爱华网1.央行新措施---发国债 2007-8-2920:10:00中国人民银行在他的官方网站上又一次发布了中国人民银行买入特别国债的说明： 根据全国人大常委会审议通过的《国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整2007年末国债余额限额的议案》，财政部在银行间债券市场向境内商业银行发行了2007年第一期特别国债购买外汇。根据银行体系流动性管理需要，中国人民银行于8月29日进行了公开市场操作，从境内商业银行买入特别国债6000亿元。 中国人民银行买入特别国债后，增加了债券持有规模，有利于增强公开市场操作的灵活性和有效性。中国人民银行将搭配使用中央银行票据、特别国债等操作工具，灵活开展公开市场操作，引导货币市场利率平稳运行。 这已经是中国人民银行第几次发布同样的说明我已经记不清楚了，中国人民银行的目的很清楚，减少流动性，但事实是央行(PBoC)通过这种冲销操作，的确回笼了不少流动性，但问题却也在于他本身所将面临的巨大压力怎样来化解呢？ 当前的局面根源在于中国的金融史。即便在2004年之前，相对于其产品和服务规模而言，中国经济体系内部流动（和私下积累）的资金数额就非常庞大。到2004年，中国广义货币供应量M2在国内生产总值(GDP)中所占比例达到160%，远远高于多数其它经济体。中国之所以做到这点，是通过在增长缓慢时期刺激其经济，或者是通过银行大量放贷，或是依赖预算刺激措施。近年来，更多流动性通过巨额贸易顺差（每月200亿美元）流入中国，还有外国投资和“热钱”的流入。 PBoC通过冲销操作来回笼大多数流动性，但面临巨大压力，同时利率仍受到压制。2003年，这些资金开始流入房地产市场，然后在2006年中套现，流向股市。但未来3至5年内，随着中国的财富变得更富冒险性，并开始流向国外市场，这种情况将发生改变。目前中国已开辟了许多资金流出的途径。内地高净值投资者活跃在香港H股市场上，而散户投资者委托银行代为在海外理财的合格境内机构投资者(QDII)计划，正越来越受追捧。确然无疑的人民币升值趋势，使这些财富被锁定在国内市场。在目前这种格局中，中国人民银行的行动比如：加息、回购特别国债等等，都有头疼医脚的嫌疑。 2.滥发货币----通货膨胀的根本原因 著名经济学家仲大军则分析认为，中国改革20多年来，前几次通胀都是国内因素引起的。1988年的通胀，是我们货币发行太多所导致；1994—1995年的通胀，也是由于国内货币发行量太多，当时没有外部因素。可是今天的通胀完全是由外部因素导致的。国外的金融货币资源大量涌入中国。但事实是在我看来这回的通货膨胀的根子还是在于滥发货币，包括现在央行的行为----发行国债，它只不过是现在透支未来而已。 对于当前通货膨胀产生的深层次原因，我是比较认同蔡志洲同志的观点的，的确我们当前在新旧体制转换之间，由于资产价格存在着低估的情况，新体制下的资产价格，从总体上看，会高于在不完全市场经济条件下的价格。也正因此在快速喜人的发展形势下，对市场经济规律认识的缺乏央行对货币供应的急增缺少警惕。随之而来的基本建设投资的大规模升温，和企业以银行信贷形式大批上马，导致了市场对货币的大量需求。于是便再次出现了向1986年后的那种情况，由于政策调整，随着商品价格的放开和工资改革的推行，旧有价格体系和经济结构中不合理因素又使通货膨胀再度爆发。而央行对于大规模的投资和人民收入的快速增加所带来的货币需求，它是彻底的做了回成功的营销者，客户的需求就是我们的动力，而对于来钱的办法主要有三个，第一是出口；第二是发行国债；第三个是增加货币供应。对于出口的前提是必须要具有相应的产能，而产能的形成单靠出口在当时是缓慢的，当然增加货币供应，无疑是最简单、最快捷的图径。事实是我们的央行现在把问题解决之道还是放在发行国债这一点上的，当然对于这种回收我们可以想见的是它终究还是会通过增加货币供应来解决的，我想这才是这次通货膨胀的原因之根本所在。 3.调整人民币流动性的不平衡性--真正的解决之道 实在的说，今天我们所面对的问题有以前的货币政策的失误有积极财政政策的后遗症，但真正的问题我想还是在于----我们内部人民币流动性的不平衡，当然这是由渠道有限出口不多非流不足造成的。我曾经就加息问题探讨过这个问题： 对于加息这点我是支持的，但在本质问题的看法上我是同他们有些出入的，必须承认流动性过剩的是我们国民经济中的大问题，但这个问题从现象与本质的事物观察观来看，它仅仅只是我们国民经济运行问题中的现象而绝不是本质，拨开现象深入到事物的实质，我们就不难发现，真正造成我们今天所面对的经济运行中流动性过剩的问题的根本原因在于：我们的国内的内需不足，其中深层原因，我个人认为来源于两个方面： 一、中国的民族性因素制约了消费的不积极、
中华民族最大的特征就是勤俭节约，几千年的封建意识的主导下，在国民中已经形成了一种克勤克俭的道德观，同时统治阶级所用公权力强制推行的儒化教育也决定了人民的中庸性格。而几千年的战乱的纷争，以及完全没有社会保障体系的背景，强化了国民的“未雨绸缪的自保意识”，养儿防老就是一个明证。 而这种意识的打破实应赖于社会保障体系的建立健全，但事实呢~~~~也就结构成了第二个我们无法回避的事实 二、保障体系的缺失及产业结构的畸化将制约内需的不足： 社会保障体系的不健全甚至于缺失，整体工资及可支配收入增长的缓慢，也就必然的加剧了国民的“未雨绸缪的自保意识”，住房、教育、医疗支出及保障性储蓄主导国人的消费、投资结构及行为。从而进一步加剧国人的日常消费支出的减少，这种现象必然导致产业结构的进一步畸形化。 也因此我个人认为，加息是有其必要但要想解决问题，就必须从引起流动性过剩的问题的深层原因着手，也就是必须从包括教育、养老、医疗等保障体系的建立和健全及对可支配收入占压过大的行业如房地产业做出结构性调整着手.事实上只要我们解决了社会保障体系问题，货币流动的出口是很多的，我们的基础教育、基础的社会保障、基础的能源投资、基础的医疗问题都是需要大投入的。 我个人认为，我们当前的工作应该是也必须是加息或是上调存款准备金率，但我们更应该做的工作是社会保障体系的建立健全以及对资金、劳动力和资源等要素价格的放开而不是人为的压制。只有这样才是真正的治本之道。而当前面对通货膨胀，应以增加政府社会服务、公共福利的方式，减轻通货膨胀的负面效果，补偿社会公众在这一社会财富再分配过程中的损失。
