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借股改之机让有前景的ST公司脱颖而出，而让已经无望重获新生的公司淘汰出局 ST公司股改： 要么新生，要么淘汰 作者: 苏培科/文 来源:证券市场周刊 2006年第29期(总第1218期) 出版日期: 2006-4-29 在近期股市大涨的过程中，个股两极分化现象愈发严重，一边是贵州茅台站上90元，另一边是部分ST股票在一元之下犹自跌跌不休。在价值投资成为主流的市场中，大量垃圾股最终“仙股”化已是大势所趋。而股改已经成为ST类股票的最后翻身机会。据交易所统计，股改截至第30批，沪深两市股改公司已达868家，占应股改公司家数的64.58%；这些公司总市值25428.46亿元，占应股改公司总市值的比例已超过70%。统计资料还显示，上证180指数公司中已启动股改程序的公司已达144家，占比80%，但进入股改程序的ST类公司却寥寥无几。
股改进行到现在，剩余的大部分公司都是资产质量较低、资不抵债、亏损、面临退市等劣质公司。由于这些公司市值小，对股改大局影响不大，因此，市场关注度并不高，而对于这些公司本身，能否通过股改却是生死攸关。
虽然目前有“以重组的方式来股改”之策，但从进展情况来看，这些劣质公司的重组难度不小。当然，“10送3”更不可能过关。因此，这些公司似乎成了股改难咽的“剩菜”。
笔者认为，ST族和一些经营不善的公司在股改压力下无论是脱胎换骨，还是被清理出局，对中国股市而言都是好事。“咸鱼翻身”固然可以盘活存量，而清理出局虽然牺牲了存量，但净化了股市大环境。所以，此次改革的重点可能要严格清理垃圾公司，而只保留那些有前景的企业。
从近两年ST族的报表里面不难看出，经营状况恶化是这些公司亏损的主要原因，大部分公司营业利润均为负值，一些公司资不抵债、财务黑洞巨大，还有一些公司已完全沦落为空壳。这样，在恶性循环几年后，这些公司大都处于停产阶段。虽然管理层的政策有鼓励“重组式股改”的意图，但究竟有多少重组方愿意冒险，仍是一个问号。
近两年来，随着市场环境的改变，ST公司已经褪去了“乌鸡变凤凰”的神话色彩，由以前的重组概念满天飞，到无人问津。原因是这些概念重组、ST扭亏为盈的故事已经不能再吸引投资者注意了。特别是基金等机构投资者坚决不碰垃圾股，令其逐渐失去市场。而近年来再融资难度的加大，导致一些试图买壳、重组的资本玩家感到无利可图，壳资源的价值大打折扣。
还有一些原来的买家，本身就缺乏资金，再融资门槛抬高之后，他们只能眼睁睁看着现金流被高位套牢在“壳公司”上。一些参与重组的企业为此付出了巨大代价。
目前，意图进行实质性资产重组和资产置换的ST股少之又少，原因是这些公司“水太深”，重组方一不小心就会踏进陷阱。一旦重组无门，ST公司无题材继续炒作，股票投资风险赫然可见。
最近，股市里又在讨论“深水区再掀股改潮”的ST重组机会问题。但如果缺乏合理的“重组式股改”措施，这些ST股仍难表现。
因为这些公司经营困难的主要原因并非简单的资金问题，更和公司治理混乱、关联关系复杂、担保过多、大股东掏空等问题有关。虽然有相应的管理条款、约束措施和清欠举措，但积重难返，困局短期内仍无法扭转。其实，这也是股权分置问题之外，股市改革所面临的另一个重要问题，也是此次ST公司股改面临尴尬处境的根本原因。只有将这些问题理顺、切实安排解决之道，才能吸引外围资金参与重组。
“重组式股改”的最好方式是这些ST公司把所有问题完全暴露出来，按照市场规律引入重组方。当然，也应予以适当的政策支持，比如以牌照、市场等资源以及政府主导剥离不良资产来换取外资的介入。
总的来看，借股改之机让有前景的ST公司脱颖而出，而让已经无望重获新生的公司淘汰出局，应是“重组式股改”题中应有之意。
