爱华网文章节选自作者出版作品《泡沫》
也许今后政府可以采用前面几章介绍过的一些方法来控制资产价格，使其更加稳定。但这是没有保证的。依照过去的经验，资产价格的巨大波动仍将继续。大多数中央银行采取保守的观点，认为这是投资者应该提防的事。所以投资者需要仔细考虑其资产所面临的形势，包括风险的程度和种类，以及他们能否实现自己的金融目标。股市泡沫之后aihuau.com人们总是觉得自己的资产完全在错误的轨道上。股市出现牛市之后，他们期望资产价格增长更加强劲，并且认为自己比实际上更加富有。如果股市低迷，他们又觉得自己会变成穷人，但事实上，这正是卷土重来的好机会。根据以往的经验，一般说来，一个人持有现金和债券在其投资组合中所的比例应该与他的年龄一致。也就是说，30岁的人应该持有30％的现金和债券，70％的股票，而70岁的人只应该有30％的股票。但这只是一个大概的指导，具体情况还取决于他们的投资组合中包含哪种类型的股票和他们承担风险的意愿。理想情况下，应该有类似资产评估委员会这样的机构来帮助人们判断价格是高还是低（正如第十一章中介绍的那样），但是，假如没有这样的机构，人们将不得不依靠评论家和自己的判断。在第十章中，我提出可以把市盈率视作一个大致的判断指标，当它超过20倍时，通常应该发出警报。只有在经济衰退的后期或者经济好转的初期是例外，此时的利润很低，市盈率有可能因人为因素而暂时很高。一旦利润恢复，市盈率会很快下降。人们对过高价格的反应，部分取决于个人的风险承受能力，以及他们对市场动态的监测程度。一些密切关注市场、富有冒险精神的人们可能会选择持有股票，利用股价上涨赚取高额利润。这种投资方法，即所谓的“动能投资法”(momentum investing) （选取前一年表现最佳的上市公司进行投资——编者注），消除不了泡沫，但是它对个人非常有意义。个人可以在股市开始下跌、并且短期内不会很快反弹的时候售出股票。不过，我怀疑，许多在1999～2000年间的股价峰值时期买入股票的人，是否想到过他们正处于股市泡沫疯狂膨胀的阶段。我认为大多数人都是被这股投资狂潮吸引住了。如果他们把股市小幅下跌看作购买的好时机，而不是大规模熊市的开始，那么，一旦熊市真的出现，他们可能会遭受很大损失。一些对股票市场只有一时的兴趣、主要投资于养老金或基金等长期资产的人们，不愿意承受股市泡沫的风险。对这种投资者而言，如果他们看到股价高或者泡沫正在膨胀，最佳策略是减少股票投资，增加债券和（或）现金或房地产的投资比例（取决于定价）。我并非建议售出所有的股票，除非那个人不敢面对丝毫风险。我只是说，减少投资组合中股票的比例，增加别的资产。如果此后股市还在上涨，那就应该继续减少所持有的股票比例。在泡沫膨胀时期，实际操作起来很困难。因为，大多数人不仅踊跃购买股票，而且还兴奋地谈论股市。泡沫时期其实非常危险，可大多数人却觉得泡沫很吸引人。他们总是认为大规模的股市下跌是不可能的，新的投资很有可能很快赚到钱。相反，当股市大幅度下跌时，人们又开始对股票丧失希望，认为股票投资会亏本。但事实上，这时是买进股票的好机会，特别是当股价水平很低时。当然，此时经济看起来可能很疲软，或者政策因素不利于商业和投资者。但这确实是低价购买股票的好时机，通常最后才能证明这是正确的。而动能型投资人——预计到价格下跌而试图用卖空手段套利的人，在股价上升的时候就会面临很大风险。2001年到2002年，交易者通过短线投机，经历了一段盈利的好时光，但是在2003年，市场价格走向改变，逐步转向牛市。我推荐的方法有时被称为“逆向型投资”（contrarianism）。它是基于市场价格来回波动的观点，认为最佳策略是“买跌卖高”。但是，在短期内，市场确实存在一定程度的惯性。换句话说，价格存在一种惯性，至少在短期内，今天市场价格的上涨预示着明天的价格也会上涨。机敏的交易者能够从价格惯性中获利——假如他们可以拿捏好价格增长的度，不过分沉迷于价格的增长，把握好时机，在价格下跌前及时抛售。逆向型投资人在采取行动之前，通常需要观望一段时间。然而，把握市场时机非常困难。这正是动能投资法和逆向型投资法都不易被推荐的原因。同时也解释了为什么我不建议人们或者全部卖出，或者不加区别地买入股票或任何其它资产。面对泡沫，合理的做法是在一定范围内稍微变动一下资产比重。举个例子，比方说有一个50岁的人，他的目标是在所有投资组合中，股票占一半。因为泡沫在膨胀，他会在2000年初将股票所占比例降低到40％或30％，但不可能降到更低。显然，在泡沫膨胀时降低股票的比例，在股价上涨时会损失一定的利润，在股价下跌时也会遭受损失，即使只有30％的比例，仍然是不小的损失。但是，与大多数人的行为相比，他们更加理性。当股市高涨时，大部分人对股票变得越来越热心，向市场投入越来越多的资金。例如，1994年，拥有共同基金的美国人占总人口的31％，到2000年，已经上涨到48％。通常他们会购买上涨最快的股票，例如高科技公司的股票。当然，这会驱动股价走高。令一些职业投资者感到羞愧和尴尬的是，当时，他们也是这样做的。在2002～2003年间，人们对市场充满了恐慌，许多投资者感到此时不是持有股票的好时机。理论上讲，投资者此时应该购买股票，将股票在投资组合中所占比例提高到50％的正常水平。美国的股票永远不会变得非常便宜，因此在2002～2003年，投资者很难确定是否应该在股票上增加投资。但是，当时在欧洲和亚洲的一些股票市场上，价格确实非常便宜。如果股票的投资收益胜于债券和持有现金，正如20世纪90年代后期一样，即使投资者什么都不做，也会因为股票价格增长，导致股票资产所占比例提高。这是为什么一些专家建议保持股票、债券和现金的固定比例，并且每隔一段时间重新调整比例，使它保持平衡的原因。每年，只需重新调整投资组合一次，至多两次。我们来考察如何调整资产比例，使其再次达到平衡。假设年初一个投资组合中股票的比例是50%，现金和债券的比例是50%。接下来的一年里，股票价格增长了25%，现金和债券的收益率仅仅为5%。在年末，该投资组合中股票的比例将变为54.3%，现金和债券的比例降为45.7%。此时，出售一定比例的股票，将股票在投资组合中的比例调整到50%。在此过程中，投资者实际上是利用了股票价格的上涨，增加了其现金和债券的额度。有些投资者会向投资组合注入新的资金，则他们可以直接购买现金和债券，将股票比例重新调整到50%。世界上最成功的投资者之一，沃伦·巴菲特（Warren Buffett），采用逆向型投资法。。他一般被看作长期投资者，这是对的，但他不是一名简单的“买入并持有”型投资者。如果股价上涨超出他所认为的合理水平，他会减少股票的投资比例。在所有人都处于恐慌、疯狂抛出股票时，他却在买进。20世纪90年代后期，他多次对股市泡沫发表评论，拒绝购买价格高得离谱的高科技股。在泡沫不断膨胀的一段时间里，他在投资者当中的声望有些下降，但是，市场崩溃后，他却瞬间成为人们仰慕的先知。2003年初，美国的债券收益率降至3.1％（10年期国库券）。他在债券价格崩溃前夜大量抛售债券，获得了巨额利润。在本书写作时，美国的股市已经从2000～2003年的熊市中恢复过来，股票价格已经接近我给出的合理价格区间的顶峰，而欧洲的股价增长比较温和。有些人担心这次熊市不够严峻，没有完全肃清股市中的投机和不理性心理。一般说来，在经历了20世纪90年代后期的大牛市，事实上是美国近100年来罕见的大牛市之后，价格最终会回落到我给出的合理价格区间的最低点，到那时恐怕所有人都想抛出全部股票。由于美国政府的应对政策非常得力，而且经济出现了可喜的复苏迹象，疯狂抛售股票的后果得以避免。但是，未来仍存在潜在的危险，因为现在的股价回升趋势会持续下去，今后几年里，股价会再次上涨到非常高的水平，人们将重蹈覆辙。我相信，从今天的股价水平（S&P 500指数为1100点）来看，存在适度的获利空间。但是，如果2005～2006年，股票指数仍然持续强劲增长，股价将会达到价格合理区间的上限，到那时，投资者应该保持警惕，减少投资组合中股票的比例。当股价处于合理区间的上限时，很容易受到比较严重的坏消息的影响，例如政治风波或者经济衰退。但是，经过近年来的持续低利率之后，还有一个问题，当利率恢复正常水平时，市场是否会受到非常大的影响呢？2005～2006年，除非经济发展缓慢，适度提高利率是不可避免的。因此，股市将面临着要么利率上调、要么经济发展缓慢的情况，而这两种情况都对股市不利。在房地产泡沫中幸存下来房地产泡沫是现在人们最担心的问题。在第二章中，我提出，在英国、澳大利亚、西班牙和荷兰，泡沫膨胀的迹象非常明显；而美国，特别是在某些地区，泡沫也在萌芽。房地产投资者和住房所有者需要对股市泡沫引以为戒。最近几年，房地产收益率保持稳定。在英国、澳大利亚、西班牙和一些别的国家，年均收益率达15～20％，甚至更多。美国的许多地区，年均收益率为5～10％。最近几年里，有些住房的价格已经翻了一番。现在的房价水平非常高，这意味着未来几年收益将减小，甚至很有可能亏损。鉴于现在的通货膨胀比以前缓和了许多，这种情况更有可能发生。当今的房地产市场与20世纪90年代后期的股票市场很相似，所以，此时最好缩减对房地产的投资。但与股票不同的是，房地产通常不能在短期内变现，因此，想利用房地产泡沫来赚钱是极其危险的。投资者应该考虑出售一些房地产，而住房购买者应该考虑降低要求，购买面积小一些或地段便宜些的房子。对于将要退休的人或者想改变生活方式的人（例如移民）而言，做出这个选择很有意义。而债务负担很重的人同样需要考虑上述建议。将房地产的头寸对冲也是有可能的。例如，在英国，对房地产的指数博彩是允许的，但困难在于，这样的博彩永远不会跟实际房产的价格相匹配。另一种方法是，购买政府债券和（或）外国资产，因为在房地产价格调整时期，经济会比较疲软，货币会贬值，但这些资产收益相对比较好，从而可以分摊风险。当然，每个人都需要地方居住，因此大家一致行动起来出售住房，仅仅在理论上可行，实际中不会发生这种情况。未来几年，如果消费物价剧烈上涨，带动房价上涨，现在出售住房的机会成本将会非常大。但是，正如股市泡沫一样，也许最重要的是，人们不应该在价格上涨时盲目效仿他人，高价购买住房或二次置业，或者进行房地产投资。房地产投资者需要非常小心，特别是当他们有高额债务时。近年来，一些人从最开始的一套出租房起步，建立了“房地产帝国”。当最初的房地产价格上涨时，他们立即将该房产作为抵押，得到的贷款用作购买第二套房产的首付。最近几年，随着价格成倍增长，他们可以建立一个投资组合，短期内变得很富有，至少纸面上是如此。但是，如果这些房地产中的大多数被用作高额贷款的抵押物，那么房价稍有下降就会使他们最近几年所有的利润灰飞烟灭，投资者将竹篮打水一场空，甚至遭受损失。一些聪明的投资者在房价居高时便会卖掉一些房地产，既获取了利润又将实体资产变现，以备不时之需。否则，他们可能因紧急事件被迫以低价将大量房地产变现。养老基金与退休近年来，不时传来养老基金经营不力的消息，导致一些人对养老基金产生了厌恶情绪并放弃投资。但养老基金的税收优惠政策依然很有诱惑力，特别是对那些税率较高的人而言更是如此。虽然有各种费用、成本，但是与养老基金的抵税收益相比，这些代价是微不足道的。我们用最简单的模式来分析一下养老金投资。每个人年轻时都需要工作，获取一笔资产，以备退休后有足够的收入做养老所需。将钱存入养老基金，可以从投资中获得回报。在复利条件下，几十年后这笔钱会大大高于本金。因而，投资顾问总催促人们尽早把钱存入养老基金，以获取复利收益。假如每年有3％的实际投资收益率，某人在25岁时投资1000美元，在65岁退休时就可以获得3260美元。但是，如果他在45岁才投资，就只能获得1800美元。20年的投资获利是800美元，而40年的获利是2260美元，显然高很多。为了在退休后享受最后薪资三分之二的收入（这通常是“界定利益计划”的目标），个人需要从25岁到65岁将每年年薪的15～20％储蓄起来（或者公司代为办理）。所需储蓄的确切数量依赖于投资业绩和养老基金的具体承诺条款（例如，它是否考虑了通货膨胀指数）。养老基金的投资总量虽然只占40年来薪水的20％左右，但它可以确保投资人在退休后大约20年里得到原来薪水的三分之二。然而，需要投入基金的资金数额对投资收益率很敏感，这正是泡沫期间养老基金运营经常发生错误的原因。界定利益计划是指没有界定雇主的供款率，而成员可取得的利益款额是依据就其年龄、服务年期及最终平均薪金等因素所制定的公式计算的计划。现在，许多界定利益计划已经不再对新雇员实施（有的对老雇员也已中断实施），投资风险已经转移到了雇员身上。原则上，如果公司按照以往的界定供款计划支付同样数量的资金，最终获得的养老金与旧的方案并没有多少差别。但是，许多公司都乘机削减他们每年的缴款，这意味着雇员最终得到的养老基金将少得多，除非他们自己补足每年的缴款。在英国，养老基金已经引发了多次罢工。养老基金问题很可能会变成争论的焦点。界定供款计划是指已界定供款率，而所累算的利益是按照累积供款及投资收入计算的计划。一般来说，计划成员除非符合若干准则，如年龄、服务年期或两者的组合，否则是取不到雇主供款的全数利益的。但是，养老基金的运营也依赖投资业绩和市场环境。如果经济情况比较糟糕，最终的养老基金会少得令人失望，或者人们不得不推迟退休。如果恰恰在退休雇员遭受损失之前，股票价格急剧下跌，应该没有什么影响，因为接近退休时，资产分配应该会逐渐脱离股票，变为固定收益的资产。界定利益计划使个人面临着很大风险——他们的公司可能因破产而无法支付承诺的缴款额。谁能够保证它的稳定？就算稳定，能稳定50年吗？第四章中曾经介绍过，养老基金公司正在努力针对界定利益计划确定最佳投资策略，目前倾向于持有相对较多的债券和较少的股票。但是，对于自己控制着养老基金的人而言却不是这样。什么是最佳策略在很大程度上取决于年龄。对年轻人来说，大比例地持有股权可能是最好的选择。长远说来，股票投资收益高于其它资产。如果股市暂时低迷，也有足够长的时间等待它复苏，并且可以低价购买股票，继续投资。而且个人与公司不同，无需担心按市价核算时出现资金缩水。如第四章所述，如果公司的养老基金项目陷入困境，公司将面临极大的压力。长期来看，个人的承受能力更强。因此，假如还有15年才退休，投资组合的基本分配应该是股票占较大比例。当然，正如上文所述，当股票价格很高，特别是当他们处于泡沫阶段时，养老基金的实际收益通常才会低于标准水平。那么，已经到了五、六十岁，即将退休的人们该怎么办呢？一般的建议是，他们的养老基金计划应该包含更多的固定收益资产。应该明确，虽然向养老基金计划投资只有几年，但收益的支付期要持续大约30年，这是一个相当长的投资期，最终的收益依赖于具体操作。如果用养老基金赔付得到的资金在退休时购买一份期限为几年的年金保险，则养老基金计划应该提高债券的比例，降低股票的比例。在购买年金保险之前的几年，如果股市下跌，那么把股票所占比例调整到20％或更少，是非常明智的做法。但是，如果想在更长时间里投资于养老基金，例如到75岁——英国现在购买年金保险的最高年龄，那就还有充足的时间等待基金增长，这样，养老基金计划应该将股票维持在较大比例。如果养老基金中包括房地产，会提高收益吗？本书写作时，英国政府提出改变对基金的规定，允许基金持有个人房地产。房地产泡沫使英国的一些投资者对前景满怀激动，但是有两点值得警惕。一是，如果泡沫破裂，投资于房地产将被证明是非常不明智的。更为基本的是，人们需要警惕不能对房地产过度投资。对大多数人而言，住房是长期的居所，是最重要的长期资产。经济学家们会说，拥有一所住房就拥有一生的租金收入保障，同时，房地产可以对冲通货膨胀风险。对于那些不再有薪水、仅靠领取养老基金为生的人们，防止通货膨胀带来的养老基金的贬值是非常重要的。但是，对房地产投资过度信赖也是错误的。房地产价格下跌具有很高的风险，可能需要十几年甚至更长的时间，价格才能恢复。现实地对待可能的收益20世纪90年代，许多股票投资者开始将两位数的收益率看作一件很正常的事，认为这样的收益率会继续下去。事实上，不仅这样高的收益率不会继续，未来的收益率可能还会低于平均收益率。在第十章中，我陈述了不同资产在长期内合理的实际收益率水平（已扣除通货膨胀因素），政府债券大约为2～4％，股票为5～7％，我认为房地产的预期实际收益率介于两者之间，大概是每年4～6％。但以上是长期的平均收益率。在泡沫期间，收益率会疯狂增长好几年，投资者开始相信增长会持续下去。可是，泡沫破裂随之而来，收益率将降低到平均水平之下，通常为负数，人们又开始将低水平的收益率看作正常现象，一段时间之后纷纷放弃投资。这两种态度都是错误的。长远看来，单纯依靠购买资产是很难将小钱变成大钱的。不是完全不可能，但只有使用大量的贷款，准确把握市场时机，承担巨大的风险才能实现。一些人避免承担过多债务，采用上文所述的调整投资组合的比例的策略。这样的确可以增加他们的财富，但这并不是从赤贫到巨富的发家之路。一般情况下，投资于资产是让自己的财富在保值基础上适度增值的最好方法。而赚取原始本金唯一的可靠方法是通过工作，打工赚取工资或者创业。从这个意义上讲，人们最大的资产是自己的能力。考虑不同投资的风险是至关重要的。股价高时，风险最高，股价低时，风险最低。但是，我曾明确指出，准确地判断股价何时高、何时低，并不是什么高深、复杂的事。股市有很大的随机性，判断错误是在所难免的，特别是在较短的投资期内更是如此。即使在大规模市场衰退之后，价格看起来很便宜，但仍然有进一步下跌的可能，要么因为投资者的情绪仍然消极，要么因为更多的坏消息会接踵而至。一些积极的投资者认为，面对市场衰退，最好的办法是等待技术指标的明确变化。例如，在大宗买进之前，价格的长期移动平均值方向逆转。但是，除非用于计算移动平均值的原始数据的时间跨度很短（这增加了风险，因为它不是最后的“底”），投资者将会错过价格上涨的第一个时机。通常情况下，如果等到技术分析家们确认了价格走势已经转向，市场已经上涨很多了。我认为，对大多数投资者而言，必须接受风险。股票价格会下降，有时会下降很多。正如我们现在看到的那样，股票投资组合价格动辄下降40～50％，并且潜伏着彻底崩溃的风险。房地产价格也会下降，在低通胀的环境下，可能会下降30～40％，同样潜伏着彻底崩溃的风险。不过，大规模的熊市为长期投资者提供了低价购买资产的机会。当然，在市场崩溃时买进，和在泡沫破裂时卖出（或者有时只是不买进）一样，令人难以抉择。然而，当每个人都对市场感到悲观时，长期资产收益率却可能会比较高。过早地买进会让人感觉很痛苦。买进后，如果市场价格进一步下跌，投资者会后悔不该这么早购买，本该再等待一段时间。但是，从长期来看，只要在价格适中时买进，投资者就会获得比较高的收益。我预计，未来几年，民用房地产价格将会下跌，带来新的购房机会。当然，如果在一个时期内房价持续过低，许多人将放弃房地产投资。但是，如果租金收益大幅上涨，房地产的市盈率降至较低水平，房地产可能又会成为一项诱人的投资。耐心是很重要的。大规模的房地产价格暴跌一般会持续三到五年，甚至更长时间。受房价小幅下挫的引诱而置业是非常危险的，除非估价非常诱人。通货膨胀对资产回报的决定性影响大部分资产的业绩表现都受到经济环境的影响。在此，我考查的不是几个月的情况，而是几年甚至几十年的长期规律。其中最重要的变量之一是消费品价格通货膨胀率。例如， 2003年，债券被广泛吹捧为长期内最好的资产，散户蜂拥购买公司债券基金，特别是在前半年股市风险看起来很高的时候。养老基金和别的机构投资者也开始关注债券，将它视为偿还未来债务的最安全的资产。但事实上，如果出现通货膨胀，常规债券将是一项风险极高的投资。20世纪70年代，如果用实际收益来衡量，那么债券投资者损失惨重。在高通胀期间，债券标的资产的实际价格下降了50～60％，甚至更多。当然，也许以后不会出现那样严重的通货膨胀。不过，不能完全排除恶性通货膨胀再次发生的风险。如果中央银行不惜一切代价避免通货紧缩政策给经济带来的冲击，过高的通货膨胀可能很快就会出现。如果发生大规模战争，通货膨胀将不可避免的。因此，所有人都认为，常规债券是一项有风险的投资，特别是从长远的角度来讲。为防止通货膨胀的冲击，除了投资债券之外，还需要投资于别的资产。假设年通货膨胀率为2％，我认为债券收益率会在4～6％之间。如果未来几年的收益率上涨到接近6％的话，债券将会变得非常诱人。通货紧缩会将房地产投资置于糟糕的境地。它对股票也有很恶劣的影响，特别对那些风险比较大的公司而言。唯一安全的投资是通货膨胀指数联系国债，但是它仅有高于通货膨胀率大约2％的微薄收益。如果通货膨胀指数联系国债的收益率接近3％，它会变得非常诱人。但是，想要赚取高于通货膨胀率2～3％的利润，必须承担风险。我认为，最佳策略是持有多样化的投资组合，包括股票、债券和房地产，这也是金融理论和大多数投资专家的结论。这样的投资组合不需要经常进行交易。
需要注意的另一个风险是贷款。当人们相信资产价格将要快速上涨时，会毫不犹豫地承担高额债务。与收入相比，或者是房地产投资与租金收入相比，债务的规模较大。然而，资产价格快速上涨的时间是很短暂的。泡沫膨胀之后通常是破裂。长期平均来看，抵押贷款利率通常高于通货膨胀率4～5％（官方利率大约高于通货膨胀率2～3％，并有大约2％的浮动空间）。因此，贷款购买资产带来的收益通常并不是很多。如果投资者在资产价格昂贵时买进，或者借款人受到高利率的冲击，就会出现令人担忧的后果。压力测试一项被金融机构广泛使用的技术是对他们的投资头寸做“压力测试”，也就是设想最坏情况下会发生什么。实际上，银行通常不会出现他们设想的最坏情况，在最坏情况下，所有的投资组合都会陷入极度低迷状态。例如，如果利率上涨5％，房地产价格将会下降65％，股票价格将会下降50％，这种情况下如何应对？这是中国香港1997～2000年间出现的情况，令人惊奇的是，它的经济竟然没有严重恶化。对英国、美国、澳大利亚的读者来说，“合理的”压力测试应该考虑，假如利率上涨3％、房价下跌30％、股票下跌40％的后果。显然，在这样的境况下，许多人的资产状况会遭到严重破坏。但是，压力测试的目标不是看你是否喜欢压力，而是看你能否在那样的情况下继续生存。你会被迫卖掉汽车吗？或者也许你会卖掉房子？你会被迫拖欠债务吗？你不得不推迟退休吗？如果你都回答“是”，说明你承担着很大的风险。对年轻人来说，较高的风险是可以接受的，因为他们可以赚钱弥补自己的损失。但对老年人而言，他们可以承受的风险空间就会小很多。这本书的一个关键主题是，强调资产在我们的生活中已经变得多么重要，与其相伴的风险和不确定性到底有多大。寻找安全的投资路径并不是一件轻松的事情。每个人都需要对其所有资产和债务、以及相应的风险有清醒的认识，才能做出正确的决定：向哪里投资、何时变换工作、是否借新的抵押贷款、何时退休。本书强调，当股票或房地产价格上涨、纸面财富增加时，投资者不应该失去自制力；同理，当价格较低时，投资者也不应该过分抑郁。人们对资产的投资越理智，做出的决定越慎重，同时避开资产价格泡沫、控制债务持有量，那么，整个市场和经济体系本身就越可能保持稳定。如果用三点来归纳投资的注意事项，它们是：第一，给定充足的时间，定期储蓄加上复利的威力，最终将会有大量的回报——但是你需要早点开始。第二，多样化投资组合减小了风险，使资产稳定增长。第三，对任何还在赚钱的人来说，资产价格下降应该被看作一个机会而非一场灾难，对上涨的价格应该多加小心而不是盲目高兴。当每个人都把某项资产看作非常好的投资时，一定要特别警惕泡沫的出现。以上述与常人相反的眼光来看待资产价格的变动，投资决策将变得更加简单。同时，投资者将有效规避投资风险，晚上可以更安心地睡个好觉了。
