爱华网内容提要 影响汇率的因素，国际收支计算方法问题，国际收支结构对汇率的影响，汇率定价关系，汇率波动的分形理论与汇率波动规律，汇率与宏观经济常量的数学关系，美元问题与美国虚假的贸易逆差问题，人民币汇率等等。
以下为正文
一、 汇率与外汇交易 汇率是两种货币之间的比价或兑换比例，是货币作为商品的价格。货币是国家或地区当局法定发行的、广泛流通与使用的价值尺度与商品买卖交易的价值媒介，是国家信用与社会财富的基本表现形式；汇率作为国家货币的国际价格，是国家信用重要的价值标尺，其波动蕴涵着国家财富在全球范围内的再分配，影响巨大。 人们通常所指的汇率，实际上是指国际上广泛流通与使用的硬通货币之间的比价，或本国货币与这些硬通货之间的比价，主要是指一种货币与美元的比价。美元事实上充当着国际货币的角色，八成以上的国际贸易或买卖结算使用美元，美元在美国以外的地区广泛流通，其它受欢迎的硬通货依次主要是欧元、日币、英镑等。
国际外汇交易市场是一个参与面广泛、交易量与影响力巨大、流通性最强、全天候信息化的全球性交易市场，世界上众多商业银行、中介商、大型企业或进出口商、投资者或投机者，甚至是地区或国家中央银行，随时随地通过现代化的通信与交易平台，一天24小时参与交易，国际外汇市场的日交易量接近万亿美元规模，几乎是全球日对外贸易额的二十倍！（全球货币泡沫程度可见一斑）。 一种货币能够在国际外汇市场上进行正常的交易，除了必须能够自由汇兑以外，还必须是国际上广泛流通使用的信用货币，要有足够大的流通量与市场容量，国际市场中的参与者尤其是中介商，要头寸充足，并有顺畅的轧平或补充头寸的渠道。国际金融市场上交易流通的这部分货币，基本上游历于货币国国内的商品流通交易体系之外，可以说仅仅是用于在国际金融市场上交易流通的虚拟资本，并且能够通过畅通的渠道便捷地流入国内市场；随着其规模的不断扩大，对货币国当局来讲，比纯国内金融市场中的虚拟资本更加难于控制，也意味着更大的金融泡沫与更大的经济风险。根据有关资料估计，当前约有2/3的美元在美国以外流通，至少25%的欧元流入非欧元区国家。金融市场具有巨大的货币倍增效应，信用交易与名目繁多的金融衍生交易商品，估计能够将市场上实际流通货币量，虚拟放大到十倍、甚至几十倍以上！按照美联储最近公布的数字，美国M1目前仅约1.35万亿美元，但国际市场上虚拟美元资本甚至达到数十万亿美元的规模（如果美联储这数字没问题的话，美国货币使用效率惊人！）。美国纽约的金融市场是全球最大最发达的国际金融市场，股票市场市值约17万亿美元，债券市场市值近40万亿美元，拥有的国际流通资本超过全球的50%；英国伦敦的国际金融市场规模也在10万亿美元；全球联动银行资金也具数十万亿美元的规模。由此一般可见国际金融市场的巨大。据人民银行的数据分析，目前人民币在海外的存量大约在300—400亿元规模，国内外汇储备中完全属于国内通过正常贸易赚来的估计不超过2000亿美元，国内所有银行的外汇资产规模约3000亿美元，外资银行在华总资产规模仅700亿美元。与美国相比，国内的外汇市场规模实在太小了，国内金融市场国际化程度，仍然处于起步阶段。以美国的金融与货币政策，来管理中国的市场，是危险的。
二、汇率理论与汇率波动规律
（一）影响汇率变化的主要因素分析 如果将一国或多国央行干预国际外汇市场，同样视为市场参与者的一种自我交易行为的话，全球外汇交易市场是近乎理想状态的自由市场，尤其是以美元与包括欧元、英镑、日元、瑞士法郎等硬通货币之间的汇兑交易。本文所主要论述的汇率关系与汇率波动规律，也是以理想状态下的自由外汇交易市场为前提的，主要以美元对欧元、英镑、瑞士法郎、日币的汇率为对象。 汇率是两种货币的价值比值，其中任意一种货币的供求关系变化都会引起汇率变动，为了分析方便，只讨论其中一种货币（比值中的分子货币，直接标价法）的供求关系，另一种货币（比值中的分母货币，直接标价法，主要是美元）对汇率的影响概括为该货币贬值或升值因素对汇率的影响。人们通常所说某种货币的汇率，一般是指该货币对美元的汇率，决定该货币汇率的因素，包括该货币的供求关系，以及美元价值的升跌。 货币的需求，包括交易与贸易支付、投资、储蓄储备、保值与投机、国际流通性便利等需求。货币的供给，总量上是由货币国中央银行控制的，并通过由全球范围内的贸易与投资活动主导下的货币流动，调节着具体国家或地区的该货币供给。 1、国际收支 国际收支是一个国家或地区与其他国家或地区之间由于各种经济交易所引起的货币收付或以货币表示的财产转移。可分为经常项目与非经常项目，经常项目包括国际贸易收支、劳务收支、转让收支，非经常项目包括资本项目、国际储备和误差与遗漏。 汇率概念属于国与国之间的国际货币关系范畴，现实世界，只有国际贸易、跨国投资及国际交流等活动，是人类社会真正有意义的需要货币兑换交易的活动。一个国家国际收支的规模与结构，是影响汇率的主要方面之一。国际收支的规模越大，用于实际支付的货币兑换的交易量越大，国际影响力越强，货币的流通性与国际信用或国际认可度越好，货币的吸引力或者说需求越大。 （对美元来讲，因为其国际性，非美国参与的国际贸易结算，至少70%以上也是使用美元，美元的供需与流动是世界性的，影响美元价格的国际收支也应该是世界性的，包括美国以及美国以外使用美元结算的国际贸易收支状况。事实上可以说，美元问题是真正的全球经济与政治问题之一。） 国际收支的结构，主要是指经常项目与资本项目的具体状况。传统理论认为，国际收支平衡与否是汇率是否稳定的决定因素，但事实上与货币兑换交易相关的国际收支形态宽广、结构复杂、方式多样，各种项目内容又对汇率的影响不同，仅仅以一个国家总体国际收支多少来判定该国货币汇率是否合理或变化趋势，是肤浅的，结果可能是完全错误的。 （1）经常项目 （ 主要谈国际贸易与劳务服务）在充分自由的经济环境下，经常性项目收支状况，基本反映一个国家或地区在国际交往与国际分工中的地位与竞争力。经常项目下正常的国际收支顺差（盈余），是国家赚来的外汇，是国家财富的增值，自然健康稳定持续的顺差，促使本币升值；相反，经常项目下正常的国际收支逆差（赤字），是国家财富的流失，持续逆差促使本币贬值。但美元例外，因为美元充当国际货币的角色，美元扩张并大量流出美国，是国际贸易扩张的要求，是美元国际信用的主要表现形式，美国巨大的逆差至少当前及未来很长时间内，并不是美元供过于求的事实表现。因为国际分工的不同，以及商品与服务的竞争力不同，不同国家国际收支的结构状况差异很大，比如美国微软公司向中国卖10亿美元windows操作系统与中国向美国卖10亿美元日用品完全不同。微软可能净赚中国5亿或3亿美元，同时可以用赚来的巨额资金通过资本控制放大到3—10倍来控制中国更多的资源赚取中国更多的财富，而中国10亿美元日用品除去成本可能只赚美国1亿美元或是因为国内财政补贴总体亏损1亿美元（相应是国内信用扩张即多发人民币），如果再考虑中国生产产品的能耗、环境破坏、资源损失等，可能这笔生意带给中国的是多达3—5亿美元的损失，这个看似双方都是收支平衡的例子，中国实际可能亏空几十亿美元！所以，中美贸易中国顺差问题，对美国或美元来讲，根本谈不上损失或压力。这种国际贸易与服务的价值形态差异，我将单独列在本章2中独立阐述。（2） 非经常项目国际收支（主要谈资本项目） 与经常项目完全不同，资本项目下的收支顺差与逆差，是国家的国际负债与权益。这种顺差，是借来的，早晚是要还的或要溜走的。因此，在国家外汇存款（或外汇储备）中，这一部分外汇的管理与开支，一定要严格与慎重。强大的资本流动，是可以扼杀当今多数国家的经济命脉的（当然对美国例外），称国际市场资本的流动尤其是短期资本的流动为猛兽，一点也不过份。 发达国家资本项目下的国际收支逆差，并不是资本的逃利，而是有目的的资本输出，是实力与竞争力的表现形式，资本的输出，意味着未来更多的回报，赚取别国更多的财富。这也是美国多年来经常出现国际贸易收支巨大逆差，但美国经济及美元很少受到伤害的主要原因之一。。 资本的本性是追求尽可能大的资本收益，国际资本总是流向获利机会比较大的地方。如果某国的经济政策与制度具有优势与活力，局势稳定，市场前景看好，整体或某些行业处于发展阶段，机会较多，投资收益水平比较高，肯定会对外国投资资本产生比较大的吸引力。对高速发展的国家来讲，这部分外汇流入的比重是很大的，而且对本国货币供求关系及本国经济的影响力也是巨大的。因为这种外汇流入，是国际资本的单向流动，从交易的角度来讲即是抛出外汇购入本币，这对本币造成升值压力，巨大的国际投机资本跟风，更会火上浇油、推波助澜（中国目前正处在这种历史时期）。同样，外汇的单向流出必然造成对本币的贬值压力。 外国资本流入某国进行投资经营，其大部分外汇资本需要兑换成该国货币。对流入国来讲，外汇的流入增加了外汇供给，但要维持本币汇率稳定，同时必须增加本币投放，相当于扩大本币供给；对净流出国来讲，减少了外汇供给，要维持本币汇率稳定，同时必须等量回笼本币。显然，无节制的吸引外资、让外资占领国内市场的政策是危险的，外国资本尤其是纯逐利资本，在国内赚取大量利润（本币）以后大量流出，如果没有足够的外汇进行兑付，势必造成本币的大幅贬值，进而冲击整个国内金融市场，甚至造成更大的国内危机。 对快速发展中国家来讲，要保持本币汇率稳定，必须将流入的外国资本纳入本国的产业发展科学规划与市场调控的范围之内。一个国家不可能一直保持外汇净流入态势，潮起有潮落，一定时期内外汇的动态净流出是不可避免的，这对本币汇率造成贬值压力。外资大量流出并不可怕，无非是原来流入外汇的反向流动，只要对流入外汇资源进行合理保管与使用，不断提升国内经济的国际竞争力，让流进来的国际资本，为国内赚取更多的外汇，即使出现汇率波动，也不会动摇国内金融与经济形势稳定的基础。事实上发达国家几十年来汇率波动幅度在30%—60%以上，而其不断经受汇率波动洗礼的金融与经济基础，越发健康、稳定并富有竞争力。上一世纪90年代中期东南亚国家的金融危机，正是因为过度地依赖外资并将流入的大量外汇挥霍掉了，到头来国内金融体系无足够外汇头寸应付投机打压而崩溃了。 由以上分析可以明显得出这样的结论，资本项目下的外汇收支状况，对汇率影响是长期的、而且是双向的。资本收支顺差，短期可能引起本币的升值，但因为顺差是顺差国的负债、逆差国的权益，这种负债的积累必然又会导致本币的贬值；这与经常项目不同。资本是不断逐利流动的，这正是汇率周期波动的根本原因，也是难以管理与存在较大风险的原因所在。 2、国际贸易价值盈余状况及资本输出与汇率的关系 本节专门讨论国际收支结构差异，对汇率的影响。因为国际分工差异或者说社会发展状态与生产力水平不同，国与国之间的贸易投资往来内容差异很大。这种差异，比较明显地出现在发达国家与不发达国家或发展中国家的经济交流合作之中。（1） 国际分工不同造成的国际贸易价值盈余差异 不同国家不同的发展状态与全球一体化发展趋势，令经济领域国际分工日益细密具体。低端、低附加值或劳动力密集型产业集中在不发达国家，而高端、高附加值、技术与资本密集型产业基本为发达国家垄断。从社会生产力发展水平来看，当前大多数发展中国家，处于工业化初期或工业化发展阶段，而发达国家已经进入后工业社会。由于技术进步与社会效率的提高，当前发展中国家的主要产业，基本上处在生产能力严重过剩、竞争十分激烈的状态，行业利润微薄；而发达国家尤其是美国，第一、第二产业的比重已经很低，以高科技、大金融、大资本、大商贸等为主体的产业占据主导地位，输出的是技术、资本、管理、品牌与服务，拥有明显的产品定价权优势，利润丰厚。这样的国际分工，令美国等发达国家攫取了全球国际产品80%以上的利润，竞争力最强、赚钱最多的公司几乎被发达国家垄断；这样的国际分工，令不发达国家与发达国家的贸易收支总体上必然出现顺差，因为经常项目贸易下，农业与制造业产品尤其是消费品占据了比较大的比重，更何况不发达国家因为自身货币没有国际支付特权而不得不用自有商品与资源换取更多的发达国家的货币来应付国际支付。 与企业一样，在国际贸易中，国家整体只有不断赚取真实利润才能健康发展。国际贸易顺差，只是当期收入与支出差额，绝大部分是出口产品的成本，如果产品的成本支出全部集中在国内，对发展中国家来讲，对应的外汇收入需要兑换成等值的本币才能进行再生产，这事实上增加了本币供应，对国内物价造成压力（当然，对货币完全自由兑换的发达国家来讲，外币可以完全在市场中使用或兑换成本币，不存在这种情况。），对冲了国际贸易收入顺差造成的外币贬值压力。只有贸易双方利润差额才对汇率有实质影响。以具有代表性的美国与中国双边贸易收支状况为例，来分析双方贸易收支结构价值盈余状况对人民币与美元汇率的影响：假设一定时期中、美双边贸易出口总量与总体利润分别对ZI、MI和ZP、MP，如果中国、美国的相互出口产品的平均利润率分别为ZR、MR， 则中国双边贸易顺差或美国的逆差为△A=ZI-MI，中国的总利润或美国总利润负值为△P=ZP-MP，ZP=ZI*ZR，MP=MI*MR，如果要达到真实的双边贸易平衡，对人民币与美元汇率影响为中性，则△P=0，MP=ZP，ZI*ZR=MI*MR，ZI/MI=MR/ZR，显然已经很清楚，因为美国出口中国产品的平均利润率基本上是中国出口美国产品利润率的数倍以上，中国对美国出口商品总额同样应该为美国对中国的数倍，也这样才能达到双方价值盈余的平衡，才能保证双边贸易对人民币与美元汇率的影响为中性。（按照中美当前的双边贸易现状，应该是美元对人民币的升值而不是相反。） 以上逻辑同样适用于西方发达国家之间，由于生产力水平、消费水平、价值观、市场自由度等比较接近，发达国家之间的双边贸易产品的平均利润率基本处于同等水平，因此，要达到双边贸易对双方汇率的影响为中性，双边贸易必须均衡，收支相等，无顺差或无逆差。（2） 国际资本输出国 发达国家大规模向全球尤其是发展中国家输出产业与金融资本，是造成全球国际贸易与资本流动大量增长的主要原因之一，这种资本输出，对发达国家与发展中国家的国际收支状态与结构均产生巨大影响。 为了更直观地分析问题，仍然以中美两国为例。假设一定时期内美国对中国的投资与贷款（资本输出）总量及平均利润率分别为MT美元、ML，同期中国对美国的投资总量与平均利润率分别为ZT美元、ZL，（简便说明问题，不进行投资结构展开），则美国投资权益时间价值=MT（1+ML）N 中国投资权益时间价值=ZT（1+ZL）N 美中两国差额 = MT（1+ML）N — ZT（1+ZL）N ，N为平均投资年限。事实上MT＞＞ZT（不计中国对美国的债券投资，因为是美元直接投资，不发生实际汇兑交易，对汇率影响为中性），ML＞ZL，美国与中国的投资权益价值差额巨大。这些投资权益早晚要回流美国，对人民币形成潜在的贬值压力。跨国公司在华投资巨大，其众多产品又出口海外。据统计合资企业在中国对外出口比重中占到60%以上，这种外贸收入如何记入双边国际收支，值得商榷。从最基本的层面即跨国公司的层面来看，比如总部在美国的跨国公司在中国的业务是总公司业务组成部分，完全体现美国股东的利益，美国公司在华分公司将制造产品在美国市场上销售，应该属于美国公司在美国的销售行为，不能算作中国对美国的出口；这也表现在财务报表上，美国公司在华分公司的销售收入并于美国跨国公司。对中国来讲，这些外贸收入，只是统计上的数字，完全不属于自己，这种“贸易顺差”对人民币汇率来讲，短期可能是炒作借口，长期必然对人民币造成贬值压力。粗略估计，合资或独资企业的出口业务占到中国总出口的三分之二，外资权益平均按50%计算，也有2000亿美元规模！事实上中国的隐性贸易逆差是巨大的！（3） 国际收支的计量方法问题 为了正确合理反映经济一体化条件下国家间的国际收支状况，有必要改变当前的国际收支计量方式：一、加入一般贸易中发达国家对不发达国家贸易收入中的效益倍增系数，即发达国家对不发达国家的出口数据，应该乘以一个适当的修正系数（以双方出口产品的利润率比值为参考数值）；二、将双方资本输出所对应的双边贸易（作为国内贸易）分别剔除。这样的双边贸易收支数据，才更真实地表现双边收支状况。 3、国际货币、储蓄储备保值、投机需求 美元等硬通货币作为国际货币，国际需求巨大。一般国家都需要足够的外汇（主要是美元）来应付国际支付，外汇成为重要的金融资产。美元等外汇甚至成为许多国家和地区内部，与本币一起流通使用的信用货币，全球对美元的这种需求巨大并不断增加，这是影响美元汇率的主要因素之一。因为美元等外汇的国际信用与广泛流通性，许多国家或居民与企业也愿意储备或储蓄美元等外汇。国家的国家信用、经济实力及国际影响力、政治稳定程度、制度优越性及开放程度、货币的国际流通程度，及国际社会对该国现状与未来的信心，都是影响公众尤其是外国公众（包括企业、机构等）是否选择该货币作为安全储蓄储备与保值的重要因素。汇率的波动在自由汇兑交易制度下是自然的现象，因此存在投机的价值。投机反过来增加了货币的流通性。投机基本为短期行为，正常情形下的汇率投机交易符合零和游戏规则，买卖相当，输赢相等，不会对汇率的长线波动趋势造成影响。不过在汇率危机时期，投机交易可能会推波助澜、火上浇油。（二）汇率定价关系与作用机制
本节主要分析确定汇率大小的逻辑基础，并分析汇率与宏观经济常数之间的关系。当然，多数结论是在比较理想化的状态下才适用的。1、汇率是个相对的动态的概念
汇率是一种货币相对于另一种货币的价格，是由历史变动而来，并一直处于变动之中，浮动汇率制与固定汇率制均是如此。国际收支结构状况，只影响汇率变动，并不能确定汇率的多少；任何理论计算出的汇率，都是无意义的。人们能够做到的，是尝试预测或影响汇率的变动趋势，或者保持汇率的某种相对稳定。如果没有国际贸易或实施货币一体化，汇率毫无意义；汇率只是与参与国际交易的商品和服务的价格相互影响，其并不是经济总量中最重要的总量常数或指标之一，事实上经济学界夸大了汇率对社会政治经济的影响力。2、购买力平价
购买力平价（Purchasing Power Parity，简称PPP），是一种根据各国不同的商品价格水平计算出来的货币之间的等值系数即汇率，也就是说，一种货币相对于另一种货币的汇率等于这两个国家的物价水平（以一固定揽子的货物和服务来计算）的比例。货币购买力是指一定单位的货币所能购买的商品和服务的数量，购买力平价通俗的讲就是两种货币对于一定数量的商品和服务的购买力之比。按照该定义，如果一国物价上升或出现通胀，本国货币就要贬值。 购买力平价是一个完全理想条件下的均衡价格（equilibrium price），只有进出口贸易完全自由、价值观趋同、发达水平一致、所有商品均参与自由贸易的国家之间，购买力平价才是真实汇率。现实世界只有少数发达国家之间的汇率相对更接近均衡价格。用购买力平价来衡量货币汇率的合理性或确定汇率的大小，显然是错误的。当今的国际贸易环境是，贸易限制与关税重重，发展阶段与商品结构不同、价值观不同、国际贸易的需求与参与度不同等等，与购买力平价所适应的环境条件差异巨大，真实汇率肯定与计算出的购买力平价相距甚远。3、货币对货币汇率有1或10或100或整数趋向
在完全自由状态下，汇率可能为整数，尤其是1、10、100等整数。国家之间制度相同、价值观相同、生产力水平与消费能力相同、货币政策一致，那么，流通中货币效率也相同，货币价值趋向统一，两国汇率应为1：1；按十进制发行的货币主流单位币值大小，决定汇率比值是否是趋向1：1或1：10或1：100；在货币政策基本一致的情况下，货币发行量决定汇率趋向1：N整数关系中N的大小。 比如欧洲与美国，价值观、发展状态比较接近，消费能力或工资水平、物价水平也比较接近，欧元对美元汇率应该比较接近1：1。日币主要流通货币单位是美元的100倍，对美元汇率应接近100；同样，港币对美元汇率应该向10靠拢；人民币、港币、澳元将趋于1：1，并有希望在未来10——15年时间内，实现港币、澳元与人民币的统一，台币进入统一体可能要再晚一些。在自由贸易状态下，在商品贸易层面，国家的概念已经被经济一体化取代，如果国家之间的货币乘数与货币流通速度相同，趋同的货币政策使得国家间的货币效率相同（此时统一货币应该是最优选择，尤其是电子货币时代）。此时，相同的贸易总量等于相同的货币流量乘以货币价格（即汇率），所以货币价格必相等，即双边汇率等于1。（公式表示，相同的商品价值V、相同的货币流量FQ，V=FQ*E，E必相同且等于1，E为汇率）4、浮动汇率与固定汇率
浮动汇率制与有调整的固定汇率制，并不存在绝对优劣之分的问题。有调整的固定汇率制更适合于发展中国家或小国，而浮动汇率制比较适合于经济大国。汇率动荡给人类社会经济一体化进程带来了诸多风险与羁绊，未来象欧元一样区域统一货币模式必将继续出现。5、汇率与宏观经济常数的关系
（1） 汇率E与货币利率r的关系 汇率与利率之间的关联度比较强，在其它因素不变的条件下，分析汇率变化与利率变化关系，仍以人民币对美元汇率E为例。人民币利率为rZ ，美元利率为rM 。如果美元利率rM 不变，人民币利率变为rZ +ΔrZ ，则E元人民币增加利息约为E *ΔrZ /360 ，这种利息价值的增加，必将体现在汇率的变化ΔE中，即-ΔEZ≌Er *ΔrZ /360；同理，人民币利率为rZ 不变，美元利率为rM 变为rM + △rM ，则1美元增加的利息价值折合人民币约为E* △rM /360，这将体现为人民币汇率E的减少，即-ΔEm≌- E * △rM /360。所以，利率变化对人民币汇率的影响，-ΔE≌E *ΔrZ /360 - E * △rM /360 ，按照积分法则，人民币汇率与利率的关系可表示为 E = βeε（rM - rZ ）=βeεΔr，其中，β、ε均为常数，△r为中美两国利差。这个关系显示，汇率与利率的关系是正相关指数关系。 （2）汇率E与通货膨胀率t的关系 汇率与通涨关系，正好与利率的关系相反，通涨增加即商品价格增加，货币价值贬值。 其它条件不变，商品价格的变化，实质上就是货币价格变化的反值。仍以人民币对美元汇率为例，-ΔE/E = - γΔtZ +γ ΔtM ，因此，E = α e-γ(tM ―tZ )= α e-γΔt，其中α、γ为常数，Δt 为中美两国通货膨胀率之差。（3）汇率E与社会平均收益率rp 的关系 与时惧进的财富时间增值系数不是利息率r，而是社会平均收益率 rp ，rp = 通货膨胀率 t + （货币利率r +收益率修正系数δ），δ可以称为创造价值率。社会平均收益率对汇率的影响关系，与利率对汇率的影响类似，但由于可分为通货膨胀率、货币利率、效益修正系数三项之和，数学关系可表示为E=βeε（Δr+Δt+Δδ）。（4） 汇率E与国民生产总值增长率z的关系 经济增长是由于投资的增加、技术的进步、管理的改善、生产率的提高、消费的增加等因素所至 。GDP增长率z = 通货膨胀率t + 无通涨增长率z0（或称自然增长率）。 GDP增长率是终端商品服务价值增值与最终产品与服务价值之比，终端商品与服务价值增值约为投入（资金、人力、技术、资源、设备等资本）的增加与社会平均收益率的乘积，而投入的增加是投入规模与投资增长率的乘积，并可分为内资与外资，除去价格上涨因素，外资增长规模即与汇率变化有对应关系，实际上也即国际收支中资本项目与汇率的关系，前文已经详细讨论过。具体数学关系，同汇率与利率和通胀率的关系近似，这里不在赘述。 （5）汇率E与宏观经济常量的综合关系理想状态下， 汇率E是利率r、通胀率t 、 自然增长率z0 、收益率修正系数δ及国际资本流入增量（率）的函数，而且是类似于简单的指数函数关系。（三）汇率波动规律
由于时空上的无限制性及参与者众多，外汇交易市场是现实中最自由最公平最理想的交易市场，符合随机波动原则。我认为，汇率波动走势是典型的内在价值趋势下的随机运动：货币内在价值与供求关系决定汇率的长期趋势，广泛巨量的参与者的大量不停息的逐利交易决定随机波动特征，其波动形态可以由分形理论描述（参考：宋太伟，《分形理论》1998年）；同时，货币作为商品价格的标尺与特殊的商品，其汇率存在明显的8-10年的周期波动形态。1、汇率的随机波动规律
外汇市场每天有分布在全球各地的无数个交易者，出于种种理由与目的进行近万亿美元的交易。市场上不停地传播着难以计数的真真假假的新闻与信息，同样难以计数的参与者在不停的关注市场并进行繁忙的交易，市场环境变化包含难以计数的可能性；市场中任何交易者的任何交易都有其动机与交易的“合理”依据或预期，但交易的实现又真实表明同时存在难以计数的相对立的买方和卖方，这正说明任何“合理”的交易理由或预期，其合理性或准确性都是不确定的，所以汇率（或交易价格）不停地在随机波动。从数理统计的方法来分析，外汇市场的价格波动，是比较理想的随机过程，价格曲线走势形态具备以下3种特性：（1）价格曲线的分形形态随机事件的波浪运动形态在分形理论中被描述成“自相似性与非整数维”，简单来讲即是一定意义上的形似，像树木的枝干、云团或山脉的轮廓、海岸线的走向、细胞组织或宇宙星团的结构与生长、商品价格的波动曲线等等，均表现大结构与小结构、大循环与小循环、局部与整体、上下左右等的相似性。汇率（或商品价格）的波动曲线的分形形态，是典型的倒“V”字或“V”字单元结构；最基本的复合形态为正“N”与反“N”字单元结构或类波单元结构，曲线局部或整体都是由基本单元形态组成，整体呈现以基本单元为特征的各种大小周期下的自相似性；基本单元的2“枝线”或3“枝线”，存在黄金率或等比关系。用分形理论的语言来描述，价格曲线的分数维接近1.618，曲线形态在几何意义上不是平移对称性而是收缩对称性，在平面空间表现为伸缩交替（或涨跌循环）的自相似波动形态。（2） 价格波动特性——随机性、周期性汇率或商品价格波动的随机性即是不确定性，是绝对地，时间越短交易量越大随机性就越充分，这就是说，在某一时点建仓赚钱赔钱的机会都是有的（越接近开仓时点越是如此）。价格波动的周期性与随机性是同生的，涨跌本身意味周期与频度存在。自相似性在价格曲线的表现形态之一即是价格波动曲线呈现不同的循环周期性。也可以从交易的角度来说明价格涨跌的周期性，外汇市场（或证券证券）是典型的投机市场，符合零和游戏规则，有盈必有亏，如果不考虑交易成本，盈亏相等，而单一的价格趋势，不论长线还是短线，完全存在所有交易者都赚钱的情形，这是不可能一直存在的，所以价格趋势必然是涨跌交错，波动变化，至于价格波动的周期，是由交易者集合的内在因素（人数结构、心理变化、资金结构、内容规则、交易环境、相互作用关系等）所客观决定的；现实的交易是有成本的，所以如果没有市场总量的增长，交易成本意味市场资金的流失，这时盈少亏多，绝大多数交易者是亏损的，这是绝对正确的，因此商品价格在底部的时间相对要长。（3） 价格波动尺度——黄金分割率黄金分割率存在于外汇、证券、期货等市场的价格走势曲线中，并成为价格曲线关键顶（底）部位的价格标度。这是市场内在交易逻辑的必然结果。通过简单数学证明可以发现，任何一个无穷级数，如果存在任意相邻两项元素的和为随后一个元素项的关系，则其相邻两个元素项之比必趋于1.618（或倒数0.618）极限，（FIBONACCI级数仅仅是无穷多个这种级数的一个，没有什么特殊的“波浪数”意义）。级数这种前两项相加生成随后一项的无穷尽叠加所具有的黄金分割率极限的逻辑规律，在自然界许许多多事物的生长变化中体现出来，叠加生长的和逻辑关系可以说是自然界的一个普遍现象，因此人们发现自然界的许多事物的一些属性表现出奇妙的黄金分割率关系。外汇证券期货市场的交易活动，是典型大集合意义上的叠加运动，交易本身是一个和逻辑游戏，具有结合率分配率规则，市场上的交易活动与以前的甚至是很长一段时间内的交易活动都有叠加逻辑关系，因此价量走势图表表现一定的黄金分割率关系是自然的。（R.N.ELLIOT的波浪理论的贡献是发现了黄金分割率的存在，但其“八波”理论是不正确的，波浪曲线肯定是没有确定的形态的，否则也就不能称之为具有不确定的随机性了，价格曲线的“八波形态”，只是无穷多个形态中一小部分。）2、汇率的均衡价格—内在价值
汇率（或商品价格）虽说随时随机波动，但在任何有意义的时间段都有一个平均价格，我认为这才是汇率（或商品）的时间均衡价格或时间内在价格。汇率的波动，正是围绕着这个均衡价格进行的。前面有关影响汇率变化的因素与确定汇率大小的逻辑的长篇论述，均是对汇率的时间均衡价格而言的。3、汇率的大波动周期
在前面已经阐明，汇率的周期波动是客观的，汇率曲线波动周期特性，包含在随机波动形态之中。前面已经提过，美元汇率的长期波动曲线，存在明显的8—10年的大周期变化规律，而且涨跌的周期几乎等长；商品价格同样存在类似的大波动周期，只是因为商品价格以美元标价，商品价格与美元汇率呈反向关联关系。三、美元汇率前景与美国贸易逆差问题
1、美元汇率地位与前景
美国是超强大的政治、经济、军事、技术大国，时刻影响世界各个角落，在可预见的未来，美国的超级大国地位难以动摇；美元是事实上的国际货币，包含了多年的历史沉积，全球国际贸易至少80%以上使用美元结算，60%的美元在美国以外地区流通，相当于美国年GDP总量规模的美元资产被海外人拥有，美元汇率对全球的影响，至少不弱于美国政治与军事对世界的影响力，在可以预见的未来，美元这种国际霸主地位同样难以动摇。 长时期以来，众多人以美国越积越高的庞大国际负债和巨大贸易逆差为主要理由，看淡美元甚至认为美元在不远的将来将爆发大幅贬值危机。事实上自从90年代以来，多个国家甚至是多数发展中国家都发生过汇率危机（或金融危机），美国没有，美元或美国的金融体系是最健康的、最具弹性与自洽的。 美国越积越多的国际负债，是美元国际货币地位的必然结果，它只会使美国或美元的国际地位越发强大，（美元对本币的挤出效应甚至可能令某些国家成为美国的附庸国），美国联邦储备局几乎成为国际中央银行，美元成为国际上广泛需求的货币或囤积的财富，美国政府的国际负债增加类似于极为正常的政府信用发行货币行为。 美国的贸易赤字同样正常，同样只会增加美国的国际影响力。美元是国际货币，全球需要大量的美元，如果美国总是贸易顺差，其他国家如何得到美元？对外大量发行美元（美国人可能叫援助？）能不赤字么？同时，前面已经论述过，美国现行的国际贸易收支核算方式已经完全不适应美国人主导推动的全球经济一体化环境，美国公司跨国经营比重极大，传统的核算方式，过度夸大了美国的国际收支逆差， 如果将跨国经营部分剔除，美国是少有的国际贸易顺差大国。 国际社会需要一个（或几个）畅通无阻的流通货币，以扩大贸易量并提高贸易往来效率。因为国际贸易往来越来越频繁，人们对美元的需求越来越大，美国人也因此不劳而获地攫取了世界其他国家越来越多的财富。美国人通过不断印刷本身一点价值也没有的美元纸片，购买世界其他国家的宝贵资源与产品；虽然美国贸易赤字越来越巨大，但美国人越来越富有，美国也越来越不可一世。美元养活了美国。 美元的优势还包括美国价值与制度的优越性与吸引力。美国一直在吸纳大量的世界优秀人才和大量的国际资本，这正是支持美国领先全球、影响全球的重要力量之一。自由开放、崇尚竞争的美国，制度本身就具有很大的吸引力；市场开放、交易自由、成败自负等市场机制配置资源功能的充分发挥，支持了美国经济保持活力，也增加国际社会对美元的需求。 世界需要多极中心，需要一、两个能与美元竞争的货币，七、八十年代日币、马克对美元的升值导致美元的大幅贬值是进步的表现，但日本与德国的经济结构、经济基础、社会制度、潜能与包容度都不能与美国相比，只有欧元、人民币有希望成为美元最强劲的竞争对手。竞争并不是一定要你死我活，文明的社会更需要和谐共赢的结果。随着多个国际大区域经济体的日益强大，包括欧元、人民币在内的多种货币的国际供应不断增加，美元有可能进入相对过剩时代，但美国经济的弹性及自我调节能力，会吸收相对过剩的美元。全球经济不断快速发展，为新增国际货币提供了交易流通舞台，新增国际货币资金对美元的逐出效果可能并不存在。事实上百年英镑与美元平稳共处的历史已经非常长远。 2、美国贸易逆差问题 根据美国商务部的统计，2004年美国的贸易逆差为6000多亿美元，数字似乎很庞大，但按照本文对国际贸易收支结构分析，美国跨国公司从海外子公司购入货物，是美国公司内部的货物往来，不应该记入美国的进口贸易部分；这部分内部交易额是巨大的，达到美国跨国公司海外子公司销售额的30%—40%。美国商务部统计，1995年美国跨国公司海外子公司的销售额超过2.1亿美元，即使按1995年的数据计算，美国将高达7000—8000亿美元的内部贸易，记入美国对外进口贸易部分，与美国现在的贸易逆差数据比较，美国实际上现在每年有高达2000亿美元以上的顺差，如果再考虑美元作为国际货币的自然扩张流出及美国出口产品的巨大利润，美国事实上每年的国际贸易顺差更大。美国的国际贸易极为健康，美国统计的这种巨大贸易逆差根本不可能对美元汇率造成多大影响。美国人精明到极致，在国际贸易中占尽了便宜，赚了别人的大钱还倒打一耙。 四、 人民币与人民币汇率机制问题1、人民币国际流通前景
随着中国经济的日益强大，中国对世界经济的发展，尤其是对周遍国家经济的发展，发挥日益重要的作用，人民币的国际地位与国际流通性将不断提高。根据中国的实力与发展潜力，人民币有望在10年之内实现自由兑换，在10-15年内成为中国与周遍地区国际贸易的主要结算货币之一，成为在周遍国家和地区受欢迎的外汇硬通货之一。 2、国内金融体系问题大国货币的自由兑换是发展趋势。货币自由兑换意味着国内经济体系尤其是国内金融体系完全溶入国际市场中，面临着来自国际社会的巨大挑战。国内现有金融体系，难以适应这种挑战。主要问题，归纳起来是国内金融体系的结构、规模、规范、效率问题。结构问题主要是市场结构、业务结构、地域分布、组织与传导等结构问题；规模问题主要是市场总体规模与市场主体规模问题；规范问题主要是市场整体与市场各参与主体的组织管理规范、业务行为规范、制衡约束规范；效率问题主要是货币使用流通传导效率、管理效率、资源配置与流通转化效率。3、人民币对美元汇率
汇率大小是相对的均衡概念，是历史与现实共同作用的结果，汇率升值或贬值是市场环境作用下的自然过程，汇率到底是多少不是人为指定的。商品的价格同样是货币的价值表现，比较中美两国居民主要消费商品包括住房、汽车、旅行、教育、吃穿等的价格以及具体项目消费开支占收入的比重，并考虑两国同类商品与服务的品质差异，估算人民币对美元汇率可能接近10。这也是前文给出的结果。美国人出于种种目的，不时对中国的政策指手画脚，人民币汇率是美国经常指责的对象之一。人民币应该升值或贬值多少，中国人都不知道，美国人居然能算出人民币汇率应该是多少多少，岂不是可笑么！美国人拿人民币汇率对中国施压，是为其争取经济利益找借口。4、人民币汇率机制
（1）政策目标货币政策只是工具手段，而不应该是经济政策目的。中国的货币政策目标，应该是物价稳定、经济增长、充分就业与合理分配。如果能在实现政策目标的前提下，保持汇率稳定更好。（2）汇率机制汇率既然是工具，那么汇率政策的选择应该是多样性的，关键要适合本国国情。固定汇率制与浮动汇率制无绝对优劣之分，浮动汇率制更适应于发达自由的国家或社会，固定汇率制更适合于发展中国家与不发达国家。发展中国家或不发达国家，经济基础比较脆弱，应付风云多变的国际外汇市场变化的能力不强，汇率的剧烈波动，可能损害国家的经济基础。 对于象中国这样的发展中大国，一味不变地盯住美元肯定会招致美国的不满或指责；虽说盯住美元减少了国际贸易美元结算的不确定性与汇率风险，但对其它货币汇率实际上在不停波动，国内经济的汇率波动适应性在增强。更适应中国的是有管制的、适度灵活的汇率制度，当前参考一览子货币变化、在可调控并限制与抑制投机的条件下适度自由浮动，是合适的，但要严格限制汇率的浮动区间，区间的变化应该是长期连续、短期稳定、不知不觉中进行，或称长期渐进性，。 人民币汇率放开管制，人民币与其它货币自由兑换与交易，仍需要漫长的准备阶段。5、外汇资产的管理与运用
本币不能自由兑换或实施一定的外汇管制的国家，外汇资产管理多为政府行为；本币实行自由兑换与交易、本身作为一种国际货币流通的国家，外汇管理多为企业行为，这些国家，因为本币可以直接进行国际支付，保持大量的外汇储备已无意义，汇率波动的风险已经大大降低。 绝对安全性、平稳流动性、稳定收益性，是国家外汇资产管理的基本原则，根据外汇市场的周期变化和几种主要国际货币的市场地位，适当配置外汇资产结构比例，并主要随着美元汇率长期趋势变化平稳有序地调整结构比例，是国家外汇储备保值管理的基本方法。随着外汇储备的不断增加，应该加大在科学研究、基础教育、医疗、环保、国防、先进技术设备等领域引进力度，在价格合适的情况下合理扩大利用国际资源的比例，但不论什么时候都要严格控制高档消费品的进口。同时，要逐步放宽企业和个人合理用汇管制或存留，降低政府持汇风险。 2005年8月18日联系：宋太伟 TEL： 013801781011
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