爱华网美联储加息是否已经结束？
一、对通货膨胀问题的判断
中央银行的首要目标是反通货膨胀，价格走势始终是关注的重中之重，是货币政策的关键。2005年10月18日，美国劳工部公布的数据显示，由于飓风造成的破坏导致能源价格急剧上涨，9月份美国的批发物价指数上升了1.9%，为1990年1月份以来上升幅度最大的月份。在过去12个月里，美国的批发物价指数上升了6.9%，是1990年11月份以来上升幅度最大的一年。报告说，9月份美国的能源批发价格上涨了7.1%，为1990年7月份以来最大涨幅。其中汽油价格猛涨了12.7%，天然气价格大涨了9%，家庭取暖用油也上涨了4.8%。此外，食品批发价格也上升了1.4%，为过去11个月来最大升幅。这表明能源价格的持续飙升已经推动核心批发物价上升。此外，9月份美国的消费物价上涨了1.2%，是25年升幅最大的月份。美联储对通货膨胀压力上升的担忧大于“卡特里娜”飓风对经济影响的担心。
不过，美联储2005年12月13日会议纪要显示，委员会官员对通货膨胀的担忧有所减弱，因此未来几个月加息的历程可能只剩下一两次。该会议纪要称，自11月1日会议以来，Fed官员对通货膨胀的担忧多少有所缓解。他们指出，房价涨速放缓将抑制消费者支出，而且Fed必须留意过去几次的加息对经济影响的滞后效应。同时，该会议纪要表达了如下的担忧：能源价格走高仍可能推高通货膨胀率，企业支出也在加快，长时间的低利率可能已经推高房屋价格，并增大了经济过热的风险。该纪要因此警告说：“人们对利率应当升至何处看法不一”。
二、对过去加息进程的回顾
鉴往可以知今，在加息问题上，也可参考美联储过去的经验。自格林斯潘上任以来，经历了四轮加息过程。我们可以简要对比一下这四轮加息过程的基本情况。
第一轮：在1986年12月到1989年2月，FOMC进行了一轮反复的加息。1986年8月21日，联邦基金利率下调到5.875%。从1986年12月开始加息，到1989年2月24日，联邦基金利率达到9.75%，此间，美联储12次加息，这次加息仍然是一次很不规范的加息过程，加息幅度从12.5到100基点之间），总共上调了387.5个基点，历时26个月（中间有两次减息和两次回归加息的过程）。联邦基金利率从5.875%上升到9.75%。需要特别提出的是中间的两次减息：一次是1987年10月19日的“股灾”；一次是1989年初的房地产“地震”和经济短期萎缩。
第二轮：在1994年2月4日至1995年2月1日，FOMC加息总共上调300个基点（从3%到6%），分7次进行，其中3次25个基点，3次50个基点。1次75个基点，历时12个月。
第三轮：在1999年6月30日至2000年5月16日，FOMC加息总共上调175个基点（4.75%到6.5%），分6次进行，5次上调25个基点，1次上调50个基点。历时12个月。
第四轮：在2004年6月30日至2005年12月13日，FOMC加息总共上调325个基点（1%到4.25%），分13次进行，13次上调25个基点。历时18个月。
可见，这一轮加息从幅度和次数来看，都是比较突出的。但是，并不能因此得出结论说，这一轮加息结束了。我们只能得出这样一个印象：这一轮加息是最小心谨慎的，每一次都只有25个基点。
另外，我们通过研究美联储最近30年来的利率决策历史发现，在加息的进程中，往往伴随着1-2次减息，而在减息的过程中，还伴随着1-2次加息。所以，我们不能孤立地、片面地看待加息和减息，要看大的方向和根本的趋势。
三、目标利率是多少？
正确判断美国联邦基金利率何时“封顶”对投资者来说是相当重要的。《商业周刊》认为，这取决于美国经济未来走势及其对工资水平以及通胀预期的影响程度。38%的受访分析师预测，出于抑制通货膨胀的考虑，美联储在2006年至少会将联邦基金利率升至5%以上。自IT泡沫破灭和“9·11”之后，全世界央行都奉行超低利率政策，其带来的是经济的繁荣和资金流动性的泛滥。在过去2年，英国、澳大利亚和美国等英语国家先后采取了加息措施，这与其说是收缩货币政策，还不如说是全球利率的正常化。欧洲央行在四年以来首度加息，日本央行提出要结束“数值扩张”，都是这个正常化过程的表现。美国的利率已经加到4.25%，估计2006年年中将达到5%，这正好是格林斯潘在位18年利率的平均水平。颇有影响力的美联储旧金山银行总裁耶伦女士将美国的中性利率水平定义在3.5%－5.5%之间，这意味着美联储最高加息幅度可能超过5%。在金融期货市场，自去年12月初以来人们对Fed政策的预期基本未变。基于联邦基金利率的期货合约显示，市场预计联邦基金目标利率在1月31日将被上调至4.5%，预计到3月28日被进一步上调至4.75%的可能性为50%，预计此后将不再加息。
四、美国经济面对三枚“定时炸弹”
美国经济的繁荣其实是虚有其表，实际情况是危机四伏。除了令人头疼的“双赤字”之外，还有油价上升，商品价格暴涨，以及房地产泡沫等问题。可以这样讲，美国经济其实面临着三枚“定时炸弹”——双赤字加房地产泡沫。尽管美联储继续调升短期利率，但长期利率却没有随之而上升，使得楼价继续上扬。这对于维持全球增长至关重要，因为近年来全球最大经济体的表现，主要是依靠房地产来驱动。个人将自己的房屋抵押进行再融资，用去部分贷款，然后高楼价又带动更多建筑项目。楼市繁荣曾对美国经济增长提供了巨大支持，房产增值是美国居民增加消费开支的一大动因。利用利率手段刺破楼市泡沫，不仅会对美国房地产市场产生严重破坏，而且还会殃及美国整体经济。因此，美联储需要展现过人的平衡能力，既要冷却楼市，又不能危害经济。现在必须正视一个问题，从2006年开始，长期利率将会上扬，这样，美国人便须花费更多钱来养债，而他们能够用于商品与服务方面的开支，就会相应减少。此外，房地产价格很可能会急促止涨，事实上还可能会回跌。因此，房屋抵押再融资也将慢慢消失，再也不能从房地产中抽出现金来维持美国的消费热潮。因此，总需求便会下降。在美国，2006年可能又将是实际工资毫无增长，导致中间阶层的生活水平停滞不前，甚至下滑的一年。
另外，油价怎么走，也值得关注。计量经济学的研究显示，油价上涨所带来的整体效应，要在一到两年之后才会感觉到。现在，由于期货市场预测在未来两年，油价将居于每桶60至70美元的水平。美国国际经济研究所(IIE)预测，世界油价每10美元的持续上升将会导致世界经济增长减少2500亿美元到3000美元，其中有1/3是美国经济增长的减少。
五、加息措辞的微妙变化
美联储的货币政策决策对全球经济和金融具有重大的影响，因此，投资者自然关注美联储的动向，而美联储公开市场委员会（FOMC）的加息决策又是人们关注的焦点。根据惯例，FOMC每次决定加息，都会发布一份格式化的、措辞严谨的公告，公告大约600字左右，该公告会向公众透露出加息的原因。而该公告核心内容措辞的变化是我们判断美联储货币政策走向的重要参考。
2004年6月30日，美联储在过去4年连续13次减息之后第一次加息，在此轮加息的首次公告中，FOMC强调：货币政策与正在强劲提高的劳动生产率相适应，将为经济活动提供支持。在中期会议期间所积累的证据表明，产出正在以坚实的步伐改进，劳动力市场状况也得到了改善。尽管近来的通货膨胀数据有所提升，但最近月份的增加部分地是由于短期因素的作用。之后，2004年8月10日、9月21日、11月10日和12月14日的加息公告，基本上是一字不差地重复了这个论调。
进入2005年，美联储继续加息。在2月2日，美联储强调：货币政策与正在强劲提高的劳动生产率相适应，将为经济活动提供支持。尽管能源价格上升，产出仍然以适当的速度增长，劳动力市场状况继续渐进改善。通货膨胀以及长期通货膨胀预期都得到控制。在3月22日、3月22日、5月3日、6月30日、8月9日、9月20日、11月1日和12月13日，美联储一次也不拉地连续加息。在2005年6月30日之后的5次加息公告中，FOMC分别提到了：劳动生产率的提高，能源价格上升，通货膨胀压力处于上升状态，以及长期通货膨胀预期得到良好的控制等问题。但是，对于最核心的通货膨胀问题，美联储一直保持高度警惕。在2005年9月20日第11次加息公告则特别强调，在卡特里娜飓风造成巨大的财产损失之前，产出一直保持均衡持续的增长态势。海湾地区遭受的毁灭性打击是广泛的，相关地区的经济活动停顿，能源价格上升，意味着支出、生产和就业在短期内都将受到拖累。加之，能源产品价格上升，炼油设施和生产受到破坏，将加剧能源价格的波动。这些不幸的事件加剧了近期经济活动的不确定性，委员会认为上述事件并不至于带来持续的威胁。况且，货币政策措施与正在强劲提高的劳动生产率相适应，正在为经济活动提供支持。能源价格和其他成本居高不下对通货膨胀有潜在的压力。不过，最近几个月核心通货膨胀相对较低，长期通货膨胀预期得到良好控制。需要特别重视的是这一次居然有五个地区联邦储备银行没有提交加息请求，这五个地区是：克利夫兰，亚特兰大，圣.路易斯，达拉斯和旧金山。2005年11月1日的第12次加息公告强调：上涨的油价和与飓风有关的对经济活动的破坏暂时性地抑制了产出和就业。在2005年12月13日第13次加息公告指出：尽管油价上涨以及与飓风有关破坏，经济扩张依然稳健。最近几个月核心通货膨胀仍然处在低水平，长期通货膨胀预期依然得到控制。不过，资源利用的增加以及能源价格上升对通货膨胀带来潜在压力。
从加息措辞的变化看，美联储目前处在一个敏感时期。2006年1月30日之后，究竟是否继续加息，要看伯南克的判断以及他在2006年3月28日FOMC例会最关键的一票。
综上，可以得出一个简单的初步的结论：此轮美联储加息进程还没有完结，但是，也不排除在加息过程中，来1-2次减息，以抵消连续加息所引起的一些短暂负效应。经过一段时间的调整，又重回加息之路，直到到达“中性利率”水平。
