爱华网近期，市场传来“IPO询价制酝酿改革”的风声，让业内人士极为关注，对于有板有眼的传闻内容，没人怀疑其虚假性。而对于管理层惯用的试探、放风手法，很多人都不陌生，有时也习以为常。但此次试探的风声中不但夹杂着IPO字眼，还渗透着制度改革的内容，这不得不让人高度关注。
自新老划断后，IPO字眼在市场里一直极为敏感，一有此类消息出现市场就开始动荡不安，中国股市似乎陷入了IPO魔咒。特别是在中工国际被爆炒和中国银行、中国国航等大盘股来临之后，报复性扩容使得“IPO”似乎成了圈钱的代名词。
IPO（initial public offerings：首次公开发行股票）本来是一个非常中性的概念和非常正常的市场行为，可是在中国股市演变成邪恶病毒的携带者。那么，此次改革究竟能否排除这一魔咒？能否让IPO恢复本来的善良之容？
如果采取得当的改革措施和治本之法，或许IPO的邪气就会消失，而为市场提供新鲜血液、为实体经济提供融资桥梁的正当功能会得以发挥，让中国股市出现良性互动。其实发行并不可怕，可怕的只是一味强调融资功能，而忽略股市其他功能等竭泽而渔式的圈钱。与从前的赤裸裸所不同的是，目前开始采取更加市场化的游戏规则来进行，想通过市场化的询价机制来实现价值发现、合理定价。可是在许多市场基本要素不健全、ＩＰＯ市场化渠道不畅、询价范围有限的情况下，以询价制主导下的定价机制时常失灵，炒作此起彼伏。
笔者认为，要想彻底消除IPO魔咒，要想让中国股市恢复完全的、好的市场化功能，除了要全面重视股市的投资、资源配置和融资功能，其次还要充分重视价格发现功能。
我们知道，价格是市场经济的核心，如果价格长期过于离谱、失去公允，价值体系必定会发生紊乱。而作为高度市场化的证券市场更是如此，不是简单的依靠价格回调就能解决所有问题，而是要从价格形成机制实施改善，避免让市场大起大落和无辜受损，所以IPO询价过程中的定价举足轻重，应该是机构、发行人和所有参与者之间的最终博弈结果。只有当市场上的每一个参与者，以自己利益最大化的价格去参与博弈，最终的结果肯定是一个能代表大多数人利益的价格，也是一个接近真实价值的价格，而非少数人利益最大化的价格。所以要改变价格形成机制就必须先要改变市场的利益分配机制，否则少数人利益所推动下的价格机制肯定畸形。
目前，中国股市由于利益分配的不均衡导致的结果，除了价格体系的紊乱还导致二级市场出现过度投机，而无法恢复价值投资，这就急需市场构建一套良性的互动机制，以合理的价格平衡利益各方。
从理论上来说，参与询价的机构数量越多，得到的发行价格应该越接近市场的真实价值，但从目前我国实施的询价制来看，作为询价对象仅局限于限定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者以及合格境外机构投资者（QFII）等六类（160余家）机构投资者，而他们时常抱团取暖，以“价格联盟”来垄断定价，他们垄断定价的结果只能是让市场和中小投资者受害，长此以往询价制就完全丧失了价格发现的职能。因而，在询价过程中可完全放开，让市场各方共同参与，并以各自的估值来自愿报价，然后综合博弈各方的差异化价格，形成能够完全代表市场意愿的公允价格，以合理反应股票的价值，通过合理的发行价格体系来推动发行制度的规范化，缩小一级市场定价和二级市场高溢价发行的畸形差价局面，防止爆炒后的一级市场为二级市场恶性循环埋下隐患。因为那些纯粹的一级市场资金申购团，只专注于一级市场的炒作暴利，而非企业的长期投资价值，他们的认购和报价都有非理性的因素，所以只能利用“利益分配”的机制来剔除这些非理性因素。
对此，笔者曾多次撰文建议管理层以“市值优先认购选择权”来代替现行的市值认购，将新股发行环节中利益适当分配给二级市场的投资者，而非一级市场的资金申购团和特权机构，以营造良性循环的股市发展格局。由于不合理的发行制度囤积了8000亿资金“打新”，爆炒一级市场，然后让二级市场出现投机。很显然，一个股票的价值如果在上市之初就被一级市场炒干，或者上市时的价格远远超过企业的成长价值，那么这个股票要么在一上市就高开低走、成为垃圾股，长期被二级市场投资者所回避，要么二级市场的投资者继续推波助澜，把“垃圾”炒的更高，让市场充满投机。只有让市场各方共同参与询价、认购，并赋予二级市场市值优先认购股票的权力，让新股发行中的部分利益适度分配给二级市场中的投资者，以鼓励他们长期持有优先认购的股票和选择认购要发行的股票，二级市场和投资者也会自然恢复理性，按照价值投资的理念来选择适合长期持有的股票，减少频繁的投机和刀口舔血。
另外，可以对新股发行的询价和股份分配尝试差别分配的酌处权机制，让投资银行对股份分配拥有部分酌处权，以保证价格功能的真实性。Ｂｅｎｖｅｎｉｓｔｅ和Ｗｉｌｈｅｌｍ（１９９０）揭示，发行过程中若没有这种酌处权，投资银行可能征求不到可靠的信息，询价制也就失去了优势。为诱使投资者真实揭露信息，投资银行设计股份分配规则，一方面使用酌处权威胁不安分者，减少给暴露虚假信息的投资者，另一方面使用酌处权对讲真话者分配较多的抑价股份。在欧美，投资银行不仅决定谁得到股份，而且控制总的分配量，几乎所有ＩＰＯ都保留有接近１５％的超额分配选择权（即绿鞋）。在我国股市询价制度极不健全、定价不尽合理的情形下，也可尝试以这种酌处权利益分配之策来完善询价制，让IPO魔咒早日在中国股市解除。
（此文为作者原文，9月7日因约完成，9月12日《每日经济新闻》刊登文章《消除IPO魔咒》略有删节。）
