债市“历史性牛市”质疑:谨防重蹈A股覆辙



       从9月初至今,交易所国债指数已连收9阳,今日更在A股暴跌的情形下,价量加速齐升。这种迹象,被一些市场人士解读为债市“历史性牛市”到来的表现。央行为“保增长”启动降息、并可能继续降息,似乎也为债市添了一把火。

 

 债市“历史性牛市”质疑:谨防重蹈A股覆辙

       但这很可能只是表像!正如2007年A股在4000之上、各方投资者明知市场被高估、但仍报定决心做“趋势投资”一样——最终的结果是,A股触顶之后迅速回落、并在反向市场心理和“趋势”推动下持续暴跌,至今难言底部。

 

       交易所债市会否重演A股的悲剧?可能性非常大!

 

      理由一,在现债价铬暴涨的同时,其未来价值正被加速透支。作为一个典型例子,只要看看交易所10年期国债品种,与银行间市场10年期国债品种的收益率曲线变化,就很明显了。暴涨的交易所企债的情形,与此相似。

       与股票不同,债券的价值(不含可转债)终究主要取决于到期收益,爆炒的结果,就是到期风险不断地累积。就这,还没考虑到期的违约风险。

 

       理由二,在交易所企业债发行、上市交易过程中,都存在较明显的短期效应。譬如,不久前发行的万科可担保债30倍认购、无担保债竟然达到300倍认购。不排除其中存在对该公司实力和资信的认可因素,但更多的可能只是将其作为一个“概念”、上市之后迅即推高脱手。

       需要说明的是,无担保债的认购者主要是散户,从A股市场看更偏好短期投机而非长期投资。甚至,可能是将债券当股票炒。另一个例子是新湖债,其上市不到两个月的涨幅已超过5%,颇能说明问题。

 

       理由三,债市与股市之间,长期存在“跷跷板”效应,有大量资金游走在两个市场套利。本轮交易所债市的火爆,其实从去年底就已开始、进入9月份的加速,都与A股市场无行情有关。但如今,股市已跌去60%——估值已较为合理、从大盘到不少个股都出现技术面炒卖、政策面也暖风频吹,在股市反弹一触即发的背景下,债市的暴跌随时可能发生。

  

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