爱华网说明:本文完成于04年1月上旬，《证券导刊》04年第2期封面文章。
非景气行业成长性公司的投资机会中国的经济对于世界来说是一个奇迹，对于中国来说，这个奇迹的演绎也许还将深化。
2003年上演了蓝筹风暴，是因为他们能分享中国经济增长的成果。2004年，蓝筹依然会受到追捧，但随着股价的攀升，投资蓝筹的风险将会越来越大。 对于2004年的投资者来说，蓝筹可以是一种选择，在选择的过程中，投资者则应更多的关注那些具有持续分享经济增长成果的公司。蓝筹股的分化将是一种必然，那些仅仅只是因为经济周期以及行业周期的上升而受益的公司可能将走在后面。毕竟，投资的要义依然是着眼于未来。 那么，在2004年，除了众多机构所一致推荐的电力、钢铁、石化、交通运输、汽车、有色金属等行业的蓝筹股，投资者还可以关注什么呢？ 在前文，我们解析了三大共性投资策略的窘境，最终的注解是：投资最重要的是对投资对象本身的价值判断。在一个具有持续增长能力的经济体系下，对于投资对象的选择应该主要去考量其本身的持续增长能力。 行业景气的上升为投资者带来了机会，但是在非景气的行业呢？机会一样存在，甚至于这种机会在加上一个时间坐标后，会更有意义。 笔者以为，对于企业而言，产业地位比产业本身远为重要。朝阳行业与夕阳行业永远只是一个相对的概念。由于资本流动和平均利润率的作用，任何产业都不可能长期维系高利润率，从长期来看，多数产业的利润率差别可能并不大。但是，对于已经树立起行业地位的企业而言，一般仍然可以依靠品牌、质量以及市场份额巩固和扩张自己的盈利能力，而且这种盈利能力的基础较为牢靠，如果公司能够保持必要的产业创新能力和持续发展能力，其抵抗环境变化的能力也高于在一些新兴产业中摸索的企业。 对于投资者来说，选择公司将远比选择行业更重要。没有永远衰落的行业，只有衰落的公司；没有永远兴旺的行业，但可能有长盛不衰的公司。投资者如何来寻找那些超越行业增长水平的公司呢？ 正如我们在前文提到的例子，当行业只有5%的增长时，那些增长了35%的公司将是真正值得关注的投资对象。非景气行业的成长性公司投资机会十分明显，这是一个被遗忘的角落，但同时却是一个重要的最有价值的地带。也正因为被遗忘，被忽视，所以其股票价格并没有出现象景气行业的蓝筹股一般叠创新高。暴利的机会将出现在金子被以废铁的价格卖出之时。在选择具体公司时，业绩的成长率远比市盈率更重要。判断上市公司的价值和成长性，首要考虑的是公司和行业背景，即公司的发展潜力；其次是公司的治理结构和管理能力，这些是保证公司能超越行业一般水平而持续发展的制度性基础。
从社会经济发展的角度来看，我国当前正处于城市化和工业化进程中的由温饱向小康的过渡阶段，消费需求则从以理性需求为主的阶段过渡到以追求便利和机能为主的阶段，而随着城市中产阶级的逐步出现，追求时尚与张扬个性的消费层次也将逐步体现在现实经济领域。这些就意味着低值快速消费品业(食品饮料、服装等)、新生消费品(通讯网络)以及酌情消费品（汽车、房地产等）都将步入较快的增长阶段。上述行业中的具有品牌价值和市场禀赋的领袖级公司，将获得超越行业平均水平的竞争性溢价。 对于中国来说，GDP的增长是一种数量化的标准，真正有意义的还是国家竞争能力的提升以及国民素质和国民生活水平的提升。而从目前所体现出的经济社会发展形式来看，中国的经济还只是处于起飞期的前半段。对于大多数的国民来说，个人财富在未来相当长时间都还将处于积累阶段。但是这种财富的积累却将逐步带动中国这个庞大的消费市场的空前繁荣。世界看好中国，中国相信自己。未来的这个庞大市场，未来的这个财富版图将属于那些不依赖政策扶持的具有市场竞争能力的公司，属于那些具有成长为行业绝对领袖的公司，属于那些在中国的市场上具有全球竞争能力的公司，而这样的公司将更多地出现在非景气行业中依然在加速成长的群体部落。 那些目前被忽略、被遗忘的非景气行业中的成长性公司大都是各自领域中某些方面的杰出代表，其相对投资价值十分明显。 啤酒行业的第一品牌青岛啤酒（600600）。过去三年的业务收入和净利润增长率均达到20%以上，而整个啤酒行业的增长速度则明显慢过GDP的增速。内部整合的成功、与美国A-B公司的战略结盟后管理水平的提升以及生产成本、销售费用的有效控制是公司取得成功的关键。预计公司2003年全年啤酒总销量将在350万吨左右，国内市场份额进一步提高到14％左右，行业地位将进一步加强。通过并购整合，公司今后仍将可能继续获得更高的市场份额和高于行业成长速度的高成长性。从长期来看，青岛啤酒也许将是最大的赢家。 肉类制品行业的老大双汇发展（000895）。2003年前三季度业务收入、净利润分别比去年同期增长50.90%、28.87%，近3年业务收入和净利润平均增长速度保守估计也将在25%以上。目前动态市盈率在20倍左右，远低于日用消费品行业的平均水平。从成长性来看，公司积极进行产品拓展和区域拓展，有望在竞争中进一步巩固其龙头地位，取得更大的增长空间。 纸品行业龙头企业晨鸣纸业(000488)。03年1-9月实现主营收入、净利分别同比增长33.2%、124.2%，远高于行业收入增长15%，利润增长61%的水平。其近3年的业务收入和净利润平均增长率将在30%以上。公司在生产规模、管理等方面均具备了与国内外资企业抗衡的实力，与国外大型企业的差距也在逐步缩小，未来前景看好。 通信设备制造领域的绿色巨人中兴通讯（000063）。通过准确预见和正确的战略牢牢抓住了CDMA和PHS发展带来的机遇，一举超越行业以及竞争对手。在近两年行业调整阶段，公司继续持续了较明显的增长势头，则使得公司在与国内外厂商的竞争中占据非常主动的地位。公司进入移动终端领域是又一次的战略布局，意在长远，其稳健的发展策略和完整的产品组合有望保证公司继续超越行业和竞争对手。
以上这四家上市公司有一个典型的特征，就是在各自行业衰退调整或仅仅保持微幅增长的同时，这些公司的业绩依然保持了相当高的增长水准，其各自的战略布局能力以及对未来的把握能力都相当突出。更多的实证例子还有很多，寻找非凡，寻找简单，理性的投资者终将能找到符合自身投资风格以及风险承受能力的好股票。 2004，中国经济走在持续的改革路上，中国股市则走在持续的理念探索路上。单一的价值投资理念肯定不能支撑整个中国股市的发展。伴随着理念的探索，股市必将发生更深层次的变化，理性投资的曙光也将在整个市场中扩散。（全文完）
（连载之3）
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