违约后CDO层次将如何重新切割，这些都有大量数学计算在内，有多个投资机构，一旦有所纷争，还需要法律介入。 总的来说，10月23日华盛顿互惠银行CDS拍卖会，预计不会很高，而AIG公司债券CDS保险卖方损失也会比较大，但相比“两房”和雷曼，规模或许会较小。 可以肯定的是，多数金融机构交易对手都在勒紧腰带，腾出足够现金来应付此次结算。这种情况导致了银行间市场流动资金匮乏，从而导致隔夜LIBOR利率上升。
