爱华网一、什么是次级债：
所谓次优级抵押贷款证券是相对优先级抵押贷款证券而言的。美国房地产贷款系统里面分为了三类：优质贷款市场、次优级的贷款市场（“ALT-A”贷款市场）、次级贷款市场。目前出问题的就是美国的第三类市场。第一类贷款市场面向信用额度等级较高、收入稳定可靠的优质客户，“ALT-A”贷款的全称是“Alternative A”贷款，它泛指那些信用记录不错或很好的人，但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件。这类贷款被普遍认为比次级贷款更“安全”，而且利润可观，毕竟贷款人没有信用不好的“前科”，其利息普遍比优质贷款产品高1%到2%。而第三类贷款市场是面向收入证明缺失、负债较重的客户，因信用要求程度不高，其贷款利率比一般抵押贷款高出2％至3％，占美国整体房贷市场比重的7％到8％，但其利润是最高的，风险也最大。许多借贷者不需要任何抵押和收入证明就能贷到款，如国际金融界名人罗杰斯所说，“人们能够无本买房”。
在房价不断走高时，次级抵押贷款生意兴隆。即使贷款人现金流并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。但当房价持平或下跌时，就会出现资金缺口而形成坏账。在婴儿潮时代人口的购房高峰期过去的情况下，美国房地产市场缺乏强大的需求支撑，在升息周期中，高负债的家庭资产结构极为脆弱，出现次级抵押贷款市场危机并不奇怪。
二、次级债的来龙去脉
次级市场总规模大致在1万3000亿美元左右, 其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在5000-6000亿美元之间。显然，这是一个高风险的市场，其回报率也较高，它的按揭贷款利率大约比基准利率高2-3%。
次级市场的贷款公司拥有创新精神，它们大胆推出各种新的贷款产品。比较有名的是：无本金贷款(Interest Only Loan)，3年可调整利率贷款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可调整利率贷款，与7年可调整利率贷款, 选择性可调整利率贷款(Option ARMs)等。这些贷款的共同特点就是，在还款的开头几年，每月按揭支付很低且固定，等到一定时间之后，还款压力徒增。这些新产品深受追捧的主要原因有二：一是人们认为房地产会永远上涨，至少在他们认为的“合理”的时间段内会如此，只要他们能及时将房子出手，风险是“可控”的；二是想当然地认为房地产上涨的速度会快于利息负担的增加，特别适合于短炒--在利率没有提高前出手。 ALT-A贷款被普遍认为比次级贷款更“安全”。但事实并非如此。自2003年以来，“ALT-A”贷款机构在火热的房地产泡沫中，为了追逐高额利润，丧失了起码的理性，许多贷款人根本没有正常的收入证明，只要自己报上一个数字就行，这些数字还往往被夸大，因此“ALT-A”贷款被业内人士称为“骗子贷款”。贷款机构还大力推出各种风险更高的贷款产品，如无本金贷款产品是以30年AmortizationSchedule分摊月供金额，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用还本金，然后从第二年开始按照利率市场进行利息浮动，一般还保证每年月供金额增加不超过上一年的7.5%。选择性可调整利率贷款则允许贷款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差额部分自动计入贷款本金部分，这叫做“Negative Amortization”。因此，贷款人在每月还款之后，会欠银行更多的钱。这类贷款的利率在一定期限之后，也将随行就市。
很多炒房地产短线的“信用优质”人士认定房价短期内只会上升，自己完全来得及出手套现，还有众多“信用一般”的人，用这类贷款去负担远超过自己实际支付能力的房屋。大家都是抱着这样的想法，只要房价一直上涨，万一自己偿还债务的能力出了问题，可以立刻将房子卖掉归还贷款，还能赚上一笔，或者再次贷款(Re-finance)取出增值部分的钱来应急和消费，即便利率上涨较快的情况下，还有每年还款增加不得超过7.5%的最后防线，因此是风险小，潜在回报高的投资，何乐而不为呢。 据统计，2006年美国房地产按揭贷款总额中有40%以上的贷款属于“ALT-A”和次级贷款产品，总额超过4000亿美元，2005年比例甚至更高。从2003年算起，“ALT-A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%，正在快速扑向20%的历史最新记录，220万次级人士将被银行扫地出门。而“ALT-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在过去的14个月里翻了一番。 主流经济学家忽略了“ALT-A”的危险是因为到现在为止，其拖欠率比起已经冒烟的次级贷款市场来还不太明显，但是其潜在的危险甚至比次级市场还要大。原因是，“ALT-A”的贷款协议中普遍“埋放”了两颗重磅定时炸弹，一旦按揭贷款利率市场持续走高，而房价持续下滑，将自动引发这个市场的内爆。在前面提到的Interest Only贷款中，当利率随行就市后，月供增加额不超 过7.5%，这道最后防线让许多人有一种“虚幻”的安全感。但是这里面有两个例外，也是两个重磅炸弹，第一颗炸弹名叫“定时重新设置”(5 year/10 year Recast)。每到5年或10年，“ALT-A”贷款人的偿还金额将自动重新设置，贷款机构将按照新的贷款总额重算月供金额，贷款人将发现他们的月供金额大幅度增加了，这叫做“月供惊魂”(Payment Shock)。由于Negative Amortization的作用， 很多人的贷款总债务在不断上升，他们唯一的希望是房地产价格不断上扬才能卖掉房子解套，否则将会失去房产或吐血甩卖。第二颗炸弹就是“最高贷款限额”，人们固然可以暂时不去考虑几年以后的定时重设，但是 “Negative Amortization” 中有一个限制，就是累积起来的欠债不得超过原始贷款总额的110%到125%，一旦 触及这个限额，又是自动触发贷款重设。这是一个足以要人命的定时炸弹。由于贪图低利率的诱惑和第一年还款压力较小的便宜，多数人选择了尽可能低的月供额。比如每月正常应付1000美元利息，你可以选择只付500美元，另外500美元的利息差额被自动计入贷款本金中，这种累积的速度会使贷款人在触到5年重设贷款炸弹之前，就会被“最高贷款限额”炸得尸骨无存。 既然这些贷款如此凶险，美联储就不出面管管？格老确实是出面了，而且是两次。第一次是2004年，格老觉得提供贷款的机构和买房的老百姓胆子太小，因为他们还不是特别喜欢高风险的可调整利率贷款产品(Option ARMs). 格老抱怨道：“如果贷款机构能提供比传统固定利率贷款产品更为灵活的选择，那美国民众将会收益非浅。对于那些能够并且愿意承受利率变动风险的消费者来说，传统的30年和15年固定利率贷款可能太昂贵了。” 于是房利美们，新世纪们和普通买房者们果然胆子逐渐大了起来，情况也果然越来越离谱，房价也果然越来越疯狂。 于是，17个月后，格老又出现在参议院听证会上，这一次，他却皱着眉说：“美国消费者使用这些新的贷款方式(指Option ARM等)来负担他们原本无法承受的房贷负担，这是个糟糕的主意。 人们可能永远无法真正理解格老的想法。是啊，格老的话说得四面水滑，他是说如果美国老百姓有能力承受利率风险并能够驾驭这种风险，不妨使用高风险贷款。言下之意是如果没这本事，就别瞎凑热闹。也许格老当真不知道美国老百姓的“金融智商”。次级房贷和ALT-A贷款这两类资产毒垃圾的总额为2万亿美元. 这些资产毒垃圾必须从美国银行系统的资产账目表上剥离掉, 否则后患无穷。 怎样剥离呢? 就是通过我们经常讲的资产证券化。华尔街有句名言, 如果要增加未来的现金流, 就把它做成证券. 如果想经营风险，就把它做成证券。其实, 金融创新的本质就是, 只要能够透支的, 都可以在今天就想办法让它变现。美国人什么都炒了，不但炒房地产，还炒房地产债券，而这些债券被加入了杠杆效应，风险被放大了上百倍。这就是贝尔斯登炒做的房地产抵押证券之所以会突然成为垃圾的原因。
本来以次级房贷为抵押品的MBS债券是易生成，难脱手, 因为美国大型投资机构如退休基金, 保险基金, 政府基金的投资必须符合一定的投资条件, 即被投资品必须达到穆迪或标普的AAA评级. 次级房贷MBS显然连最低投资等级BBB也不够, 这样一来, 许多大型投资机构就无法购买。但是，正规机构不能买，并不等于没有人买，相反，正是因为其高风险, 所以回报也比较高, 华尔街的一些从事高风险的投资银行--例如高盛等一眼就看中了这些资产毒垃圾的潜在高投资回报。 于是，一些投资银行开始介入这一高危的资产领域。 投资银行家们首先将“毒垃圾”级别的MBS债券按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块(Tranche), 这就是所谓的CDO(Collateralized Debt Obligations)债务抵押凭证。其中风险最低的叫“高级品CDO”Senior tranche, 大约占80%), 投行们用精美礼品盒包装好, 上扎金丝带。风险中等的叫 “中级品CDO” Mezzanine, 大约占10% ), 也被放到礼品盒里, 然后扎上银丝带。风险最高的叫“普通品CDO”( Equity, 大约占10%), 被放到有铜丝带的礼品盒里. 经过华尔街投资银行这样一番打扮, 原先丑陋不堪的资产毒垃圾立刻变得熠熠生辉光彩照人。
当投资银行家手捧精美的礼品盒再次敲开资产评级公司大门时, 连穆迪标普们都看傻了眼。巧舌如簧的投资银行大谈“高级品”如何可靠与保险, 他们拿出最近几年的数据来证明“高级品”出现违约现象的比例是如何之低, 然后亮出世界一流数学家设计的数学模型来证明未来出现违约的几率也极低, 即便是万一出现违约, 也是先赔光“普通品”和“中级品”, 有这两道防线拱卫, “高级品”简直是固若金汤. 最后再大谈房地产发展形式如何喜人, 按揭贷款人随时可以做“再贷款”(Refinance)来拿出大量现金, 或是非常容易地卖掉房产然后套得大笔利润, 生活中活生生的例子信手拈来。
穆迪标普们仔细看看过去的数字, 没有什么破绽, 再反复推敲代表未来趋势的数学模型, 似乎也挑不出什么毛病, 房地产如何红火大家都知道, 当然, 穆迪们凭着干这行几十年的直觉和经历过多少次经济衰退的经验, 他们明白这些花样文章背后的陷阱, 但也深知其中的利益关系。如果从表面上看礼品盒“无懈可击”, 穆迪标普们也乐得做顺水人情, 毕竟大家都在金融江湖上混, 穆迪标普们也要靠着投资银行的生意才有饭吃, 而且穆迪标普们彼此也有竞争, 你不做别人也会做, 得罪人不说还丢了生意. 于是穆迪标普们大笔一挥, “高级品CDO”获得了AAA的最高评级。 投资银行们欢天喜地地走了. 形象地说, 这个过程类似不法商贩将麦当劳倾倒的废油收集起来, 再经过简单的过滤和分离, “变废为宝”, 重新包装一下又卖给餐馆老板炒菜或煎炸油条。 作为毒垃圾承销商的投资银行们拿到CDO评级之后, 又马不停蹄地来找律师事务所建立一个 “专用法律实体”(SPV, Special Purpose Legal Vehicle), 这个“实体”照规矩是注册在开曼群岛(Cayman Island)以躲避政府监管和避税. 然后, 由这个“实体”将资产毒垃圾买下来并发行CDO, 这样一来投资银行可以从法律上规避“实体”的风险.这些聪明的投资银行有哪些呢? 它们是: 雷曼兄弟公司, 贝尔斯登, 美林, 花旗, Wachovia, 德意志银行, 美国银行(BOA)等大牌投行。当然, 投资银行们决不想长期持有这些毒垃圾, 他们的打法是迅速出手套现。推销 “高级品CDO”因为有了AAA的最高评级, 再加上投资银行家的推销天赋, 自然是小菜一碟。购买者全都是大型投资基金和外国投资机构, 其中就包括很多退休基金, 保险基金, 教育基金和政府托管的各种基金。但是“中级品CDO”和“普通品CDO”就没有这么容易出手了。投行们虽然费尽心机, 穆迪标普们也不肯为这两种“浓缩型毒垃圾”背书, 毕竟还有个“职业操守”的底线。
如何剥离烫手的“浓缩型毒垃圾”呢? 投行们煞费苦心想出了一个高招, 成立对冲基金! 投资银行们拿出一部分“体己”银子敲锣打鼓地成立了独立的对冲基金, 然后将“浓缩型毒垃圾”从资产负债表上“剥离”给独立的对冲基金, 对冲基金则以“高价”从“本是同根生”的投行那里购进“浓缩型毒垃圾”CDO资产, 这个“高价”被记录在对冲基金的资产上作为“进入价格”(Enter Price). 于是投资银行从法律上完成了与“浓缩型毒垃圾”划清界限的工作。 幸运的是2002年以来美联储营造的超低利率的金融生态环境滋生了信贷迅猛扩张的浪潮, 在这样的大好形势下, 房地产价格5年就翻了一翻. 次级贷款人可以轻松得到资金来保持月供的支付. 结果次级贷款拖欠的比率远低于原来的估计。 高风险对应着高回报, 既然高风险没有如期出现, 高回报立刻为人瞩目. CDO市场相对于其它证券市场交易量要冷清得多, “毒垃圾”很少在市场上换手, 因此没有任何可靠的价格信息可供参照。在这种情况下, 监管部门允许对冲基金按照内部的数学模型计算结果作为资产评估标准。 对于对冲基金来讲, 这可是个天大的好消息, 经过各家自己“计算”, 20%的回报率不好意思说出口, 30%难以向别的基金夸口, 50%难登排行榜, 100%也不见得能有爆光率。 一时间, 拥有“浓缩型资产毒垃圾”CDO的对冲基金红透了华尔街。 投行们也是喜出望外, 没想到啊没想到, 持有大量“浓缩型毒垃圾”的对冲基金成了抢手货。由于抢眼的回报率, 越来越多的投资者要求入伙对冲基金, 随着大量资金涌入, 对冲基金竟然成了投行们的生财机器. 对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆运做. 既然手中的“浓缩型毒垃圾”CDO资产眼看着膨胀起来, 如果不好好利用一下高倍杠杆也对不起对冲基金的名头。于是, 对冲基金经理来找商业银行要求抵押贷款, 抵押品嘛就是市场正当红的“浓缩型毒垃圾”CDO。 银行们对CDO的大名也是如雷贯耳, 于是欣然接受CDO作为抵押品, 然后发放贷款继续创造银行货币。 当对冲基金拿到银行的钱, 回过头来就向自己的本家投行买进更多的CDO, 投行们再乐颠颠地完成更多毒垃圾MBS债券到CDO的“提炼”, 在资产证券化的快速通道中,发行次级贷款的银行于是更快地得到更多的现金去套牢越来越多的次级贷款人。次级贷款银行负责生产, 投资银行、房利美和房地美公司负责深加工和销售, 资产评级公司是质量监督局, 对冲基金负责仓储和批发, 商业银行提供信贷, 养老基金、政府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者就成了资产毒垃圾的最终消费者。这个过程的副产品则是流动性全球过剩和贫富分化。 一个完美的资产毒垃圾生产链就这样形成了.
在某些情况下, 投资银行出于“职业道德”和增强投资人信心的广告目的, 自己手中也会保留一些“浓缩型毒垃圾”。为了使这部分剧毒资产也能创造出经济效益, 绝顶聪明的投资银行家们又想出一条妙计。
前面我们提到华尔街的一贯思路就是只要有未来的现金流, 就要想办法做成证券。现在, 投行们手中的“浓缩型毒垃圾”资产尚未出现严重的违约问题, 每月的利息收益还算稳定. 但未来很有可能会出现风险。怎么办呢? 他们需要为这种不妙的前景找条出路, 为将来的违约可能买一份保险, 这就是信用违约掉期(CDS, Credit Default Swap)。 在推出这样一种产品之前, 投行们首先需要创造一种理论体系来解释其合理性, 他们将CDO的利息收入分解成两个独立的模块, 一个是资金使用成本, 另一个是违约风险成本. 现在需要将违约风险模块转嫁到别人身上, 为此需要支付一定的成本。 如果有投资人愿意承担CDO违约风险, 那他将得到投行们的分期支付的违约保险金, 对于投资人来说, 这种分期支付的保险金现金流与普通债券的现金流看起来没有什么不同. 这就是CDS合约的主要内容. 在这个过程中, 承担风险的投资人并不需要出任何资金, 也不需要与被保险的资产有任何关系, 他只需要承担CDO潜在的违约风险, 就可以得到一笔分期支付的保险金. 由于信息不对称, 普通投资人对违约风险的判断不如投行们更准确, 所以很多人被表面的回报所吸引而忽视了潜在的风险。 这时候, 虽然“浓缩型毒垃圾”在理论上还留在了投行的手里, 但其违约风险已经被转嫁给了别人. 投行既得了面子, 又得了里子。 本来到此为止投行已经“功德圆满”了, 但人的贪婪本性是没有止境的, 只要还没出事, 游戏就还会用更加惊险的形式进行下去。 2005年5月, 一群华尔街和伦敦金融城的“超级金融天才们”终于“研制成功”一种基于信用违约掉期(CDS)之上的新的产品:“合成CDO”(Synthetic CDO)这种 “高纯度浓缩型毒垃圾”资产. 投资银行家们的天才思路是,将付给CDS对家的违约保险金现金流集成起来, 再次按照风险系数分装在不同的礼品盒中, 再次去敲穆迪和标普们的大门. 穆迪们沉思良久, 深觉不妥. 拿不到评级一切都是空谈. 这可愁坏了投资银行家们。 雷曼兄弟公司是“合成CDO”领域中的当世顶尖高手,它麾下的“金融科学家”们于2006年6月破解了“高纯度浓缩型毒垃圾”中最有毒的“普通品合成CDO”(Equity Tranche)的资产评级这一世界性难题. 他们的“创新”在于将“普通品合成CDO”资产所产生的现金流蓄积成一个备用的“资金池”, 一旦出现违约情况, 后备的“资金池”将启动供应“现金流”的紧急功能, 这个中看不中用的办法对“普通品合成CDO”起到了信用加强的作用. 终于, 穆迪们对这一“高纯度浓缩型毒垃圾”给出了AAA的评级。 “合成CDO”投资的吸引力达到了登峰造极的程度, 它是如此光彩迷人, 任何投资者都会有天使降临人间一般的错觉. 想想看, 以前投资CDO债券, 为了得到现金流, 你必须真金白银地投钱进去, 而且必须承担可能出现的投资风险。现在你的钱可以不动, 仍然放在股市里或其它地方为你继续创造财富, 你只要承担一些风险就会得到稳定的现金流。比起CDS来说, 这是一个更有吸引力的选择, 因为这个投资产品得到了穆迪和标普们AAA的评级。 不用出钱就能得到稳定的现金流, 而且风险极小, 因为它们是AAA级别的“合成CDO”产品. 结果不难想象, 大批政府托管基金, 养老基金, 教育基金, 保险基金经理们, 还有大量的外国基金踊跃加入, 在不动用他们基金一分钱的情况下, 增加了整个基金的收益, 当然还有他们自己的高额奖金。 除了大型基金是“合成CDO”的重要买主之外, 投资银行们还看中了酷爱高风险高回报的对冲基金, 他们为对冲基金量身定制了一种“零息债券”(Zero Coupon)的“合成CDO”产品。它与其它“合成CDO”最大的区别在于, 其它产品不需要投入资金就可以得到现金流, 但致命的缺点是必须全时限地承担所有风险, 这就有赔光全部投资的可能性. 而“零息债券”型产品则是投入票面价值的一部分资金, 而且没有现金流收益, 但是等CDO时限一到, 将可得到全部足额的票面价值, 但要除掉违约损失和费用。这种本质上类似期权的产品将最大风险来个“先说断,后不乱”, 对冲基金最多输掉开始投入的一部分资金, 但万一没有出现违约, 那可就赚大发了,这个“万一”的美好憧憬对对冲基金实在是无法抵御的. 投行当然是洞悉了对冲基金经理的内心活动,才能设计出如此“体贴入微”的产品, 投行的角色就是刺激和利用对方的贪婪,自己却几乎永远立于不败之地, 而对冲基金就得看自己的运气了。 另外, BIS统计显示2006年第四季度新发行了920亿美元的“合成CDO”, 2007年第一季度发行量为1210亿美元的“合成CDO”, 对冲基金占了33%的市场份额。谁是这个高纯度浓缩型毒垃圾市场的主力呢? 令人惊讶的结果表明是包括养老保险基金和外国投资人在内的“保守型基金”, 而且这些资金居然是集中投在“合成CDO”之中最有毒的“普通品合成CDO”之中。 在所有的次级贷款MBS债券中, 大约有75%得到了AAA的评级, 10%得了AA, 另外8%得了A, 仅有7%被评为BBB或更低。而实际情况是,2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44%, 今年第一季度更增加到15.75%. 随着接近今明两年2万亿美元的利率重设所必然造成的规模空前的“月供惊魂”, 次级和ALT-A贷款市场必将出现更高比率的违约. 从2006年底到现在, 已经有100多家次级贷款机构被迫关门。这仅仅是个开始. 美国抵押银行家协会近日公布的调查报告显示, 最终将可能有20%的次级贷款进入拍卖程序, 220万人失去他们的房屋。 被穆迪、标准普尔等资产评级公司严重误导的各类大型基金投资人, 以及监管部门纷纷将评级公司告上法庭. 2007年7月5日, 美国第三大退休基金 - 俄亥俄警察与消防退休基金(Ohio Police & Fire Pension Fund)严重亏损的消息爆光, 它的投资中有7%投在了MBS市场上. 俄亥俄州的检察官马克.德安(Marc Dann)怒斥 “这些评级公司在每笔次级贷款MBS生成的评级中都大赚其钱. 他们持续给这些(资产毒垃圾)AAA的评级,所以他们实际上是这些欺诈的同谋。”对此, 穆迪反驳道,简直荒谬. “我们的意见是客观的,而且没有强迫大家去买和卖.” 穆迪的逻辑是, 就像影评家一样, 我们称赞“满城都是黄金甲”并不意味着强迫你去买票看这部电影. 换句话说,我们只是说说, 你们别当真啊. 当不透明的产品而言, 市场信赖并依靠评级公司的评价, 怎可一推六二五,完全不认账呢? 再说, 如果没有AAA这样的评级, 大型退休基金, 保险基金, 教育基金, 政府托管基金, 外国机构投资基金又怎会大量认购呢?
一切都建立在AAA的评级基础之上, 要是这个评级有问题, 这些基金所涉及的数千亿美元的投资组合也就危在旦夕了。
其实, 资产评级推动着所有的游戏环节。 究竟谁持有资产毒垃圾呢? 这是一个华尔街非常敏感的问题. 据估计到2006年底, 对冲基金手上持有10%, 退休基金持有18%, 保险公司持有19%, 资产管理公司有22% 当然还有外国投资者. 他们也是MBS, CDS和CDO市场的生力军. 2003年以来, 外资金融机构在中国“隆重推出”的各种“结构性投资产品”中有多少被这些“资产毒垃圾”所污染, 恐怕只有天知道了. 三、次级债危机的爆发及其影响
（一）次级债危机爆发的几个阶段
1.资本市场初现利空苗头：投资者看淡次债市场
2006年底，有媒体开始报道，对冲基金和其它大型投资者颇为关注美信用衍生品市场上的次级抵押贷款担保证券，纷纷做空此类债券，如果此类债券遭遇损失，它们将获利。
2.股市危机由点到面：第一家公开危机的大型专业放贷机构浮现；同类机构股价纷纷下跌
2月7日，美国第二大次级抵押贷款专业机构新世纪金融宣布将调整其2006年前三季度的业绩报告，以修正与贷款回购损失相关的会计错误，并预计由早期坏账带来的损失可能会使公司2006年第四季度业绩出现亏损。
汇丰控股同日表示，该行在次级抵押贷款业务方面存在的问题超过预期，并宣布将为美国抵押贷款坏账拨备106亿美元，较市场预期高出20%。 投资者从中看到了不祥的信号，许多主营次级抵押贷款业务的金融机构股价在8日集体跳水。3.本轮循环暴跌的预演：似曾相识“2-27”(黑色星期二)暴跌
2007年2月27日，在亚洲金融危机10周年之际，中国股市因市场传闻引发巨幅下跌。在沪深两市几乎全线跌停之后，香港股市迅速做出反应：恒生指数单日最大跌幅超过465点，收盘跌360点，跌幅达1.76%。稍后开盘的欧洲股市亦出现全线下跌，跌幅达1.30-2.64%。
当晚，美国股市开盘后，即开始了触目惊心的暴跌过程，道琼斯指数最低跌了546点，收盘跌416.20点，跌幅为3.29%；纳斯达克综合指数下跌 96.65点，跌幅达3.9%；标准普尔500指数下跌50.33点，跌幅达3.9%。 起初认为，A股暴跌影响了全球，更有抛出“中国威胁论”者。 而事后数日，来自国家外管局、中科院、美林证券、瑞士信贷、中信证券的数位演讲者，都不约而同地聚焦“日元套利交易”平仓问题。认为全球股市“黑色星期二”的诱因或是日元套利交易平仓。4.多重利好暂掩危机：包括美股在内的全球各地股市屡创新高
分析人士指出，此间推动美国经济增长的主要动力--个人消费开支并未受到太大影响，企业对未来经济增长前景也持乐观态度。
4月以来，上市公司陆续披露一季度财报，有60%到70%的上市公司业绩超过预期，丰厚的企业盈利给股市注入了上升动力。 同时企业间的频繁并购也提高了市场活跃程度。今年前6个月美国国内企业的并购总额近1万亿美元，其中私募基金参与的并购占34%。私募基金的参与促使上 市公司私有化步伐加快，导致上市流通股数量减少，在全球资本流动过剩的大背景下，股票市场供求的改变导致股价加速走高。5.大公司“出事”加剧股市恐慌：华尔街第六大投行、世界500强企业贝尔斯登卷入次债危机
7月18日，权威财经媒体披露，贝尔斯登(Bear Stearns)旗下两只投资美国次级抵押贷款支持债券失败的对冲基金，净值已经所剩无几，再度引起投资者对这一市场的忧虑，汇市套利交易者随即“望风而逃”。
最新消息称，贝尔斯登可能将面临被收购的命运。摩根大通、美国银行和汇丰银行等都可能成为贝尔斯登的“东家”。6.新一轮循环暴跌：全球股市连续数周的暴跌与调整
人们担心的远不只是几家抵押贷款发放机构的股价涨跌。近年来抵押贷款证券化的发展使得这一市场日益庞大而复杂，以购买证券方式投资抵押贷款的市场参与者从数目到种类上都在急速上升。
因此，寻找出更多次债风暴“受害者”绷紧着股市投资者神经。
附录：7月18日-8月15日全球重要股市累计下跌情况。
指数名称 7月18日开盘 8月15日收盘 累计涨幅
上证综指 3880 4869 25.49%
道琼斯工业指数 13955 12861 -7.84%
日经指数 18136 16475 -9.16%
恒生指数 22956 21375 -6.89%
英国FTSE 100指数 6659 6109 -8.26%
法兰克福DAX指数 7987 7445 -6.79%
巴黎CAC40指数 6040 5442 -9.90%
巴西圣保罗IBOVESPA指数 57660 49285 -14.52%
新加坡海峡时报指数 3651 3273 -10.35%
台湾加权指数 9512 8593 -9.6
（二）次级债危机的影响
次级债危机刚刚出现之时，有国际学者认为其占美国债市的比例不高，不以为然，但没想到这根小小的绣花针却同时刺破了两个泡沫：一是楼市泡沫，美国楼市因此大受打击，一夜间220多万美国房奴面临失去房屋之痛，美国房价今年来首次下跌，房地产商信心指数下降；；二是金融泡沫，众多金融机构和对冲基金破产，让投资者纷纷卖出股票和赎回基金，导致整个市场环境大变，一度为人津津乐道的资金过剩变成了资金不足，导致了股市的连续大跌，其它市场也遭到重大影响；多家银行和基金也被卷入其中，其中还有6家中资银行；期货市场也深受其害，金属、原油期货和黄金纷纷下跌；外汇市场上，套利交易者恐慌性了结获利；而影响最重要的恐怕还是对投资者信心的巨大打击；一时间，次级债危机引起了全球的恐慌，可谓是哀鸿遍野，一场巨大的金融危机似乎正在向我们袭来。
四、各国政府的救市行为及其效果
面对危机，有关央行陆续向金融系统注入数千亿美元巨资，联手救市。自8月11日至8月20日，美联储共注资940亿美元，欧洲央行共注资约2889亿美元，日本央行注资约263亿美元，澳洲央行注资约40亿美元。
日美欧三方的金融主管部门希望通过联手行动防止市场利率暴涨，抑制银行资金吃紧的混乱局面。三方上一次联手注资是在2001年的9-11事件当天。上周五美联储下调窗口贴现利率，成为这次全球股市绝地反弹的导火索，终于引发欧美股市企稳回升，亚太股市大幅反弹。本周五，各国央行再次纷纷注资，美国股市再次大涨。期货市场也开始小幅度反弹。
这似乎在表明，各国央行采取的一系列联手救市的措施，已经起到了短期效果。
五、次级债风波结束了吗
全球股市的反弹，给次级债阴影中的投资者带来希望。但是一切是否真的开始好转呢？
值得注意的是，作为这场危机的源头，次级债问题并没有得到彻底解决。各国央行联手救市，特别是美联储降低窗口贴现利率的措施，有助于缓解银行体系由于次级债风波产生的“惜贷”现象。
但是，对于第一张倒下的“多米诺骨牌”---次级债风波本身，并没有直接效果。
花旗银行亚太区首席经济学家黄谊平认为：由于美国国民对于楼市产生担忧，美国的房产存货量可能继续增多，这会让“次级债风暴”刮得更加猛烈，进 而影响美国的投资和消费。根据花旗银行的金融模型测算，美国可能进入衰退的概率低于20%，而两个月前这个概率在10%左右。 美联储在上周五发表的声明中也认为，尽管近期数据表明美国经济仍以温和脚步扩张，但经济下行风险已略为上扬。
独立经济学家谢国忠认为：美国次按危机实际上才“刚刚开始”，市场对该问题的短暂乐观 态度，并不能改变其问题的严重性，这次危机或许将进一步引导美国经济进入衰退期。2008年开始，美国经济进入衰退的可能性非常大；未来一段时间，将会有更多的对冲基金面临清盘命运，还不仅仅是对冲基金遭殃，在这轮危机中，应该会有华尔街的顶尖投行或银行倒闭。”美国经济很可能在2008年开始进入长达几年的衰退低迷期，尽管负增长的幅度可能不会太大。美国目前各项经济指标之所以尚属健康的原因，是由于滞后效应的作用。而衰退之后，美国经济要快速恢复也是不可能的，因为美国的经济对债务的依赖过于严重，经济的恢复依然还是要靠债务市场带动，“但信贷危机崩溃之后，市场需要一段时间恢复，这意味着美国经济将持续几年的低迷状态。”一切才刚刚开始” “现在是每个人都在说问题没那么大，应该不会出事情，但是等到再过几个月，估计每个人都会说有事情了。”谢国忠说，“现在一切才刚刚开始。
即使从短期看，救市政策本身也是一把“双刃剑”。一方面，它可以在短期内大量增加流动性，提振市场信心，起到“强心针”的效果。但另一方面，它 也给市场一种心理暗示：次级债问题正使金融市场趋于恶化，各国央行都坐不住了。这种暗示又可能使投资者信心受挫。短期内市场反弹力度有多强，从某种程度上取决于上述两种心理的博弈。
六、次级债危机对中国的影响
短期来看，次级债危机对中国的影响有限。在这一场“次级债危机”引发的全球股市下跌中，沪深A股受拖累的程度相对较低。在最初的一段时间里，沪深A股市场更是逆势上扬，成为 “万绿丛中一点红”。背后的原因在于：在人民币没有实现自由兑换的情况下，沪深A股市场仍相对封闭，受外界的干扰相对较小，只是当沪综指冲高4900点整数关口后，市场才出现持续回调。股市短期过快上涨并触及重要心理关口，是导致沪深股市下跌回调的一个重要原因。同时，“次级债危机”引发的全球股市下跌的整个市场环境，也进一步挫伤了投资者信心，加剧A股市场的调整。随着上周五美联储下调窗口贴现利率，世界各国股市都强劲反弹，A股则更显强势，本周迭创新高，一举站上5100点，大有舍我其谁的王者霸气。周五，中行和工行都公布了半年报，半年报显示次级债对两大行影响有限，而此前，招行表示在次级债危机前就已经平仓，交行表示未持有次级债，另外，8月19日中国官方也首次表态：次贷危机对中国经济影响有限，这都进一步打消了投资者对次级债对中国的影响的忧虑。
但是，中长期来看，形势恐怕就不那么乐观了。欧美是这场风暴的源头，而以中国为首的亚太有可能会成为风暴的下个中心。这是因为：1、美国过度消费、流动性泛滥支持经济发展的模式不可持续。美国是世界经济的最大需求方，其房地产窗体顶部业又是其大量需求的核心和发动机窗体顶部。我们认为，美国因房地产泡沫破裂而导致需求衰退，将拖累世界经济成长显著放缓。美国经济冷却并带领全球经济走向景气收缩周期，将对中国出口导向型经济极其不利。2、从流动性角度来讲，本轮全球经济增长行情更多地得益于全球资产价格的自我循环上涨，靠的是财富效应所带来的投资者心理预期。而一旦这种心理预期发生逆转，原本泛滥的流动性很可能就在一夜间突然消失。而中国是全球流动性的汇集点，一旦这些流动性突然消失，中国的资产价格也会有巨大波动的系统性风险。
