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股票价值评估
分析师预计的公司05、06、07年盈利预测值分别为0.25、0.35和0.49元。按6.30元的价格计算则对应的市盈率分别为25.2倍、18.0倍和12.8倍。按6.00元的价格计算则对应的市盈率分别为24.0倍、17.1倍和12.2倍。
目前国内上市机场公司共有四家，其中和白云机场条件最相似的是上海机场。上海机场当前的价格为14.15元/股，分析师预计的公司05、06年盈利预测值分别为0.74、0.88和1.04元，对应的市盈率分别为19.1倍、16.1倍和13.6倍。从与上海机场的对比来看，由于白云机场06、07年的盈利增长明显快于上海机场，白云机场06、07年的动态市盈率下降速度较快。按6.00元的价格计算的白云机场06年动态市盈率与上海机场基本相当。这说明白云机场股改后出现6.00元的价格还是有可能的，但考虑到其07年的动态市盈率则比上海机场低，因此在权证9个月的行权有效期间，白云机场的股票价格还是有较大可能高于6.00元的。这将在很大程度上降低投资人套利的风险。 不过由于上海机场没有股改的时间表，目前的参考价格跟推出股改方案之后的价格可能有一定的差异。但是我们认为，白云机场自身具有的典型防御型特征，及其未来2年高速增长的业绩（增速可能保持在40％左右），其目前18倍的06年动态市盈率（按6.30元计算）也并不算高。四方投资人行为分析
以上我们从股票内在价值、权证到期价值和权证预期价值等角度衡量了股改前投资白云机场的风险和收益情况。不过由于参与各方相关的具体情形不同，其间出现的套利机会将有些微差别。
四类投资人
白云机场股改及套利机会参与方可以分为四类。一是集团大股东即权证发行人，其增持承诺将影响到股票价格波动区间；二是无风险套利者即"组合型投资人"，其将选择持有"股票＋权证"组合；三是权证型投资人，其只参与权证买卖交易；四是股票型投资人，其只购买白云机场股票，未购买权证。
套利行为提升定价效率
我们知道，此次白云机场发行的权证为2.4亿份，股改后1年内可流通股本则变为4.76亿股（集团公司所持有的公司原非流通股股份自获得上市流通权之日起，至少在36个月内不上市交易或者转让。）因此，必然有部分流通股持有人并不能获得1：1的权证来进行风险对冲式的无风险套利。
由于认沽权证在行权时需要持有对应比例的标的股票，因此在股改后，原则上白云机场股票的"正股价格"＋"权证价格"》＝认沽价格（7.00元/股），特别是在股改后3个月起的可行权期间内，否则就会出现套利机会。股票价格的变动以及权证持有人陆续选择行权的结果就是达到"正股价格"＋"权证价格"＝认沽价格的平衡。 关于集团大股东的增持行为，将对股票走势和权证走势带来相应的影响。其在前期将会稳定股价，后期则可能会在出现下文所述特殊情形之一时减持。 集团大股东的增持承诺将使得流通股数量最低可能降至3.76亿股。如果白云机场权证在集团承诺的两个月增持期间内上市交易，则我们前述的权证和股票市场相互配合套利的行为就会发生，最终可能达到的平衡依然是"正股价格"＋"权证价格"＝认沽价格。 不过由于流通股票的数量并不能完全用权证来进行兑换，其中至少有1.36亿股的流通股票不能用权证来对冲风险，这些股票大多将会被并不看好公司股票走势的人抛售，这将在集团增持结束后成为打压股价的主要力量。而接盘的对象则主要是看好公司长远价值的投资人及那些只有权证没有股票的投资人（如果其间存在套利机会地话）。
