爱华网说明：本文写于2004年7月23日。为方便记录04年以来的投资分析历程，特此上传。
苏宁电器2500万股A股于7月21日登陆深圳中小企业板，因其出色的成长性受到众多投资者的热捧，当日开盘价29.88元，收盘32.70元，一跃成为两市第一高价股，其上市当日换手率也高达81.28%。
在紧随的22日和23日，苏宁电器股价又分别上涨2.75%和6.70 %，，最终以收盘价35.85元告别了其上市首周的出演。苏宁电器的表现与两日来因消息面利空而爆跌的市场指数形成了鲜明的对比，它更像是一个横空出世的股市英雄，闪亮在中小企业板的天空。 另外，据可靠渠道信息，在苏宁电器上市首日交易中，以鹏华、易方达旗下基金为首，共有三十多只基金大举抢入苏宁电器。据悉，目前基金的持仓量至少占据了苏宁电器流通股的一半以上。 众多基金在股票上市首日即纷纷开始大举建仓，这在近些年的市场中并不多见。在当前疲弱的市场环境中更是显得难能可贵。 那么，苏宁电器到底因何过人之处引来众多基金青睐？苏宁电器目前的高绝对价位还值得投资吗？在当前中小企业板呈现"新八股自上市首日高开后即节节败落"的弱势状况下，苏宁电器还能以两市第一高价股的姿态成为领袖中小企业板的龙头股吗？本文将从理性分析的角度为您层层剖析。 苏宁电器是一家来自江苏的高成长企业,公司主营业务为综合家用电器的连锁销售和服务。公司始创于1990年，经过近15年的发展，已由专营空调的小公司迅速成长为中国家电连锁经营领域的强势企业和全国性优势品牌。 布局信息家电：渠道制胜
渠道竞争，已经成为中国家电流通领域竞争的新焦点。目前家电销售业态的竞争主要在大商场、家电专业连锁、综合性连锁、品牌专卖店等几种方式之间展开。专业家电连锁这种销售渠道形式，是90年代以后在我国刚刚兴起的一种零售企业业务发展模式，发展规模非常迅速，市场占有率也逐步扩大。 截至2002年底百货商场的市场份额为45%左右，连锁家电卖场的市场份额为25%左右，家电产品的主导流通渠道依然由百货商场占据。但是由于连锁家电卖场在综合性价比、品种类别、服务等方面具有其他业态特别是百货业态难以比拟的竞争优势，业内分析人士认为未来5年内连锁家电业的市场份额有望突破50%，成为主导流通渠道。 苏宁电器作为我国最大的家用电器专营连锁经营企业之一,在行业内的地位突出。公司在全国率先提出信息家电的概念，并形成了以家电、通讯、电脑三类产品相结合的3C模式。其连锁体系主要经营空调、彩电、冰箱、洗衣机、小家电、电脑、手机、数码等多品牌、多规格和不同型号的家电产品，连锁网络已经覆盖了华北、东北、西北、西南、华南、华东等六个行政大区。公司专业自营的售后服务网络遍及全国30个城市，拥有近百个电器售后服务网点和30个客户服务中心，服务人员达到12000人，而ERP、OA、VoiP、短信平台和视频会议系统等信息技术的应用则保证了全国各地信息资源的高效流通，有力的支持其服务和决策。 可以说，建立在坚实的物流配送、信息和服务基础上的连锁扩张有力地促进了公司主营业务的发展和盈利水平的提高，公司2003年年度销售规模已经达到60.34亿，成为中国排名前三位的主要家电连锁商。 规模扩张带来业绩同步增长 近年来，公司规模扩张迅速，特别是在2002年和2003年开始加大连锁店的发展速度和整合力度，迅速扩大连锁销售规模，以占领正日益加速成长的家电流通市场。截至2003年年底，公司已在南京、北京、上海、广州、杭州、西安、深圳、扬州、淮安、南通、徐州、常州、无锡、苏州等地设有22家直（间）接控股子公司（共拥有直营连锁店41个），并在合肥和镇江等地还设有6家参股公司（拥有2个连锁店）；此外，公司在华东、华北、东北、西南等地区初步发展了部分特许连锁店。我们从公司最近3年里的总体开店面积就能了解到这种高速增长态势。具体数据见表1。 表1：苏宁电器店面扩张统计
从表1，可以清晰的看到，在过去的3年里，其开店总面积增长了近26倍，其开店数量则只增加了1倍。这体现在单店面积上，则由2000年底的358平方米增加到2003年底的4668平方米，在过去的3年，单店面积增加了12倍。关闭小规模的店面，兴建、扩建大面积店，走规模化、集约化路线成为了苏宁电器快速扩张的最好注解。
正是伴随着这种相对合理的布局以及规模的扩张，苏宁电器业绩获得高速的成长。自2001年来，公司销售收入增长率分别达到02年的111%和03年的71%，其销售收入也由01年的16.6亿增长到03年的60.3亿，成长速度惊人；其净利润也由01年的2500万增长到03年的9890万，年净利润增长率分别达到02年的131%和03年的69%，保持了与规模扩张的一致性。另外，在观察零售流通领域很重要的指标单位面积收入与单位面积净利润上，公司也体现出了一种扩张的韧性。 在苏宁电器快速扩张的01年到03年，其单位面积收入保持在3万元/㎡以上，其03年的3.15万元/㎡的指标明显大于在规模上略占上风的国美电器2.83万元/㎡；而其单位面积净利润也基本保持在0.05万元/㎡以上的水平。在这3年的扩张中，其收入和利润的扩张基本保持了与店面面积扩张的同样速度，并没有出现大的波动，这是一种扩张中的良性现象，至少表明在现阶段的这种扩张是有效的。 快速扩张、迅速提升市场份额，但是并非以削减利润为代价的发展策略将为公司未来的持续发展提供更大的动力。笔者以为，苏宁电器的这种成长策略将是一种经得起时间检验的策略，从这一点来说，它值得投资者给予长期关注。 盈利模式开创成长空间 公司的利润来源包括进销差价、安装维修利润和其他业务利润。进销差价包括两个部分：一部分是纯进销差价，另一部分是来自厂商的返利。公司的其他业务利润则主要来自于向厂家收取的促销费、进场费和向中国联通和中国移动收取的代理费，2003年上述三项收入占公司其他业务收入的比重分别为37.11%、34.66%和18.82%。 公司的利润来源中，其他业务利润2002年度较2001年度增长29.21%，2003年度较2002年度增长340.21%，增长较大，所占比重也呈逐年递增的趋势。 利润来源中，纯进销差价反映了公司与消费者的关系，返利和其他业务利润反映了公司与供货商的关系。公司2002-2003年纯差价占销售收入的比重呈现出下降的趋势，而返利和其他业务利润的比重逐步提高。 对于苏宁电器来说，这种三合一的盈利模式，将为其未来的成长开创更广阔的空间。 随着公司规模扩大和经营能力的增强，公司与供货商议价的能力增强，一方面能够从供货商处得到更多的价格支持，从而可以为顾客提供更低的价格，吸引更多的消费者，强化其品牌地位、提升市场占有率；另一方面供应商对于产品展示、推广、促销的投入，逐渐从原来对市场的普遍投入转移到具有终端推广能力的品牌商家。 因此，随着公司终端流通渠道的网络化、市场化优势进一步深化，公司将能为更多的供货商以及更大层面上的消费服务提供商提供更有效的零售终端服务，而这必将进一步的促进其规模扩张；相应的这也将提升其商品采购的规模，保持纯进销差价总规模的稳定增长，强化公司利润的稳定性。笔者以为，这种良性循环的终端推广服务能力将成为未来苏宁电器持续高成长的重要支撑点。（连载之1）（发表于2004年7月26日《证券导刊》）说明：文章为原创，如需引用或转载本文，请注明作者姓名以及个人博客主页地址：http://chenhonginvest.aihuau.com。
