爱华网9月初，市场就预期银监会将收紧企业债担保的口子。如今，银监会的一纸通知让这种预期成为现实。笔者认为，这将彻底颠覆现有的企业债市场格局。 《关于有效防范企业债担保风险的意见》要求各商业银行即日起停止对以项目债为主的企业债进行担保。这标志着长达5年历史的银行担保企业债就此划上句号。有业内人士分析，除考虑银行业风险外，更重要的是，该项规定有助于促进企业债向信用债券转型。 《意见》规定对其他用途的企业债券、公司债券、信托计划、保险公司收益计划、券商专项资产管理计划等融资性项目也原则上不再出具银行担保。已经办理担保的，要采取逐步退出措施，及时追加必要的资产保全措施。一位评级公司负责人认为，过去评级公司对有银行担保的企业债都会给予很高评级，因为此时风险已被转移到银行身上，而且银行所承担风险还很大。取消银行对企业债的担保，意味着银行的风险获得转移。 但由于我国企业债券市场处于初始时期，允许发债的企业质量较好，大多属于国家重点企业，未出现过一例到期无法兑付的例子。 近年，顺应国家大力发展企业债市场号召，企业债发行呈高速增长势头。2005年、2006年企业债的发行规模分别为654亿元和995亿元，增速100.6%、52%。同时银行逐渐取代保险公司成为企业债的最大买家。2007年前9月，商业银行共购买企业债308亿元，超过保险公司的269亿元。商业银行的企业债托管量占比明显提高。 当前正值政府提倡提高企业直接融资时期，可突然停止银行担保企业债恐会影响企业债发行规模。首先，我国债券市场的配套改革没跟上，短期内难以吸纳过多的无担保债券；其次，目前正处债券“熊市”，市场债券需求不大，不利于无担保债券的推广。 那么此种无担保债券的未来市场走势会如何呢？
首先，企业债券的发行将会很困难。目前交易所三只无担保的5年期企业债券，国安债、07云化债和06中化债到期收益率均超过7%，国安债收益率甚至高达8%。按此标准，若要成功发行10年期无担保债券，交易所市场发行利率将会在7%以上，银行间市场将会在6.5%以上。若再加上0.2%的发行费用，发行人承担的成本有可能超过7.47%的一年期贷款利率。在目前这种利率水平之下，发行人发债需求将大大降低，承销商承销风险也大大增加，最终导致企业债券的扩容速度大大降低。 其次，随着无担保债券发行的增加，原来有银行担保的企业债券将成为稀缺品，相对金融债的高票息的优势将会逐渐显现。在当前银行利润丰富、资本充足率较高的背景下，有银行担保的企业债将会得到追捧，与金融债的利差将有缩小。 第三，加大了银行发放贷款的压力。一旦大企业不能发行企业债，将会转向银行贷款。在当前银行贷款已然超速的情况下，无疑将加大银行贷款的压力，实际上风险依旧由银行承担，只是担保的风险转变为贷款的风险而已。但这样一来，间接融资的比例将会增加。 不过从另一个角度看，无担保短期融资券的推出，可以真正把信用风险利差引入到银行间债券市场中。这个市场经过几年发展，已经形成了一个相当成熟的信用利差结构。投资者能够根据市场短期资金的基准利率和发行企业的信用评级，为不同期限、不同级别的短期融资券进行定价。
