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国际私募股权基金(PE)在中国正受到来自两个层面的重大挑战。 第一来自市场。首先，中国目前资金过剩的局面引发了一系列后果，其中之一便是资产价格向上调整。其次，对于国际PE看中的一些本地项目，从制度、成交条件等角度来看，多由卖方主导局面。 第二来自政策。现在政府的考量很多，增加了审批通过的难度。比如在对外汇管制和一些比较重要的行业政策上，比前几年的限制更加严格——这成为国际PE在中国面临的比较突出的问题。 市场的起伏变幻，在世界上任何市场上都可能发生。但对于PE业而言，应对这些市场挑战仍有基本的法则。第一个要诀在于，要牢牢把握自己的强项，锁定特别擅长的行业，通过投资创造附加价值。 第二，对项目要既能选择，也能放弃。中国的机会太多，很多情况下，问题不是去哪里找项目，而是怎么来挑好项目。首先要能选出具有良好发展前景的行业和公司，但这还不够，还要问自己——如果做了股东，你能不能带给这家公司特别的价值？答案如果是不能，就无法出价，就必须果断舍弃。 先能有所不为，才能有所为。选择到好的项目之后，PE自身的实力便成为取胜的关键。大陆的制造业已经发展很快，资金和技术人才都有了，还缺什么呢？公司治理和监管制度。这些不象一个热销产品能有立竿见影的效果，却对一个想做大的公司最为重要。能够让合作伙伴觉得PE带来了很多附加价值，才会有更大的胜算。 要作到改善公司治理结构、加强监管，最好的方式是取得控股。目前在中国，找到一些能够控股的投资不太容易。10年前，达能可以轻而易举地买到中国行业龙头51%或更多的股份。而去年，联手了三个大陆的基金、银行之后，达能才拿到果汁龙头汇源35%的股份。而在与中国奶业冠军蒙牛的酸奶合资公司里，达能也只是持股49%的二股东。 这需要国际PE在控股和参股问题上保持灵活。比如，如果没有控股权，便需要在退出时有更大的保障。一种做法是约定大股东届时回购股份。 也许有人会反驳说，这些成熟市场的规则，在中国大陆没用！我认为，短期来看，中国大陆最大的机会就在于它的市场还不完善。比如，一个项目在欧美市场通常会进行招标，PE面临着很大的竞争压力。但在中国，市场机制还不是很成熟，“信任感”更重要。如果能与目标公司建立信任，拿到项目就是水到渠成。当然，这样的规则也有弊端——比如看到别人在运作一个好项目，你就不能靠竞争去赢得。 第四个原则关于定价。仅仅按市面价格来投资，并不是一种国际PE最主要的投资方式。个人投资者也许对短期的价格波动非常敏感，但作为中长期投资者，应该考虑最悲观的情况下目标公司的状况。 就在我们思忖价格与价值或投资哲学等等重大问题时，本地金融机构已经四面出击，在私营或国有领域与之展开竞争。类似中信资本或中国国家开发银行这样的机构，在国有领域占尽天时地利。一些外资金融机构称更看重对中国私有企业的投资。但事实上，除了在高科技领域，目前中国的产业龙头中，产权清晰的私营公司数量很少。 据新华社9月17日消息，天津股权投资基金协会日前成立。这是国内股权投资基金业的首个自律组织。据了解，天津股权投资基金协会将在直接融资领域，特别是在产业基金、私募股权基金等方面开展先行先试。协会还将在天津建立一个直接融资的平台，把国际私募股权投资基金大规模引入中国，破解中小企业融资难问题。另外，协会还将在促进国内资金走出国门参与国际竞争、开拓相关资本市场等方面进行努力。中国宽带产业基金董事长田溯宁当选天津股权投资基金协会会长，鼎晖投资董事长吴尚志任协会轮值主席。 出于几个主要理由，外资不得不接受“小股东”地位，继续参与中国的并购游戏。 第一，对于以达能为代表的国际战略/产业投资者，相比能否及时挤上中国最好产业龙头的“快车”，控不控股已经成为一个次要问题。达能亚太主管曾对笔者解释说，控股也好，不控股也好，任何情况之下，对方具备的商业基础，是并购或合作的前提。 第二，对于国际财务投资者，当小股东，尤其是参股国有企业，往往意味着投石问路。一位国际私募股权基金负责人表示，长远来看，国际基金们关心能否为中国管理其海外投资这样的可能性。在新近挂牌的中国投资公司名下，管理着高达2000亿美元的外汇储备。从这样的的角度视之，即使一些并购交易少利或无利，也会成为外资在中国的必修课。
