爱华网说明:本文完成于04年1月上旬，发表于《证券导刊》。
2004，中国经济再次寻求“软着陆”
中国从温和通胀的政策行动中，实现了近6年来的经济最快速发展，但是这种快速发展的势头在2004年有太多的理由需要回调。 正如美林证券所担心的一样，中国经济增速放缓实则是一种现实的压迫。2002年下半年开始，中国经济迎来了经济结构调整后新一轮景气上升阶段。而固定资产投资增速在2003年则出现了惊人的增长，较上年同期增长35%。政府的“换届效应”使得中国经济每五年就出现一次投资热潮，前两次是在1993年和1998年，而这次则是2003年的大爆发。受此推动，2003年GDP增长速度明显加快，全年同比增速达到8.5%，这个增长速度是过去6年中最快的。 与此同时，由于固定资产投资的过快增长以及货币供应量增长过快，在经历了长达15个月的通缩期之后，中国经济在2003年初又走上了通胀的轨道，而通胀的现象在2003年下半年更是有诸多显著的数据和实例支撑。投资过度，经济增速过快凸显出的能源瓶颈、地区经济结构的失衡、各产业领域出现不同程度的产能过剩、新一轮不良贷款危机所产生的风险累积、房地产等领域的资产泡沫日益明显等等。 适度的通货膨胀是有益的，但过热的增长，则对经济增长的持续性种下恶果。放缓投资、缩紧银根以便控制通胀将是一种现实的选择，这从近期的财政政策以及货币和信贷政策的风向就可以窥视端倪。
面对诸多行业出现的一哄而上、盲目投资的局面，国家已经通过窗口指导以及增加央行存款准备金率、严格控制信贷风险等采取了适当的投资紧缩措施。但是由于政府已经着手进行中的金融体系重建，将使得财政政策、货币政策以及信贷政策变得更加错综复杂，另外受中国经济发展的结构性积弱等因素的制约，寻求经济"软着陆"的呼声必将再次高涨。
但由于货币宏观调控政策对实体经济的影响一般有半年左右的时滞，投资增长有可能到2004年下半年开始放缓。这一进程的发展态势暂时还没有明显的支撑信息，笔者也不作结论。但如果经济无法实现"软着陆"，整个投资增长出现失控，则产能过剩将是极可能发生的现象，而产能的过剩则进一步导致长期供大于求的风险再度加剧，刚刚走出来的通货紧缩也许将再度降临。因此，不排除政府在必要时会采取更严厉的宏观调控政策给经济降温。基于对中国经济再次寻求"软着陆"的推断，笔者预计对原材料类（化工品、金属采矿制品等）产品的需求增长速度在2004年将明显下降。由于新产能的大量建成，处于历史高位的钢铁产品盈利水平将难以维持。对于发电、交通基础设施来说，虽然短期需求仍可能不断上升，但除航空业之外，负荷率在2004年进一步上升空间有限。
从整体经济增长周期来看，这一轮新的增长在很大程度上反映了过去累积多年的房地产、轿车的需求在短时期的释放。随着由于历史积压的需求逐渐得到满足，增长速度本身也要求自然递减到一个能长期持续的水平。 但如果由于电力短缺以及石油短缺引起供应的恐慌，那么，通货膨胀的按扭将被真正启动。如果通货膨胀也不能中断经济的扩张，那么经济的顶峰就会到来，经济的持续性增长将只是一个幻想。这是中国政府以及中国民众所不愿意看到，虽然那些因为种种体制缺陷结构失衡所导致的"企业家冲动"并不一定认可这样的逻辑，在他们眼里，经济的盛宴永不会结束。（连载之1）
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