a股解禁 外资抛售解禁股说明A股仍不便宜



新年以来,境外战略投资者大规模抛售中资银行股票的消息不绝于耳。

    最新的消息是,苏格兰皇家银行(RBS)周二下午通过美林进行试盘,配售手持所有禁售期已满的中国银行108亿股,每股作价1.68-1.71港元,较当日收市价折让7.57-9.19%。此外,除苏格兰皇家银行外,包括美林(已被美银收购)与其他RBS China策略股东,也会出售手上持股。

    用“迫不及待”来形容这些外资机构抛售中资银行股票并不过分。

    2008年12月31日,瑞银集团(UBS)在解禁当日就悉数抛出其持有的、占中行总股本1.33%的33.78亿中行H股。

    其后的1月7日,美国银行以每股3.92元的价格,转让56.2亿股建行H股,持股比例从19.13%降至16.6%,减持价格较当日收盘价4.45元折价11.9%。

    1月8日,中行第一大外资法人股东、战略投资者RBS China投资公司中的李嘉诚基金会,也通过美林证券以每股1.98至2.03港元的价格向投资者配售中行H股,较中国银行1月7日收盘价2.14港元折价5%至7.5%。

    上述频繁而且力度不小的减持行为,不能不引起市场的担心。如果其它外资机构跟进减持,鉴于银行股的市场权重,H股和A股的整体价值中枢再次下移将不可避免。

    因为我们知道,这些外资机构随时都可以抛售股票------苏格兰皇家银行、淡马锡和亚洲开发银行所持中行8.25%、4.13%和0.20%的股票已经解禁。而高盛集团、安联集团和美国运通持有的工商银行将于今年4月期满同时期满的还有招商银行的外资战略投资者。

    外资大规模“迫不及待”地抛售中资股票,这是为什么?一个大家不想谈但又不能不面对的问题恐怕就是,今天的A股真的便宜吗?

    外资抛售中资银行是为什么呢?我看到很多人的解释,也听到那些外资机构自己的说法。都在解释仍然看好中国经济云云,但无论如何,在A股市场从6000点暴跌至今2000点左右的时候,在股价普遍损失超过60%的时候,他们仍然义无反顾地坚决抛售,除了表明换取流动性的迫切心情之外,也从一个侧面表达了他们对目前A股估值的判断。也就是说,他们还是认为现在价格并不算低,能抛则必抛。

    事实上,外资机构抛售中资银行股并非偶然,早在此前数月中,QFII们集体减持A股就已经说明了这个问题。从去年下半年开始,外资就一直在低配中国股票,其中一些人已经撤离A股市场。这里面除了因为他们已经赚到很多钱之外,对目前价格仍保有怀疑态度也是其中重要原因。

    那么,当下16倍左右市盈率的A股,价格算不算高呢?应该说并不算低,我们可以看到,瑞银减持中行H股的市盈率仅仅只在6倍左右,而美国银行减持建行H股的市盈率也只有8倍左右。他们接受的成熟市场标准即是如此,那么A股这样的新兴市场在12倍左右才算正常。此外,如果从所谓“绝对的投资安全边际”而言,以2005年最低点为参考,对应的预期分红收益率高于长期国债收益率约0.6%,那么这样的股价意味着上证指数需下调至1500-1600点,更何况,公司盈利最恶劣情况还没有到来呢。

  

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