爱华网中国最高智囊机构──中国国务院发展研究中心日前就流动性问题出炉了《中国流动性报告》，该报告指出，中国并未出现国际收支失衡推动了基础货币的快速增长，从而造成了流动性过剩的局面。因此，不能认为由于目前国际收支失衡导致的流动性过剩是必然的，而是应该从政策传导效果上寻找最有效的途径。很难想象，一旦该报告形成政策主张，将会给中国过剩的流动性治理带来什么样的后果。 报告提出支持相关论点的数据有：2000年以来，中国央行外汇占款从14176亿元上升至2006年的84360.8亿元，增加了约7万亿元，但中央银行通过公开市场操作回笼2.9万亿元，提高法定存款准备金率冻结约1万亿元，从基础货币净增加看，仅增加4.6万亿元。表面上，这组数据完美无缺，相关数据并且有力的支持这样的观点，但是表面现象却掩盖了实质：虽然目前央行通过公开市场、货币掉期等货币政策工具大规模回笼货币，从而改善银行系统的资产负债表，弱化了流动性过剩，对于中国企业和居民来说，央行无论如何都回笼不了他们来自国际收支顺差带来的财富增长。我们知道，目前中国基础货币的投放主渠道，主要来自外汇占款，即中国居民和企业将其商品、劳务出口的收入在银行系统换成本币，将银行在银行间外汇市场将这些资金抛出，央行为维持汇率的稳定，从而买进这些外币，形成外汇占款。很显然，在上组数据中，中国自2000年以来，实际上是从2002年以来，央行外汇占款从14176亿元上升至2006年的84360.8亿元，增加了约7万亿元。虽然央行通过公开市场操作在银行系统回笼了这些货币的大部分，但是对于结汇的中国企业和居民来说，却是7万亿真金白银的财富增长，无论央行如何回笼货币，他们的资产负债都不会改变。 一个奇怪的现象，或许能说明中国流动性过剩的来源。一方面，中国的物价，尤其是工业品出厂价格指数PPI，价格总体水平仍然处于历史较低水平和可控制的幅度内。另一方面，近几年来，中国的房地产价格、股票价格、债券价格甚至到各种古董、邮票价格，都出现不同程度的大幅上涨，甚至部分资产价格已经出现局部泡沫化。很显然，工业生产由于央行回收流动性，从而限制了商业银行的信用扩张，从而使中国的实体经济随着中国央行货币政策的总量调控上下波伏，但是，中国居民和企业来自国际收支顺差的财富增长，却不会因为中央银行的回笼货币而改变，因此，只要这些资金愿意追涨，中国的资产价格就居高不下。当然，微观金融改革的深化，金融市场结构的广度与深度的改善，以及货币乘数的逐年提高和货币流通速度的下降趋缓，货币创造与信用扩张能力的史无前例释放，也增强了中国银行系统的流动性过剩。但是，这绝对改变不了中国流动性过剩主要来自国支收支失衡的这一现状。
关于这一点，我在我以前的多篇文章里都已经谈过这个问题，如《韩和元:人民币流动性的不平衡非外部失衡造成》http://www.p5w.net/news/xwpl/200703/t854539.htm“问题，我们内部人民币流动性的不平衡，是由渠道有限出口不多非流不足造成的。”流通性过剩的源头是国际收支不平衡。要以政策组合应对流动性过剩，而不是单纯依靠调整汇率。在我发表在价值中国网的文章《扩大交易---=-应对泡沫经济的良方》http://www.aihuau.com/article/66643.html里我强调道：在金融市场我们所有的工具不多，除了股票市场就是楼市，资金的动作也就自然比较集中，而过于集中也就容易带来相应的过热情况出现，所以我们现在最重要的是完善金融市场，开发多种金融产品，使我们的资本能够形成合理的组合。同时对于消费积极性不高的问题也是必须要加以重视的，美国的经济在很大程度就是以积极的消费有关。像我们这么大的国家我们这么多的人口我们这么大的市场，事实我甚至认为我们的资产流动性太差了，太低了，事实是我们当前的所谓流动性过剩问题，是资本‘出口’不足够。因此我认为，当前我们的社会保障体系和保护、扶持中小企业及个人创业的制度有建立并完善起来的必要。 这个政策组合包括支持消费，扩大内需，进一步开放市场，扩大商品进口，支持走出去战略，鼓励和促进民间对外投资。比如扩大QDII，这一点在我的文章《扩大市场与分散化投资》http://www.aihuau.com/article/66836.html里也一再的提到了“比如放宽QDII的限制”，当然有序推进城市化也是扩大内需的一个来源，加强劳动权益和社会保障这些是从根本上改变经济不平衡，从而减少国际收支顺差。 国际收支失衡导致的中国流动性过剩，这一点不容置疑。而解决中国流动性过剩的方法还必须从这个根源中“解铃”，任何寻求旁门左道的方法，最后都将使中国在流动性陷阱中越陷越深。
