爱华网中国股市的期货交易曾有短命的历史，而留给人们记忆最深的只是那至今还如鱼梗在喉的“3.27”风波。因而，在当今又要紧锣密鼓地推出股指期货的时候，隐隐的痛还是使不少人担心，会不会重演那难堪的一幕。也许是为驱散人们头上的阴云，最近上海交易所研究中心主任胡汝银博士在股指期货仿真交易日前已经开始的时候说，股指期货的推出不会带来过度投机。
“3.27”国债期货交易事件简直就是一场赌博，而股指期货的推出连过度投机也不会带来吗？胡汝银博士的认为是肯定的，分析也不能不说是全面的，特别是他的权威性也许更能安慰不少的人，但是他的肯定是有前提的，而这些前提却是令人捉摸不定的，从而倒更增添了几分疑云。
胡汝银博士认为：担心股指期货会带来过度投机，致使资金严重分流，大量资金从现货市场退出，涌入期货市场，出现行情一边倒或跨市场操纵的问题，如果真的出现这种局面，意味着可能出现了这样几种情况，一是现货市场的定价水平极不合理，要在期货市场上进行一次大调整，但这种调整应是一次性的，因为期货市场是双向交易，有自我平衡的功能；第二，如果这种调整不是一次性的，而是长期性的，则意味着出现了严重的过度投机，这对两个市场来说都将是灾难，最终会伤害到所有投资者；第三是类似“3·27国债事件”那样的情况，政策性因素披露不公平、不透明以及监管不到位；第四是意味着整个市场包括交易者的风险控制严重不到位。
在这里，笔者理解股指期货不会带来过度投机，有四个前提，即一是现货市场的定价水平是合理的；二是现货市场就没有过度投机；三是政策性因素披露的公平和透明以及监管的到位；四是整个市场包括交易者的风险控制是到位的。
然而，这几个前提在目前的中国股市成立吗？现实却是不得不令人担忧。
首先，目前的中国股市并没有改变股权分置时扭曲的定价机制，股改的过程不但没有纠正扭曲的定价机制，甚至使估值更混乱、定价更扭曲。股权分置时扭曲的定价机制，主要体现在偏离估值的高价IPO、配股、增发上，由此奠定了流通股上市流通后偏离估值更高的交易价格基础，长期高高在上的流通价格并不能反映公司股票的实际价值以及收益水平，在此价格基础上交易也就只能是凭借各种题材的炒作，以搏取价差，各种资金的逐角实际都在投机。股改的初衷理应是能纠正造成定价机制扭曲的股权分裂的基础，使股市的融资不再偏离估值，趋向合理的定价。但现实是，重启的IPO，不论是发行价还是上市流通价格，基本上与股改前没有两样，许多配股、增发的价格甚至比股改前都要高，如果说股改前的如此价格的融资是扭曲定价的“圈钱”，那么如今的如此的融资不是“圈钱”的继续吗？所以，如今的股市在融资定价上就仍是不合理的。至于目前中国股市的价格是否合理，可比较一下股改前后的情况，股改前人们普遍的认识是A股市场价格估值高企，必将与国际股市接轨，价值回归也就成了股市进一步下跌助推器，而股改的合理对价也正是摊薄股价回归估值有效途径。但是股改基本进行完了，现实是2005年6月6日，沪深两市的平均股价是3。65元，那时的平均市盈率约为15。2倍；而到了2006年6月30日，沪深两市的平均股价是5。35元，这时的平均市盈率已约22。3倍，如此的估值不是更不合理了吗？
其次，如今现货市场没有过度投机吗？农产品在股改前的“价值回归”中股价最低已跌到3。02元，而那时虽然业绩一般但还有每股几分钱的收益，然而股改后的如今该股已变成亏损股，股价倒已最高涨到了13.29 元；如果说农产品是股市奇迹，然而一年多来，如此奇迹岂止其一家，天威保变从3.92元最高拉到29.55元，洪都航空从4.32元最高拉到43.38元，山东黄金从5.08元最高拉到47.64元，南宁糖业从2.39元最高拉到19.77元，重庆实业从1.30元最高拉到7.39元，重启IPO第一股中工国际即在上市当天股价从17元涨到50元，…… 。这一个个神话，难道还不是投机吗？更有甚者，一个个明摆着几乎废纸一张的权证，不时地演绎着疯狂的“赚钱效应”，还不是投机而是在投资吗？
再则，当今股市政策性因素披露是公平和透明的，监管是到位的吗？现实是政策性因素披露的不公平和透明是司空见惯现象。人们应该记得，就是在管理层人士表明“新老划断”还没有时间表后的没几天，重启的IPO、增发就一个接着一个来了；中石化就是在公告“还没有近期股改计划”的一周后进入了股改程序；最近的东盛科技，倒是接二连三地发公告，股价又是连续涨停又是连续跌停，究竟发生了什么，有几个投资者不是至今还蒙在鼓里？至于监管到位问题，投资者更没有多少奢望，IPO第一股中工国际上市当天股价从17元涨到50元，会有多少人不认为股价异动，可是深交所当天就表态解释这是正常的市场行为，后来也许是迫于强烈舆论，不得不进行操纵股价调查，可是现在时过几月再没了下文，这能说是监管到位吗？
还有，整个市场包括交易者的风险控制能到位吗？一个宝钢权证作为股改对价，在其推出的时候不可能说它实际就是没有价值的，但是在设计者预谋中就是不想实际行权的，那么注定最终只是废纸一张，而当以一个设计成不无含吉祥意义的0。688元的开盘参考价上市卖给投资者时，是在嫁祸风险还是控制风险？一个宝钢权证是这样，一堆股改权证是这样，在一个本来大喊还要价值回归的股市倒已涨了近一倍的时候，却还在快“牛”加鞭，有谁来控制这日益明显的风险，也不是这样吗？
这些前提的不成立，还能说股指期货推出不会过度投机吗？
