爱华网
（上篇）封闭式基金如此说 与开放式基金一起，我们由相同的基金管理公司运作，我们都是基金家族中的成员。因为出生早，称开放式基金为老弟不算倚老卖老吧。我们的主要差别在于基金规模是否固定。购买开放式基金可以“赎回”，而买进我等的投资者不能“赎回”（但能转让，一样的拿回本金，可笑，这对投资者有区别吗？），区区小事，却决定了我们两者之间的天壤之别。 从上世纪90年代初至前年，当我们发展到54个同伴时，戈然而止了。十多年了，我们伤心过、徘徊过、欢乐过。现如今虽说待遇不好，却仍在沪深股票市场里挣扎着、期待着。而年龄只有我们一半的开放式基金老弟，日子却过得很风光。从华安创新的排队认购到最近海富通收益增长、中信经典配置基金首发规模双双突破百亿规模，很让人羡慕呀。 最近，沪深市场的股票着实涨得厉害，使我们这些以沪深市场股票为食物的封闭式基金同伴身价涨了不少。可媒体却说这得益于“封闭式即将转开放式”的预期。瞎说！一句“封闭式转开放式”就可以包治百病了？与开放式基金老弟之间的物质待遇差得远也就罢了，可现在还想剥夺我等的精神待遇，实在看不下去了。凭什么他喝香的、吃辣的，饥饿的我却还要瘦身？ 投资者似乎很钟情于开放式基金老弟，据海富通、中信经典两基金首发统计，无论是机构投资者，还是个人投资者都对它们表现出极大的兴趣。在海富通基金的份额构成中，个人投资者的贡献超过了百亿元，占到了八成以上。开户数达到了22万户左右，创下了开放式基金发行的新高。中信经典配置的单个网点平均销售量逾千万份，网点销售效率之高也创下开放式基金发行以来的另一新纪录。值得注意的是，此两只首发规模突破百亿份额的基金都是股票型基金，股票型基金的火爆很大程度上得益于股市的火爆。可我等封闭式基金也是股票型基金！ 我这里没有挖墙角的意思，我要说的是我的条件不比开放式基金老弟差呀！ 投资者进入基金市场无非是想悠闲地享受专家理财的成果。理想的投资成果就是尽可能的低投入和尽可能的高收益。面对相同的基金管理公司，相同的专家团队，相同的投资风格和投资理念，如果有成本更加低廉的封闭式基金，你会不会动心？ 与开放式基金老弟相比较，我们有许许多多的优势。 先说购买成本。由于我等封闭式基金是在证券交易所竞价交易的，因此交易价格常受到市场供求关系的影响而并不必然反映基金的净资产值。即相对净资产值，交易价格有时溢价、有时折价。关于这点，国外的专家们早就从理论上作过论述，诸如什么“代理成本说”、“流动性缺陷说”、“噪声理论说”之类的，并从实践中得以验证。国外的论断是封闭式基金的交易价格往往存在先溢价后折价最后又向基金净值靠拢的波动规律。我们封闭式基金的运行，无论基本面状况如何变化，交易价格走势也始终没有脱离先溢价、后折价的价格波动轨迹。而且现在我等封闭式基金正运行在“折价”的阶段，并且自2002年以来折价率呈现出逐步上升的趋势，部分封闭式基金长时间的折价率竟高达30%以上，顺便说一下，我等基金的折价率明显高于国外封闭式基金的折价水平。折价率越高，投资者的购买成本就越低。这个结论不错吧？ 次说交易成本。很多专家和相关书籍说开放式基金如何如何好的时候，老是给贴上这么一条，说开放式基金交易成本比封闭式基金低廉。我们都知道开放式基金作一次申购和赎回，申购费加赎回费至少有交易额的几个百分点。封闭式基金的一次买进卖出总费用不到交易额的一个百分点。按理说，交易成本谁高谁底最清楚不过了。可书本和专家都说，由于开放式基金的持有者在一定期限内交易次数很少（言外之意是购买我等封闭式基金的投资者就一定会频繁买进卖出），因而总的交易费用是低于封闭式基金的。这是什么逻辑？投资者如果不交易，那岂不是没有费用吗？ 再说说理财专家的感受。说实在的，专家们还是比较偏爱我等封闭式基金的运作，主要原因是我们的资金进入基金后就被固定了，在规定的期限内，专家们大可放手经营，策略连续性好，没有开放式基金运作“赎回”的后顾之忧。可惜啊，由于专家也是凡人，不会对基金管理费（个人的“收益”）视而不见。基金管理费是据基金规模以百分比提成的，基金规模越大，基金管理费提成得越多。开放式基金就是因此而激发了理财专家们的积极性。但积极性高不等于经营成果就好。 其实，在西方国家一百多年的基金发展史中，一直是封闭式基金独占鳌头的，直到上世纪八十年代后才让位于开放式基金而居次席。虽然开放式基金已成为国际基金业发展的主流和趋势，也是我国基金业未来的发展方向。但也不能就此简单地、绝对地贬低我等封闭式基金吧。英国的开放式基金堪称发达，但封闭式基金仍占有重要地位，1998年底，开放式基金的资产规模为4191亿美元，封闭式基金也有1280亿美元。即使开放式基金最为发达的美国，它的封闭式基金仍然占有重要的一席之地，而且其资产规模也在迅速增长。2000年美国的封闭式基金数量为517只，总资产为1345亿美元。2001年美国新发行封闭式基金为38只，筹集资金68亿美元，是自1994年以来发行数量最多的一年。这说明封闭式基金仍有开放式基金所不能替代的优势，在开放式基金突飞猛进的同时，封闭式基金也在迅速发展。开放式基金之所以能异军突起，后来居上，一方面受惠于封闭式基金的充分发展，另一方面更与美国证券市场在80年代以来的狂飙突进及金融创新步伐加快息息相关。至于新兴市场，更是封闭式基金发展在先，开放式基金跟随于后，如目前韩国、新加坡等国家和地区，仍维持以封闭式基金为主的格局。 有位专家总结的好，他认为封闭式基金之所以能吸引这么多的全球投资者，主要是在波动剧烈的市场里, 它有独具的优势：一是组合的稳定性。我等封闭式基金的规模一般保持固定,基金管理人不必应对基金的大量赎回。而开放式基金在市道低迷时,却深受赎回难题的困扰。二是操作更具控制性。我们封闭式基金通常在交易所挂牌交易,投资者操作起来方便快捷,资金的可利用效率也较高。而开放式基金须在基金契约规定的开放时间内办理基金申购赎回,且手续比较繁琐。三是低运作成本。我们封闭式基金没有基金份额持续销售的成本,其在二级市场中的交易费用要略低于开放式基金。此外, 封闭式基金在美国深受欢迎的另一原因是它良好的业绩。如2002年尽管美国整体市场环境比较恶劣,封闭式基金的表现却相对稳定。以市场价格和基金净值两项指标来看,美国国内封闭式基金的业绩领先标准普尔500指数5个百分点。这些也正是近几年封闭式基金在海外市场仍稳步增长的动因。 在国内基金市场，近几年虽然我们封闭式基金经营业绩不甚理想，但竟然也有一些先知先觉的智者。如近几年的保险公司、券商就大幅增仓了我们封闭式基金。以券商为例，在我们54只封闭式基金前十大持有人中，2001年仅有16家券商露脸29次，持有基金仅6亿多份。而2002年有20家券商现身73次，共持有基金24亿多份。2003年在国内券商中综合指标名列前茅的国信证券，2001年仅名列基金普惠、基金普丰的前十大持有人中，共计份额4500万，而2002年进入了17只基金的前十大持有人，共持有份额2.5亿多份。另外，招商证券、海通证券和光大证券也成了我们基金的大股东。它们重仓持有的封闭式基金数亿份，大部分都属近年主动性买入的。收益很可观噢。 在近几年开放式基金快速发展，我们封闭式基金的业绩又不甚理想的情况下，保险公司、券商们大举买进并持有我们封闭式基金（对我们的热情远远超过开放式基金），这不是指导思想趋于保守，而是看中了我们封闭式基金折价交易所凸现的价值。这一点，也得到了QFII的认同。 至于目前基金市场的热点问题“封闭式转开放式”，我们是这样看的：在西方发达国家市场中具有重要地位的封闭式与开放式这两类基金也必然会在未来的中国市场中扮演重要的角色。换言之，“封闭式转开放式”有此必要吗？退一步讲，封闭式基金转开放式基金的做法在目前折价交易盛行的情况下也行不通。原因很简单，远低于净值交易的封闭式基金如果转换成按净值交易的开放式基金，则会面临转型后开放式基金的生存难题（投资者会利用开放式基金的规则“赎死你”）。而只有当我们封闭式基金的交易价格慢慢地向基金净值靠拢后，才存在“封闭式转开放式”的前提。就算这样，我们封闭式基金的交易价格向基金净值靠拢的过程也正是投资者掘金的机遇。是不是呀？ 2004、4、11晚23点
