爱华网系列专题：《讲述危机发端的真实内幕：恐慌害死熊》
为让大家更加了解贝尔斯登的巨大能量，再举一例。1986年美国司法部和美国证券交易委员会起诉了与证券存放系统有关联的一些贝尔斯登的公司客户。贝尔斯登通过设计，使得一方面客户可以以贝尔斯登的名义进行股票买卖，另一方面又可以对议案进行投票而不用泄露自己的身份。贝尔斯登的所有策略，无论长远的还是近期的，无非就是为兼并收购中的收购方提供便利而不同暴露其真实身份，这样的做法当时看来尚处于法律的灰色地带，后来被法律明文禁止。 1985年贝尔斯登决定上市，目的是提升其资本水平，以便涉足规模更大，获利更丰的金融领域。首次公开募股之后，贝尔斯登有限控股公司正式成立，提供全方位的债权服务。在贝尔斯登这所无所不包的大伞下，一个新部门——初级抵押债券部成立了。这个小小的部门主要为精明的投资人提供抵押债券的认购和销售，这也是二十一世纪巨大的金融灾难产生的关键原因。
鉴于纽约证券交易所是根据《梧桐树协议》于1792年才正式成立，所以抵押债券概念对金融世界绝对是个新鲜的玩意儿。抵押债券真正登上历史舞台，是在二十世纪七十年代末才。当时所罗门兄弟债券交易所的创立者——罗伯特戴尔以一种革命性的眼光来看待负债，赋予了债券全新的含义。戴尔的理论是所有的负债都能够以债券的形式进行销售，重组后的债券可以使各方获利。单独的住房抵押贷款并不值得上述努力。比如，约翰多尔在纽约郊区斯卡斯代尔购置了一套住宅，并以6％的年利率向银行贷款300，000美元。这样的利率和金额无论从那个角度来看都无法引起债券交易员的兴趣。但是戴尔推论如果可以将全国的住宅抵押贷款进行资源整合，那么所获得的数以千计的贷款积少成多，这个数额将会令所有的投资商和交易员刮目相看。这样一来，多尔位于斯卡斯代尔的住房抵押贷款对于债券交易员的意义将远超过对他本人的意义。 然而，每位贷款者的情况都是有差别的。前面我们提到的多尔先生来自于纽约的中上层社会，他可能是位年轻而有前途的会计师，可是有大量的潜在购房者并不具备足够的实力去偿付那300，000美元的贷款。原因是复杂的，可能与他的生活区域，缺少机会或运气欠佳有关，总而言之，他们无力偿付贷款。这些人过去是小有积蓄的，可是由于一些不明智的决定，乱花信用卡或是轻易购车等，他们现在无法保持良好的信用记录了，他们甚至连在维斯特郡所做的整容手术的税费也交不起了。这些人也有他们自己的美国梦，至少部分金融商是这么认为的。当然，为了顺利的拿到贷款，这些收入较低的贷款者还必须支付一些额外的费用，这也是对银行贷款风险的一种回报。 这些具有高风险的贷款就是次级抵押贷款。从门外汉的角度来看，既然对方的信用记录不佳，甚至还有过借贷不还的历史，那么，贷款给这样一群人肯定不是什么好主意。但是，你必须知道抵押贷款是靠其衍生品转换成各种资产的形式来为其担保的，也就是我们所说的衍生化的资产。因而，如果你拖欠还贷，你的住宅将被债券持有者收回。如果房价也向人们所期待的那样持续上涨的话，那么它的价值将超出你支付的价值，银行无疑是永远的赢家。我们将此类债券称为资产担保债券，也就是ABS。这样的事情似乎是太好了，要是运气够好的话，美梦将变成现实。 贷款根据其还款风险分为不同的等级，法文叫“slice”，每股贷款都有其相应的还款计划。信用等级越高的的贷款，还款越快。作为对高风险贷款，即等级较低的股的贷款补偿，此类贷款所要求的回报率往往更高。在高回报的利益驱使下，贷款发放者置风险于不顾，一味大量地投放贷款。贷款发放者与投行签好协议后，就将贷款卖给投行，风险也随之转嫁给投行了。债券交易员也把贷款卖给投资者，他们同样无需考虑风险。若投资者亏损了，又怎样呢，认命吧，因为这就是生活，货物一旦售出概不退换。投资者应该在掏钱之前充分考虑各项风险。
