爱华网股权分置改革成功后，股市面临的是大规模扩容。而大规模扩容之后导致的是股市的再次下跌。下跌的市场管理层面临诚信缺失的质问，不是说要稳定发展证券市场吗？而另一方面，维持大盘的稳定，又面临着整个市场价值高估，一级市场无风险套利的难堪。
股市的关键问题又重新聚焦到新股发行的环节，而新股发行环节的抑价率过高，一二级市场差价过大，又成了中国股市新股发行环节的关键问题。随着新股发行的市场询价逐渐抬高，一、二级市场差价有所减少，但这又重新走回到股权分置改革以前，新股发行继续圈钱的怪圈当中。以至于最近又有新华社题为：《现有融资机制不改变，市圈钱将变烧钱》的文章，一石激起千层浪。
股权分置改革以前，有学者认为中国股市的泡沫80%来源于新股发行的高溢价，而股改成功后，股市仍旧面临新股发行圈钱严重的问题。可见中国股市问题的根源仍然在于发行机制。
笔者作为股权分置改革最严厉的批判者之一，在股改一开始就曾指出单为了全流通的股权分置改革并不能解决股市问题。并反对股改借政策之力做人工牛市。但事实是轰轰烈烈的股改已告成大功，而新股发行又重新走回了发股即圈钱的老路上。
面对一级市场囤积的8000多亿资金的无风险套利，面对二级市场伸手即被套的窘境。其实最容易想到的是，用一级市场的高收益来补偿二级市场的高亏损，这就能解决中国股市的规范和发展的问题。但这个方法恰恰是股改以前按市值向投资者配售的思路。在各财经网站投资者的跟贴中，我们不难发现要求恢复市值配售的贴子。但关于恢复市值配售的问题：管理层已经明确表示：IPO 发行不会恢复市值配售。
为什么不宜恢复市值配售呢？因为已经股改了，股改补偿了流通股东的高成本，整个市场已经同股同权了，如果恢复市为值配售，那么现在还在锁定期的“小非”“大非”们就一样有权力参与市值配售，二级市场高成本的投资者一样没有什么好果子吃。关键问题是已经股改了，股权分置改革就意味着历史问题解决了，不应该存在补偿二级市场高成本的问题了。但现实是股改根本没有解决二级市场投资者高成本问题。股改行情只是通过政策市解决了以往一部分投资者的套牢，而且实现了部分低位介入的投资者的股市暴富，而对于在目前指数高位进入的绝大多数的投资者，还有那些在股指高位介入，没有拿到热门股票的投资者来说，又重新进入了一个危险重重的股市陷阱。股改行情其实重复着以往每一次的政策市宿命：即解放一批套牢另一大批。而股改要实现的政策市向市场市的转轨问题，却随着更大规模资金的入市越演越烈，无法解决。我们不得不佩服，中国股市总是能套牢绝大多数投资者的制度设计！
二级市场的高成本在面临扩容问题时，市场就必然会下跌的欲望，这又让“新股发行是中国股市永动机”论者们无以应对。于是为了维持住这个市场的不跌，管理层股权分置改革之后只能靠“拓宽资金入市渠道”进行托市了，中国股市对政策市的依赖犹如吃大烟。而托市的结果就是继续扭曲市场的定价定价机制。
现在媒体上不难看到对目前新股发行的口诛笔伐，但无外乎批评管理层对新股发行的高密度。也就是说当市场遭遇价值回归的下跌要求时，市场最希望的是管理层调控新股发行的速度。但这又是和股市市场化改革背道而驰的。
读新华社《现有融资机制不改变，市圈钱将变烧钱》文章：“由于中国股市还不是成熟的市场，上市公司也没有形成完善的公司治理机制，重圈钱轻效益的行为模式并没有改变，在放宽市场准入条件的情况下，必然出现融资狂潮，因此管理层(包括证交所)目前还不能放弃监管和调控的职能，而应把握好发行节奏和数量。”
显然这种要求是在走政策市调控市场的回头路。新股发行要管理层控制发行节奏，无疑就是管理层调控市场价值中枢，是把指数稳定在1600点圈钱？还是把市场稳定在1800点圈钱？管理层一旦控制新股发行节奏，那么始终不会有相应的市场制约机制，二级市场的市场定价机制就无从形成，那么新股发行就仍旧会面临着是按18倍市盈率定价？还是按20倍市盈率定价的问题上。但无论怎么选择都是违背市场经济市场化改革大方向的。
但如果中国股市不重走老路，那么上市公司开血盆大口圈钱就是事实。国航发行由于受到市场制约而削减了40%的融资额度，而发行价丝毫没有调低，这是个什么问题呢？显然公司上市就是奔着圈钱而来的，如果能圈80亿那么最好，而不能圈80亿，削减40%的融资额度也是满载而归。
从现在的发行圈钱过程中，我们不难看到，每发行一只大盘股，整个二级市场就要流失数十亿的财富，中国银行融资200亿，上市首日按收盘价计，仅仅一级市场就拿走了46亿，这个损失早晚要二级市场的投资者来承担的。试问这样的市场机制，市场动辄几十亿的财富外流，继续圈下去能不崩溃吗？也就是说现在的发行机制，新股发行不是圈钱就是烧钱。而不继续现在的发行机制就要重新回到政策控制新股发行，政策制定发行价格，政策配置资源的老路上。
显然笔者批判最严厉的股权分置改革并没有解决股市的根本问题。而股市根本问题没有解决的前提下，盲目的走市场化，盲目的用国际接轨的手段从市场圈钱，市场早晚会被再次搞垮的。
另一方面管理层经历了股权分置改革的成功鼓吹，绝对不会轻易承认市场还有制度性问题没有解决。而管理层不承认现在发行股票就是圈钱就是烧钱，继续在畸形的发行机制下圈钱明显是掩耳盗铃。堵住了自己的耳朵，别人一样会听的很清楚的，现在的新股发行整个市场已经看的清清楚楚。中工国际发行首日大涨576%，一级市场囤积8000亿整个市场都看在眼里。
为了掩盖一二级市场定价的不合理，市场询价开始越询越高。大秦铁路后第一股，最终发行价被定为3.6元，27倍市盈率，初步询价中机构最高报价7元，53倍市盈率；远光软件，最终发行价5.8元，初步询价中机构最高报价9元，38.3倍市盈率；华峰氨纶，最终发行价被定为6.7元，初步询价中机构最高报价9.5元，38倍市盈率。或许经过了提高发行定价的策略后，中国股市一二级市场的高差价会变小，但这无疑又面临以往股权分置时高价圈钱的同样的问题。
很明显目前的股市面临着要么重走回头路，继续管理层配置资源，市场承接风险；要么选择继续堵住耳朵走下去任“市场化圈钱“到底的选择。而第三种真正解决股市问题的道路，即承认股市继续存在大的机制问题，需要继续改革解决，早已经随着股权分置改革国家高成本投入没有了任何希望。
