爱华网近年来，在市场占主流的外资PE，主要是华平、凯雷、高盛、摩根斯坦利等以股权收购为主要特征的收购基金式的私募股权投资企业。收购基金式的私募股权投资企业很少表现出培育种子期高成长性公司快速健康成长的“孵化器”功能，更多的是把优秀企业和资金丰厚公司的资产从国内转移到国外。事实上，创业投资只是私人股权投资的一种，属于投资早期和成长期企业的创业投资，而私人股权投资还包括，投资扩张期的产业投资或直接投资，与管理层收购有关的投资，投资过度期企业的过桥融资或上市前融资。收购基金是私人股权投资中专门进行股权收购买卖的一种投资行为。 对境内PE的负面影响 同为投资于企业，收购基金与创投基金其实有着极大的不同。创业投资主要投资于创新创业型企业，而收购基金选择的对象是成熟企业；创业投资对企业的控制权不一定感兴趣，而收购基金意在获得企业的控制权。如果足够，收购目标企业20％的股权也可以满足；如果必要，收购目标企业100％股权也在所不惜。目前，在全球私人股权投资业，投资扩展期限和过度期的资金已经是投资创业期限资金的3倍还多。尤其是收购基金，在国际私人股权基金行业中更是占据着统治地位。近年来，软银亚洲在盛大项目上的暴富，华平“完美收购”哈药，凯雷“收官”徐工以及新桥资本，高盛和摩根斯坦利等为代表的投资基金，应该属于私人股权投资中的投资于扩展期，过度期和股权收购有关的收购基金，属于非创业类私人股权投资。其项目选择未必会像创业投资那样投资于高新技术，其惟一标准是否可以带来高投资回报。现在，许多以创业投资面目出现的收购基金走政策灰色地带的行为，正在对中国整个创业投资行业产生巨大的负面影响！ 为何在中国屡屡“凯旋”？ 海外收购基金屡屡得逞现象的发生与中国本土私募市场不成熟分不开。虽然中国目前民间存在着大量的闲置资本，然而遗憾的是，这些闲置资本一方面很难找到很好的增值路径；另一方面，中国业绩上乘的企业纷纷前往纳斯达克上市，让境外投资者赚足了优秀的中国企业的投资回报。中国在高成长企业和民众之间出现了资本供需的鸿沟。那么中国巨大的闲置资本如何支持本国企业创新？ 与之对应的是，中国企业境内融资很难。民间融资的利率一般在百分之十几左右，交易成本过高，风险过大；另一方面，民众投资渠道狭窄，多数人只能把富余的金钱投资在房产项目上，造成房价上涨。而传统的私募一般强调投资方对被投资企业的控股，很多投资者，包括一些很有影响力的大企业家，投资的前提都是控股，这也是促使国内企业为了保持自主权而寻找境外创业投资资金融资的一个重要因素。 中国的高发展、高回报的境外上市企业，一方面因在种子期接受境外创业投资的资助，在IPO（首次公开发行）的时候以高市盈率让境外私募股本的投资者大赚特赚；另一方面，在IPO后又让境外的证券市场投资者们尝到了绩优股所带来的稳定、高额的股市回报。这两个环节，国内的投资者都无法参与，不能分享本国企业所带来的投资收益。 本土PE任重道远 虽然，本土PE业在占据了天时、地利、人和的情况下持续发展了十年，但是在“只投不出”的限制下，目前很多相关公司已经没有过多的储备资金可用，他们要想募集到新的投资资金，只有走公司增资扩股的道路，但是在过往账单并不理想的状态下，如何说服投资者继续增资？在本土PE中，资金还担负着扶持中小企业的使命，而不是单纯的追求资本价值最大化。同时，中国正在失去看不见的国际竞争力和丧失了一些潜在的发展机会，长此以往，会使我国的国际竞争力逐渐减弱。解决这一问题有很多途径，而建立健康的、和国际接轨的中国私募股本市场无疑是这些途径中比较重要和卓有成效的一个。中国私募市场将会带给民间资本真实机会。私募股权投资将是私募市场中最活跃的投资工具，PE希望投资民营企业，最好是那种中小型的、成长型的、很难拿到银行贷款的民营企业，然后培育它们，最终把它们带到国内或者海外的资本市场，然后功成身退并获得丰厚回报。对民营企业家而言，一方面，通过引入PE，摆脱了短期的融资困境，另一方面，经过包装改善公司治理结构后实现上市的可持续融资模式则是一条充满诱惑的光明大道。在PE们看来，民营企业是中国经济腾飞的发动机。而作为发动机的民营企业，也需要更多的燃料来释放动力。机会就在眼前，如何把握，就要看各方的努力了。 “两头在外”模式将越来越难 势如破竹的外资收购基金大量涌入中国，在中国的投资绝大多数是采取“两头在外”的运作模式，即投资在外，退出在外（以海外上市为目的）。这样直接加大了中国金融风险，国家外汇管理总局日前做出反应，并向各地外管局下发了《国家外汇管理局关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》，该通知主要影响在于，准备进行海外上市的企业若不完成该程序则无法进行海外上市，而已海外上市企业不进行补登记则利润无法再分到海外。抬高外资PE投资中国的门槛，以保证在继续吸引外资的同时，也能促进本土基金与资本市场的发展。因此，对于一些外资私募股权基金而言，原有“两头在外”的投资模式操作起来会更困难。（卫战胜/中华工商时报） 知识联接： “两头在外”运作程序可划分为以下三步： 第一：离岸中心设立壳公司，实质是境内公司的“镜象公司”，没有任何资产。 第二：壳公司募集收购所需资金。由于离岸公司只是一个空壳，要让其运转起来，以其为主体来收购境内企业的资产，必须向其注入外汇资金。获得外汇资金主要有两种途径：一，借助于“过桥公司”，这种公司一般都有境内外业务，在境内支付给“过桥公司”人民币。从“过桥公司”在境外的企业收回外汇，注入壳公司，中间桥公司会收取“手续费”二是寻找战略投资者（主要是私募股权投资基金），设在离岸金融中心的壳公司通过出售境内的企业资产来获得海外战略投资者的投资，或者通过抵押境内资产获得海外投资商的贷款，从而将离岸金融中心的壳公司转型为投资公司。
第三：收购境内企业资产。没有资产和业务的公司是无法上市的，因此，位于离岸金融中心的壳公司需要卖进资产，充实业务。获得贷款或投资壳公司，在按照《外国投资者并购境内企业暂行规定》收购境内企业的全部股权，从而将境内企业转型为由离岸金融中心壳公司持有100%权益的外商独资企业。通过离岸资本运作，最终使境内外企业成为境外客公司的下的子公司，而境外壳公司成为拥有境内企业全部资产和实业的投资型公司，可以直接在境外证券市场上市。
