爱华网系列专题：《国内首部上市公司并购实录：资本暗战》
如此煞费苦心，只为在上市前力保陈晓团队能绝对控股永乐。 2005年10月14日，中国永乐（0503.HK）正式在香港上市，集资额约10.26亿港元。摩根士丹利旗下的添惠和嘉诚亚洲担任联席保荐人。上市当日，恰逢恒生指数创下3个月低点，永乐却逆市上涨，最终以2.375港元报收，高于招股价5.56％，表现不俗。 此时，永乐已在6个省和3个直辖市开设了151家门店，仅次于国美、苏宁。1996年以600万元起家的上海永乐，终于变身为市值50亿港元的家电连锁零售巨头。 （4） 同样是上市，国美让黄光裕看到了金山，而永乐让陈晓看到的却是沼泽。尽管他在股权结构方面煞费苦心，但却无法扫除永乐在上市前已开始沉积的忧患。 一边是业绩增长乏力，一边是"对赌"日期逐日接近。永乐开始为提高盈利奋战。 2006年4月19日,永乐与北京大中签署协议,双方启动战略合作伙伴关系,并在年内通过股权置换的方式实现股权合并。
大中电器是由其董事长张大中一手创建的民营企业，总部设于北京，拥有约100家门店，在家电连锁零售业内排名第五，在北京优势明显。 根据永乐与大中签订的战略合作协议，永乐电器拟用一年时间完成收购北京大中，并向大中电器董事长张大中支付1.5亿元的保证金。倘若张大中未能履行股权转让，则需向永乐方面支付人民币3亿元；若张大中在两年内将大中股权转让于其他人，张大中则须额外支付1.5亿元，即向永乐方面支付4.5亿元。 对于永乐来说，合并大中是"远水解不了近渴"。在外行看来轰轰烈烈的收购行动，并未挽回资本市场对永乐的信心。多家券商发出报告调低永乐的投资评级，摩根士丹利的评级由"跑赢大市"降至"与大市同步"，高盛则由"买入"降至"中性"。花旗维持永乐沽售评级，但目标价下降6%。 2006年4月21日，永乐公告2005年年报显示：尽管营业额较2004年增长48.1%,但由于竞争加剧和网点增加的摊薄效应,每年每平方米门店的加权平均销售额，反而由2004年的40，472元下降至25，482元。 公告业绩后的首个交易日（4月24日），永乐股价暴跌20.35%。 业绩公布后，摩根士丹利迅速开始行动。4月25日，摩根士丹利和Retail Management（永乐管理层控制的公司）发布公告，以向机构配售的方式减持股份，配售价格3.225港元，减持总数占已发行股份的15.81%。同时永乐管理层宣布行使两项购股权。 永乐管理层采用先配售减持股份，获得现金后，再行使购股权，低价购回股份，可见其能动用的现金有限，维持其控股地位已不易，根本无力去行使"对赌协议"中约定的"优先购股权"，眼睁睁看着摩根士丹利抛售。 完成交易后，摩根士丹利的持股量大幅下降至9.61%，套现约7.24亿港元。永乐管理层持股量略有下降。股价再度暴跌13.14%。 （5） 在随后的一段时间里，摩根士丹利连续在二级市场抛售永乐，股价继续大幅下跌。而且，摩根士丹利小幅增持了国美的股份，对国美电器的持股增至7.6%。 摩根士丹利的举动无疑是对永乐的"背后一刀"。更可怕的是，摩根士丹利作为知名投资机构，其举动常常会引来市场"跟风"。永乐股价大幅下跌，也导致陈晓此前承诺收购大中的部分条件难以兑现。 大摩的套现抛售是资本逐利的本性决定的。在资本市场压力下, 永乐挽救股市颓势、提高经营利润更迫在眉睫。 5月下旬,永乐剥离了7家亏损的非核心业务公司。6月初,永乐开始幅度为10%左右的裁员。此举无异饮鸠止渴--"优秀人才本来就匮乏,一裁员,人员更是流失严重"。 永乐2005年上市后募集到12亿资金,其中有3亿多计划用来扩张开店。但资料显示,2005年底永乐全国店面为193家,到2006年3月底才缓慢增长到205家。"永乐现在根本不敢拿钱开店。由于管理跟不上,成本无法控制,开店稍不注意就会亏损。"有熟悉永乐的业内人士这样认为。
