爱华网近日，证监会公布了最新一版的“新股发行体制改革（征求意见稿）”。 新股发行的新方案对于业界曾经热议的那些内容，比如，“新股发行的节奏”交由券商与企业决定、在询价环节更大比例地引入个人投资者、在一定的期限上，照顾到“破发”的后果（将破发与否和发行人持股的锁定期限进行有条件的“对锁”）、网下配售进一步向机构投资者“倾斜”，以及强化打击“申报材料造假”等事项的“打击力度”等。既照顾了此前实行过多年的老办法的各项优点，也修正了老办法中的一部分“漏点”，确实释放出了“改革的红利”，效果如何，只要下一轮新股发出来，要想验证，应当不难。 这是好的地方。 不过，从我个人的角度来说，并不是特别看好这个方案的实际效果。 因为这个“方案（全案）”的视角，仍然太宽；只要方案真正执行起来，可能偏离的程度，仍然太大；真正应该“放开”的地方，并没有放开（有关部门应当对机构彻底放开所有新股的“认购期权”，以此化解一级市场与二级市场的巨幅差价）；真正应该“收紧”的地方，也没有收紧（一个好的IPO方案，应当像“花自己的钱”一样，珍惜二级市场中的每一分钱，决不能放手任由一级市场的玩家们肆意挥霍）。 这是难解的地方。 所以，我能理解有关方面锐意改革的心情，以及顾及市场的承受力、唯恐政策“踏空”的种种担忧（毕竟，现在是双向交易市场，政策稍有不慎，过于偏多，或过于偏空，均属“不智”）。 反思近期的二级市场，现在是个什么状态呢？ “玩得动而且玩得疯”的，已经全是小盘股，这当然是因为场内资金过于紧张所导致的必然结果；巧妇难为无米之炊；真正有钱的机构不多，有些机构，宁在一级市场“守株待兔”“望眼欲穿”，也不敢碰二级市场——比如近些年连创新低的蓝筹、亚洲最赚钱的上市公司、发行价16.8元而今只有8元的中国石油（601857.SH）；如今照样不入机构的“法眼”，天天在边儿上“吃灰”。 最后，还有一个纯粹的技术问题，那就是对于新股的询价机制，应当怎样向二级市场的个人参与者“询价”？ 事实上，所谓“询价”，只是采集、获取有关价格的短线信息，老的办法的“采集面”确实“太窄”了，现在也确实给“放宽”了，但问题解决了没有？恐怕仍然没有。 说白了，这根本就不是一二级市场之间，能够完全做得好的“事儿”。 这里实际上缺一个交易产品——认购期权（认购期权=把一级市场与二级市场之间的差价，用真正的价格工具，在“纯交易品”的层面上显示出来），你给大家补上就一切都清静了！
管理层如果真心想从长线解决新股发行的“三高”问题，就必须让二级市场参与“找价”的同时，再让一级市场“闻着香，吃不着”，才能真正解决二级市场最大的担忧、释放二级市场外部的最大风险。 当然了，以上这些内容也不是“急事儿”，现在解决不了，可以留着下次解决（优先股方案，或“在审企业”可以发债的方案，也是较好的方案，至少有极大的进步；因为“转债”本身，已经隐含了“认购期权”最具本质性的内容了……不过期权是交易品市场中的“活的灵魂”！）。 现在的“真问题”，是经济的基本面，亟待重新“激活”股票市场的股权融资功能（相信至少在政策层面，启动IPO的窗口期，已经重新打开）；因此，先推出一个相对温和的新股发行制度改革，不急不躁，投石问路，反而是当下新股发行改革方案的“上上之选”。 重启IPO，将再次测试股票市场的风险水平，如果风险水平不及预期（或远超预期），必将考验场内持有现货的机构持股信心，以及应变的能力。
