爱华网———未来1-2年内国内股票市场主流投资赢利模式分析
上海财盛资产管理有限公司 宋太伟
收购一个企业的股权或股票的动机多种多样，大类上讲，也包括自身扩大规模与竞争力、减少交易费用或竞争损耗、追求资源的互补或协同效应、降低成本提高效率、财务或控制权投资等。本文讨论的收购股权，是指目标企业价值被低估情况下、主要以投资获利为目的、以市场化方式收购股权或股票行为，而且完全是针对目前国内证券市场的上市公司而言的，可以称之为收购价值投资行为，股神巴菲特的主要投资理念尤其是其早期的投资行为，大致如此。
国内股市经历4年的大熊市，泡沫已破灭，市场底部也已随着股权分置改革（即全流通）的开始实施而探明——2005年6月初和7月中旬上证指数所触及的1000点附近，就是市场本轮熊市周期的最低位，股市从此开始筑底恢复并渐次转牛市的新的大周期（可以参考本人《 四年熊市后期待股市春天来临》2005-03-14和《全流通预期下的市场形势与投资策略分析》2005-10-24等）。市场元气大伤，筑底与恢复需要很长的时间，估计应该在1—2年左右。
目前的国内股市，众多股票价值低估严重，存在较大的投资机会，这一点应该毫无异议，也得到多数主流投资者和管理层的认同。证券市场是不可或缺的、无形的经济体系或称经济载体，“热胀冷缩”效应明显，是典型的信心经济。想想4年前，上证指数高达2000点以上，市场平均股价达到15元以上，广大投资者还雄心勃勃、信心高涨；现在市场平均股价仅在4元多点附近，许多公司的股价甚至严重低于公司的净资产，考虑到全流通10：3补偿对价上证指数大约也就700—800点左右，绝大多数股票的股价跌幅达70—90%，市场反倒没有投资价值了？在此期间主要资源类商品暴涨了数倍，货币供应量也几乎增加一倍，全社会经济总量与财富总量以及居民和企业可支配收入均大幅增加，仅就企业股票的相对价值而言，也应该与是俱进。一年多来政府为扭转股市的颓势，从战略、制度、法规、监管、解决市场供需矛盾及提振投资者信心等方方面面给予市场充分的改造完善与支持呵护，证券市场的发展环境与投资环境，均已发生了质的飞跃。
可事实上市场似乎仍然缺乏信心，这也正常，大病之后渴望健康，但元气恢复是相对漫长的过程。从交易心态方面讲，国内股市目前处在这样的筑底阶段：市场主流作空力量已经不复存在，人心思涨，但因为市场旧有投资者的失败，使市场缺乏对新资金的足够吸引力，或者说使新资金持有者对股票投资持谨慎心态，市场处在欲涨乏力与跌无可跌的整体均衡状态，多数交易参与者短线交易倾向较浓，投资者仍然非常担心个股存在的诸多不确定风险。
此时正是收购价值投资的最佳时机。许多公司的股票价格严重低于公司价值，值得大量买进并持有，也比较容易大量低成本买进；如果短期不能顺利获利退出，完全可以作为长线投资等待市场进入真正牛市，公司股价肯定会回归价值并可能大幅超越，此时投资获利目标肯定能顺利实现。在市场熊转牛过渡时期，集中投资比分散投资优势明显：首先，市场风险已经充分释放，集中投资单一股票的投资风险并不比组合投资风险更大；其次，集中投资增加了对投资公司的控制力与影响力，有可能促使公司改变现状，有利于很快提升公司股价，大量收购公司股票，可以迅速打破公司股票价格的筑底调整均衡状态，引导与促使股价提早进入牛市形态，较快实现投资盈利——即收购赢得价值（股价由筑底调整状态转为上涨态势，类似于物理学中的相变现象，市场内在基础已经在潜移默化，但要很快发生突变或质变，需要外力作用，已经接近相变临界点的市场状态，只要有合适的外力推动，肯定发生质变——由筑底形态转入牛势。大力收购，正是促使股价由调整进入牛市的有效外力）；另外，集中投资属主动投资行为，分散投资属被动投资行为，在牛市初期，主动投资获利机会比被动投资的获利机会大得多，分散投资对市场走出筑底调整状态的影响是整体性的逐步积累过程，显然比对单个股票的集中投资要慢很多。
收购重组对企业来讲是一种在强大外力作用下的突变行为，这种突变（当然可能使企业变更好或变更坏），表现在股价上即是出现异动，相对于多年的下跌趋势来讲，异动意味着出现上涨的概率较大，事实上也正是这样。收购给市场交易注入了兴奋剂，收购价值投资行为，实际上成为股票投资交易的引导或冲锋号角（带头人角色），对相对“脆弱”的筑底调整交易状态来讲，必然形成突破态势，好象股价走牛的“机关”被打开——这正是有胆有识的收购价值投资交易模式在市场调整恢复时期能够取得极大成功的道理。
在全流通改革环境下，收购价值投资交易模式，可能成为国内股市未来1—2年内大资金最成功的主流投资交易盈利模式之一。上市公司所有股东的地位回归同股同权，所有股东的权益价值与企业的价值（甚至包括公司的控制权等都）由公司股价体现，股票成为流通性仅次于货币和挂牌交易债券的金融商品，在这种背景下，公司股价严重低于公司价值即易被直接市场化收购，因为这是一种风险可控的、方便的赚钱交易：公司原有股东和管理层一般不希望这种事情发生，最终不管有无反收购行为发生，被收购过程肯定带来市场对公司价值的再认识和公司股价的价值回归。许多股票也正是因为存在被价值收购的机会，股价才可能比较快的从超跌严重的筑底形态中转为升势，这已为收购价值投资成功起航吹起了东风。
在当前市况下，收购价值投资交易模式的成功几率肯定很高。能够进行收购价值投资的投资者，应该都有能力得到对目标公司相对比较客观的价值分析报告，对其价格是否严重低估其价值应该有6—7成的把握，而即使是因为信息严重失真或匮乏造成价值判断失误，在当前的调整筑底阶段，通过适当交易战术，集中投资也有可能全身而退。综合起来，市场牛市初期的收购价值投资获胜的几率至少约为60%+40%*50%=80% 。
目前市场上收购价值投资的机会极多，而市场外的资金又极为丰富，如何将二者对接起来，又是投行业当前最大的机会之一。收购价值投资的合适对象，以传统产业最多，尤其是规模性制造业。
宋太伟
2005年12月12日
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