爱华网如何建立恰当的资本结构，即企业用于为其运营和战略投资提供资金的债务与权益的组合，一直让人感到头疼。一些人注重债务带来的税收利益，因为利息费用往往可在税前扣除。近年来，上市公司的管理层开始思考是否应像一些私人股权投资公司那样利用债务来提高回报？与此同时，许多公司手头持有大量现金，正苦思冥想该如何运用这些现金。这个问题要比某些权威人士所观察到的情况更加微妙。理论上，这么做是可能的，即通过增加债务使资本结构降低到某个财务计算值，从而获取最大的税收利益；或者通过股票回购从表面上增加每股盈利。但这么做的结果可能与企业的商业战略并不相符，尤其是在管理层增加了过多债务的情况下。一旦市场走低时，这样的选择会使战略受到相当的制约。 事实上，资本结构不当对企业运营与商业战略的潜在危害要大于税收和财务杠杆带来的潜在利益。企业不应指望资本结构自己创造价值，而应努力使资本结构与企业的商业战略合拍，这就需要在债务可能带来的约束和节税效果与权益可能带来的更大灵活性之间达到平衡。最终而言，大多数工业企业可以通过提高运营效率创造更多价值，这令用固然精明的融资方法所带来的价值却难以望其项背。资本结构通过影响运营现金流和资本成本对企业的整体价值产生影响。由于债务的利息费用可在税前扣除，企业可以通过提高债务对权益的比率来降低税后资本成本，从而直接提高其内在价值。尽管财经教科书经常指出，债务的税收利益会对企业价值有着广泛的影响，但它们在阐述这些利益时往往使用过低的折现率。实际上，对于大型的投资级企业而言，这一影响实在是无足轻重。总的来说，在相关利息保障水平上的税收利益的价值很小。
债务对现金流的影响不是那么直接，但却比较显著。负债可提高一家企业的内在价值，因为债务带来了约束；企业必须定期还本付息，所以它不太会轻率地进行无法创造价值的投资或收购。但是，负债过多会降低企业的内在价值，因为它会限制企业在进行各种创造价值的投资（包括资本支出、收购及同样重要的对无形资产的投资，如业务建设、研发、销售和营销等）时的灵活性。因此，资本结构管理实际上是一种平衡术。融资灵活性与财务约束性之间的权衡是企业在确定资本结构时最重要的考虑。其重要性远甚于任何税收利益——因为对于大多数大企业而言，除非债务水平极低，否则税收利益根本微不足道。 一些拥有稳定、可预测的现金流且投资机会有限的成熟企业应在资本结构中包含更多债务，因为债务通常会带来的约束性要比对灵活性的需求更为重要。那些由于增长强劲或行业具周期性的原因而面临较大不确定性的企业则应减少负债，以便有足够的灵活性去利用投资机会或应对负面事件。 企业的基础资本结构并非从不创造内在价值，有时它确实能够创造价值。例如，当管理层有充分理由相信企业的股票价值被高估或低估时，可能会改变企业的基础资本结构以创造价值，或通过回购被低估的股票，或用被高估的股票代替现金来支付收购款项。企业在利润较高、手头有现金的时候投资新产能。在整个周期中，如果一家企业建立起反周期的战略性资本结构，并使债务低于本来的最优水平，那么它就可以获得远远超过其竞争对手的利润。当行业不景气时，它仍将具备投资能力，而其竞争对手则无力于此。 总之，尽管这些税收影响和信号效应确实存在，但它们主要是影响如何转向既定的长期目标资本结构的战术选择，而该目标结构应在较低债务的灵活性与较高债务的约束性之间实现平衡，从而最终支持企业的商业战略。一句话，让恰当的资本结构为企业战略服务！
