爱华网过去的五年，美元被迫放下架子，不断贬值，在此期间，美国的财经高官们很少叫囔“强势美元政策”。于是，美元在人们不经意之间狂贬，在过去五年，美元对主要货币贬值70%以上。大家知道，美国是一个习惯了美元升值的国家，在美元升值的时代，美元的购买力强，同时，美元资产预期升值，美国人的财富也不断升值，由于存在着“财富效应”，美国人感觉良好，只管消费，于是，美国的消费对GDP的贡献率达到65-70%。这样，给人们一种印象，美国是一个依靠无止境的消费驱动的经济体。甚至可以这样推论，消费信心是支撑美国经济的最重要的因素。因此，美国人当然不希望看到另外一种局面，消费信心的丧失。而美国人的消费信心是不可能永远保持下去的，实际上，足以摧毁美国人消费信心的因素就是资产价格的下降和工作机会的减少，当然，美元贬值这个因素具有综合效应。在美元贬值时代，美国是如何生存的呢？首先，是美国举债消费达到极限状态；其次，是美元资产价格的下降趋势已经形成。在经济金融全球化的时代，这两个问题不仅仅是美国的问题，也是中国的问题。因为中国已经成为美国最大的贸易国，也是美国政府债券的最大的境外购买者。
人民币汇率悖论与数量工具。人民币如果跟随美元贬值，因为进口价格上升，虽然进口需求会受到一定程度的抑制，但是，由于进口的刚性——中国主要进口原材料和技术产品，可能导致输入性的通货膨胀。这将使货币当局迄今为止的所有反通货膨胀政策效果归零。人民币如果对美元大幅度升值，中国接近1.6万亿美元的官方外汇储备就会大幅度贬值。人民币汇率如果保持现状，甚至是一种静止状态，那么，当局所购买的6000亿美元的美元资产就不会出现大的损失。至少表面上就是这样。于是，货币当局选择了用数量工具来遏制通货膨胀。
利率悖论与数量工具。在过去的十年，中国的房奴们积累了接近三万亿元的贷款。这三万亿的贷款是一笔不小的数字，如果贷款利率上升1个百分点，那么，他们一年就要多支付300亿元的利息，如果贷款利率上升3个百分点，那么，他们一年就要多支付1000亿元的利息。我们知道，美国的基准利率是从2004年的6月30日的1%加起的，此番加息最高时到了5.25%，也就是说，美国在过去的三年曾经加息4.25个百分点，而同期，中国却只加息三次。如果中国的贷款利率也增加4.25个百分点，那么，中国的买房一族就至少需要增加1800亿元利息。但是，加息所带来负效应可能会带来一系列的社会和经济问题，因此，中央银行有意避开了这个陷阱，而采取了“温水煮青蛙”的政策措施，让绝大多数买房人都感受不到银根的紧缩。如果中国的买房人享受的是美国的加息政策，那么，至少有20%的买房人会宣告破产。由于对资本帐户的外汇管制实际上已经难以严格控制外资的流入，中国与美国之间的利差已经被投机资本盯住，成为他们进行套利的重要工具。可以这样推断，如果在美联储选择减息的情况下，中国人民银行是不大可能选择连续大幅度加息的。因为中国加息会成为投机资本的套利机会。
实际上，中国没有大张旗鼓地动用利率手段，而是不遗余力地提高存款准备金，当中国的存款准备金比例达到14.5%（大抵可以用史无前例来形容了）的时候，人民发现，这个数量工具居然可以利用到极端的水平！？除了像发疯似的提高存款准备金比例之外，迄今为止，中国的货币政策当局没有太多的政策手段可以选择。因此，只能是消极等待美国下一步怎么办。中国货币政策当局死守一点“人民币汇率”不会松动，资本帐户不开放，它控制人民币汇率的一个最主要的意图是要输出商品，为中国的加工产品打开境外市场做后盾。然则，在流动性过剩的前提之下，货币紧缩是必须。货币供应的紧缩将直接导致总需求的减少，但是，总需求下降的负效应是大量商品过剩，企业库存增加，经济陷入呆滞局面。央行如何选择？
扩张的本能会战胜短期的抑制。中国宏观经济要解决经济降温和抑制通货膨胀两大问题，需要减少出口并压缩投资。然而，国内需求不足早已是一个顽疾，是一个全局性的和结构性的问题，货币当局根本无能为力。因此，只有选择增加出口来消化库存，而实施扩张性的货币政策追求表面政绩是多数政府官员的本能。中国经济的软肋是它只能在盲目扩张中野马奔腾，然后在行政性的紧缩中狂泻。如果实施连续的紧缩，中国经济增长将面临停滞。从中国经济的制度设计上看，的确存在着扩张冲动的必然性和内在动力。如果中国政府官员能够控制包括原材料在内的大宗商品的价格，那么，一切OK，所有的麻烦都是人们设想出来的。
但是，外部原材料的价格根本不受中国政府官员和货币当局的掌控。相反，全世界的原材料价格在不断上升，而且是螺旋性地上升。原材料价格不断攀升的结果是，生产性企业已经不堪重负，而且，下游企业也感受到巨大的成本压力。同时，只有少数资源性企业和垄断性企业受益。于是，企业出现严重的两极分化。一方面，少数垄断企业和原材料企业获得暴利；而大部分消费性加工企业却压力重重，不堪重负。此时此刻，如果不采取行动遏制生产要素价格上升，而是只抑制需求，那么，势必有一部分企业要面临倒闭，尤其是一切依赖于市场的中小企业——他们是价格的接受者，它们破产势必带来新一轮失业潮。更有甚者，中小企业大量破产，会减少总供给的来源，从而使物价失去制衡，大企业会变本加厉地操控物价。中国经济面临一个严重的局面，通货膨胀步步紧逼，同时，经济增长速度面临放慢。表面上看，中国的通货膨胀是外部因素造成的，实际上，它是一组政策选择（刚性汇率和刚性利率加垄断操纵）的结果。中国经济失去增长动力，源于国内需求不足。居民收入低和消费信心不足。在出口面临困境时，最终的选择是扩大内需。而扩大内需需要增加收入，即需要经济扩张。中国扩展经济的唯一办法是超额发行货币，这与遏制通货膨胀的严峻形势是冲突的。现实矛盾的焦点是如何遏制通货膨胀，而不是实施扩张性的货币政策。而遏制通货膨胀的努力是降低经济增长并伴随收入的减少。所以，在目前情况之下妄谈经济增长，有点不合时宜。
严峻形势下的机会。但是，我们也要看到，由于美元相对于主要货币贬值幅度累计已经达到70%以上，美元随时会出现大幅度的反弹，外资将回流美国市场。这对美国经济的刺激作用不可低估。另外，美国股市PE值平均在15倍以下，正好是大资金开始酝酿逐步建仓的良机
