爱华网俗话说：“日有所思，夜有所梦。”
在金融市场中，预期不但决定着未来，也影响着当前的决策。好的预期往往会让投资者疯狂做多，因为大家都想提前透支未来，去拼命追涨，短时间内出现一定的泡沫和膨胀则属必然；而坏的预期则会让投资者争相做空、杀跌，提前释放未来的坏预期，因为每个人都不想接最后一棒，不想让坏的结果落到自己头上，短期内形成暴跌也就不可避免。 因此，稳定预期是避免股市大起大落的关键。要产生一个稳定的预期，就需要市场各方去清醒认识当前的市场和未来的趋势，包括那些时刻关心中国股市走势的管理层，也不能只盯着当前的指数和市盈率，“挤泡沫”时更不能以此为借口，应该对此进行客观全面的认识，避免一刀切。由于中国股市“政策市”的特征较明显，如果管理层对市场目前的现状分析不清，则很容易导致预期和行为的偏差。当政策面与市场博弈主体的预期发生分歧时，市场必然会出现盲目和非理性。如“５·３０”之后，很多散户纷纷转投基金，因为他们对未来的趋势和政策面无法把握。又如，前段时间坊间传闻：“股市在十七大开完、中石油上市之后调整。”近期股市走势没有悬念地出现巧合。 从官方的风险教育、紧缩举动以及各种表态来看，显然他们认为目前市场点位偏高、市盈率过高、投资者非理性成分太大，同时有些人认为股指期货应该在合理的点位推出，而不能在高位贸然推出，于是各种带有“降温”、给股指期货铺路意图的举动就相继出现。 当前的股指和市盈率在很多人看来严重偏高，原因是短时间内的涨幅过大，市盈率从２００５年末的１７倍、２００６年末的３３倍快速升至目前的６０多倍，而且在今年前三季度新增投资者开户数４７６１户，是去年全年新增开户数的９倍，股票指数的涨幅就更不用说了，在这一系列的数据面前，很多人都会认为中国股市有些过于疯狂。当然，畸形不均的中国股市结构性泡沫非常明显，但是如何治理则需要在客观认识的基础上来找出路径。要想全面、客观地认识当前的中国股市就不能仅局限于这些数字，应该对畸形的中国股市和畸形的市盈率进行深度剖析，避免管理层认识偏颇而造成政策执行的负作用。因为，中国股票指数的失真是众所周知的，由于“新股上市当天计入指数”的历史曾经让中国股指虚高不下，曾与实际点位严重不符，虽然之后对此制度进行了改革，但随着牛市的演进，很多权重股上市后都出现了一轮大幅攀升的行情，从而再次使中国股市的股指虚高，２０％的权重股掩盖了８０％的股票暴跌。目前虽然指数回调幅度不大，但市场实际跌幅较大，赔钱效应已经极为明显。在这个时候，就不能再简单地盯着指数来刺泡泡，紧缩、调控等政策也应该预期稳定，适可而止，而非“面软了加面，面硬了加水”。 在判断股市是否存在泡沫和“挤泡沫”时，也不能只盯着市盈率。因为，中国股市的市盈率更是畸形，“两头大中间小”的现象极为明显，即一头是质量较差、赢利较少的上市公司占了绝大多数；另一头则是今年以来高溢价、高市盈率上市的大盘蓝筹股。从而二者造成中国股市整体市盈率严重偏高，由于市盈率是由价格和每股收益来决定，恰恰数量众多、质量较差的上市公司业绩正好是决定市盈率的分母，业绩如果太小，或者几近亏损，则市盈率会出现奇大无比的数据，而高市盈率发行的大盘蓝筹股本身就向市场直接输入了高市盈率。正是二者的畸形导致了中国股市市盈率的畸形，因此客观认识市盈率、提高上市公司质量、完善退市机制、解决畸形的发行制度迫在眉睫。 除了客观认识中国股市的市盈率、合理改善目前的市盈率结构之外，还应该对此建立一种新的认识观念。 近日，中国最大的电子商务公司阿里巴巴１６８８在香港上市给中国股市带来了极大的启示。阿里巴巴１５亿美元的筹资计划，却吸引了机构投资者超过１０００亿美元的认购资金，发行当日上涨近１９３％，以首日３９．５港元的收盘价衡量，其市盈率为３０６倍。这几个数据无疑让人深思。 如果单从数据来看，如此高的市盈率确实难以让内地投资者接受，尽管他们习惯了与畸形的高市盈率共舞。笔者认为，阿里巴巴高市盈率亮相有市场环境的因素，如Ａ股和香港股市整体走高、流动性过剩、美元减息等都是支持ＩＰＯ高价发行的因素（其实这也是优质股票ＩＰＯ的黄金季节，通过资本市场的资源配置和资金引导，让中国企业抓住这一机遇进行产业结构的整体升级。此前在纳斯达克市场上市的中国概念股，境外投资者都给予了高市盈率），但更主要的因素是境外投资者看好中国新兴的商业模式及未来的市场，由于中国是人口最多、全球最大的消费市场，类似店铺式的传统商业模式根本不能面面俱到，而且成本昂贵，但是像阿里巴巴的淘宝和支付宝则具备现实的普及性，扩张潜力极大。随着互联网的进一步普及，这种电子商务模式必然会成为大多数中国人购物、支付的习惯，这正是其价值被充分发掘的重要原因，若有价格高估部分则可能是境外投资者看好中国未来发展的溢价。 对此，笔者建议国内市场和投资者也应该进行深刻反思，及时纠正自己的价值观和投资理念，尤其是要纠正对市盈率的简单类比。对中国股市而言，应该考虑从结构主体上去设立创业板，鼓励、培育新兴企业上市发展，而不是把将来的市场和利润拱手让给境外投资者，应该有意识地去让资本市场培育创新，建立具备长远的战略市场格局，在这一点上应该多向香港学习；对投资者而言，也应该将目光放长远，不要简单地用传统的尺度去度量未来的长度。但是，对此类概念也绝对不能过度炒作和严重高估，不能成为推高网络泡沫股和支撑中国股市高市盈率的借口，应该区别对待、合理估价、理性预期。
