爱华网在国内投资界,尽管很多人将巴菲特奉为偶像和榜样,但长期一直争论的问题却仍然是,巴菲特是否可以被复制?如何在中国成就巴菲特那样的事业? 前一问题事关价值投资理念是否成立,到今天为止,这个观念基本得到了认同。而后者，更是至关重要，要解决如何操作的问题。行内人都明白，不能模仿和操作的东西，说得再好也是无济于事。
应该承认，任何人都生活在特定的时代和社会环境中，在不同的背景下，纯粹地模仿一个人的举动犹如缘木求鱼。学习巴菲特的投资方式，只需要把握其有限的几个实质性特征，如
-寻找具有持续竞争优势的超级明星企业
-要根据现金流量而不是股价确定公司的内在价值
-买入价格要留有足够的安全边际
-集中投资于少数优秀企业
-长期持有
我们也可以概括为一句话，以足够好的内在价值的折扣集中买进并长期持有具有持续竞争优势的企业。其中，具有持续竞争优势的企业在巴菲特的投资哲学中，是一个不可或缺的元素，是其投资的真正对象。前面的一系列修饰限制词只表明了他的投资方式。第二个关键词是内在价值，必须明确地与股价区分开来，理论上讲，股价几乎永远不等于上市公司的内在价值，因此，学习巴菲特，第一件要做的事，就是忽略股票市场的波动以便集中注意力于真正的投资价值。
每天盯着股票信息看的人，无论他如何声称自己是个价值投资者，他所指的并非是和巴菲特一样的概念。如果他始终关注寻找具有持续竞争优势的企业，并使用巴菲特的估值方法，这样的人也许已经成为中国意义上的巴菲特式的价值投资者，而是否集中买进和长期持有被投资对象，可能还值得商榷。
本章先对巴菲特的第一关键词-持续竞争优势进行分析和说明，以期和大家一起迈入价值投资殿堂。
在经济全球化的今天，持续竞争优势来源于企业在国际市场的长期竞争力。按照瑞士IMD的评估指标体系，实证研究结果表明，性能价格比是对企业竞争力的主要解释变量，其次有企业社会责任（即企业对社会的影响）、企业家精神，以及企业信誉、广告投入、股东的作用、雇员培训和生产率（金碚，2001）。这是依据国外企业的数据得出的结论，与国内情况略有不同的是，可能股东的作用的发挥不甚明显，企业社会责任也不一定排在前列。令人惊奇的是，生产率（效率）居然被排在了最后一位。
生产率与成本有一定的联系。生产率高往往可以降低成本，但反之不一定成立，如国内企业普遍有低成本与低生产率并存的情况。但国内企业无疑都把低成本作为一个重要的竞争武器，这说明在企业竞争形态和竞争环境方面，国内外仍有明显差别。同时，也启发我们，要具体分析一下成本因素对长期竞争力的作用。
低成本的产品得到了相当广泛的欢迎,这是个简单而明显的事实。柯特勒甚至略带调侃地说：“没有不能用便宜一美分买来的（客户）忠诚”。而由低工资的发展中国家加工的产品已遍及世界各地。但是，同样显而易见的事实是，低成本的产品不可能得到所有消费者的欢迎，特别是中高端客户，市场细分是必要的；低成本的产品也不可能永远得到同一消费者的欢迎，因为随着收入的提高，对此类产品的需求会减少。也就是说，低成本可以在一定时期、在一定的范围内形成企业竞争优势，但不会产生持久的竞争力。这是从消费一方看成本。
从生产一方，我们可以看到，靠低成本成功打入市场的案例比比皆是，但至今还很难找到依靠这一单一优势获得持久成功的国内企业。比如，长虹彩电、格兰仕微波炉、吉利汽车等都曾叱咤风云，把玩市场于掌上，但都无法长期成为霸主。靠低成本低价格建立的门槛很难挡住新来者的加入，低成本在充满富余劳动力的中国，是很容易被模仿的竞争要素，可以说，在本世纪相当长时间内，这一情况不会改变，这就注定了成本无法成为持久竞争优势，单靠这一因素的企业，也必然落个“你方唱罢我登场”的结局。这样的企业，不符合巴菲特的选择标准。
我眼中的持续竞争优势
通过企业案例分析,我注意到,企业持续竞争优势的一个重要尽管也许不是唯一源泉,是产品或服务的性能价格比，即性能与价格的比值。此值越高，则消费者感受到的消费者剩余越大，也就越容易建立消费者品牌和忠诚，从而占领市场至高点。
性能价格比大大扩展了企业竞争的空间，并提供了更多的可选路径。我们假设，成本与价格之间呈现简单的正相关甚至正线形关系，那么，我们可以将该值进一步简化为性能与成本的比值，而不影响分析的结论。另一个度量问题是关于性能，实际上包含很多方面，有些是可以客观测量的指标，如一些质量和技术参数，也包括消费者的主观体验，如品牌、服务质量、舒适感等，而将两类感知混合起来才形成对性能的“量度”，这是一种非线性的思维过程，实际上，我们可以用经济学中的效用来代替它。 下面我们将用“效用与成本比值”（以下简称A值）来继续分析，A值越大，竞争力越强。
当企业只追求成本最优时，如果和竞争者提供的产品和服务没有可觉察的差异，那么不断降低的成本确实可以使A值不断提高，在管理学中，这叫成本战略。如果企业将主要精力放在如何改进性能以提供产品对消费者与众不同的吸引力，那么即使成本变化不大，也可以提高A值,这就是差异化战略。在企业经营现实过程中，这两方面的变化几乎是同时存在的。而且,提高性能通常伴随着成本的增加。很容易看出，只要性能提高的比例超过成本提高的比例，A值就总是变大的。这就解释了现实中存在的企业成本与差异化战略往往是可以并存的，只有真正能把握好这两者互动关系的企业真正具有持久竞争优势。
充分发掘产品在差异化方面的潜力，以适应甚至引导不断进化的消费需求，同时适当地控制成本水平，就可以打造出持久竞争优势。这里最难把握的是，客户对性能的判断标准（即客户的真正需求）。创新是需要的，但过度超前甚至不如不及，因为前者造成当期成本增大而未带来客户对性能提升的认同，而从长期来看，最终仍有机会得到回报，在这种情况下，成本被看作是当期的投入，而收益却来自将来的某一时间，也就是说，跨期会有收益最大化效益，但对成本的不当控制很有可能损害企业当期的竞争力。
企业必须明了这种对即期竞争优势的损害程度以及企业跨期收益增加效应，假设当期竞争优势的损失能在当期体现为市场收入的减少，那么，就可以规划出最大的收益函数，解决了企业短期与长期的经营矛盾。不幸的是，这只具有理论上的意义，在现实世界里，即使最单纯的行业，做这样的预测也会与实际情况差距甚远。因此，为了克服人为因素带来的竞争力波动造成竞争优势可能低于对手，稳妥的方式是，必须具有超过竞争对手很明显的优势，此时，波动尽管存在，但其最低值仍然高于竞争对手。巴菲特将这种竞争上的差距，形象地比做“企业的护城河”，尽量加宽护城河，即使有一些局部失误，也能起到隔离和阻止竞争对手的作用。
按照上述的分析，除非具有垄断性经济特权，持续竞争优势只是一个经验范畴的事物。一个企业如果有连续良好的竞争优势（按照巴菲特的经验，“持续”是指至少5到10年保持平稳良好业绩），而且似乎没有理由怀疑造成这种优势的因素会发生突然的改变，比如宏观经济、行业、管理层等的变化，那么我们仍有相当大的把握认为这种优势仍可以持续。在巴菲特的投资组合里，除了少数几家“注定必然如此（有持续竞争优势）”的企业之外，还有几家“可能性高”的公司，而他也同样有看走眼的时候。
巴菲特对持续竞争优势的判断指标
巴菲特认为，一家企业在5-10年里显示出连续稳定的盈利能力时，是具备持续竞争优势的一个重要标准。他所指的表示盈利能力的指标见下表：
对于净利润率，巴菲特认为应该达到行业最高，但他也承认，利润率会有波动，可以五年为期进行考核。而费雪认为，过高的利润率会引来更多的竞争者而很难保持，理想的水平是超过其紧跟的竞争者2%-3%为宜。
权益资本收益率也可以分为当年和长期（如三到五年为一个考核周期），但应关注企业的负债率，因为借助财务杠杆可以使短期的资本收益情况变得“好看”，巴菲特不赞成企业负债，其实，更现实的做法是将负债控制在一个合理的水平，可以不同行业的平均负债率。这个指标不应低于美国行业总体平均水平。
股票市值与留存收益之比是个长期指标，一般以五年为期，连续跟踪考核。这个指标至少要大于1。巴菲特有个假设，即企业应将留存收益用于继续投资，扩大生产。这与其坚持较低的负债是一致的。
当然,巴菲特本人也是企业家,他的公司BIRKSHIRE HATHAWAY股份公司本身就是上市公司,旗下控股保险、食品、媒体等子公司。对于自己经营管理的业绩，巴菲特还增加了一个指标，称做“每股内在价值增长率”。
仔细观察巴菲特选择的明星企业，可以发现，他特别钟情拥有悠久历史和巨大无形资产影响力的企业，而且最好是，企业对有形资产需求越小越好。换言之，巴菲特认为，有形资产在企业创造价值过程中贡献小于无形价值，就能获得更高的超额回报，也就更有持续竞争优势。在我们计算A值的公式中，这样的无形资产对于增大分子（顾客的效用体验）和件小分母（有形资本造成的成本递增）是有作用的，确实有助于提高A值。
