最牛解密游戏攻略19 解密中国快牛与畸高市盈率



对于股市的宏观分析,是笔者一贯的研究兴趣与偏好,比方,中、外股市如何牛熊交替,它们有何差别?中、外股价与市盈率是如何分布的,它们有什么不同?中、外蓝筹股是如何分红的,二者差距有多远?如此等等,这些大线条、大轮廓的描述与比较,最能突显成熟与不成熟、规范与不规范、发达与不发达的不同,以及差距何在、成因何求。

  在中国股民中,经常会有人大惑不解:中国熊市平均市盈率一般都在20——30倍以上,而在牛市,平均市盈率更是高达60——80倍以上,为什么国外发达市场的平均市盈率却总在20倍以下?为什么?为什么?

  我国香港与美国股市是世界上较为发达成熟的投资市场,事实的确如此,在熊市中,它们的平均市盈率一般介于10——15倍;在牛市中,它们的平均市盈率一般介于15——20倍。对此,中国股民问得最多的便是“它们的平均市盈率为什么总是比中国低太多?”反过来,言外之意,中国股市平均市盈率为什么总是居高不下?

  对于这一问题的回答,国内的确很少有人能说得清楚,在此,笔者试图采用宏观分析方法来寻找这一难题的答案要点。

  (1)发达股市的牛市格局是典型的“慢牛”模式,而中国牛市总喜欢一步到位。

  从常识来看,慢而稳方能持久。在发达市场中,股市运行的“慢牛”与“理性投资”是互为因果、相互制衡的。一般地,慢牛使投资者从容不迫,使投资行为理性长远,客观上,慢牛排斥或抑制了市场的过度投机。

  以香港和美国为例,它们的市场共性很明显,那就是“慢牛短熊”运作模式。当2000年初世界经济放慢增长时,90年代世界性的大牛市在此画上句号并开始步入熊市,2001年“911”恐怖事件的发生,更是加速了熊市步伐。2002年10月,道琼斯指数创下自上一轮牛市巅峰以来的最低记录7181.47点,至此,美国股市只历经了两年多的熊市,随后便重新步入了新一轮牛市。在2002——2007年的这一轮慢牛中,美国股市从7181点上涨到本轮牛市的又一个历史巅峰——14279点(2007年10月11日),五年的慢牛,大盘累计上涨仅为98.6%。若以上一轮牛市的历史巅峰——11723点(2000年1月)为比较基准,本轮牛市峰值比8年前的牛市峰值上涨21.8%!

  香港股市和美国股市一样,上一轮大牛市历史巅峰创下历史最高记录——18397点(2000年3月),随后步入一个“短熊”,历经8年后,香港股市再次站上了又一个历史巅峰——31958点,8年跨越的两个牛市峰值涨幅仅为73%!

  正是由于“慢牛”的不紧不慢,四平八稳,它才能持久而长远!不是吗?以美国股市为例,本轮大牛市走了五年,从熊市谷底到牛市顶峰,股价指数五年累计涨幅仅为98.6%,也就是说,美国股指从熊底到牛顶的五年年均增长速度仅为14.7%!

  由此不难断定:正是慢牛“加快”了上市公司的业绩增长,从而支撑了静态市盈率与动态市盈率的长期稳定的低位运行。美国股价上涨速度基本与上市公司每股收益上涨速度同步,因此,市盈率的分子与分母同步增长,这就使得美国股市的平均市盈率能够长期保持在低位。

  与上述两个发达股市相反,中国股市是典型的“快牛”。“快牛”总是表现为急不可耐、过度投机,而快牛则命短,投资者急功近利,无心长期投资,快牛必然“抵消”上市公司的业绩增长,并会严重透支股票投资价值。因此,过度投机的市场氛围是走不出“慢牛”格局来的,相反,它会让人们“一年炒完四年的股”。

  中国A股在2001年6月14日创下上一轮大牛市最高记录2245点后,便步入了漫漫熊途,整整长达4年的熊市,2005年6月6日跌破千点大关,随后,股市开始复苏,又一轮大牛市启动,两年时间上证综指暴涨了440%,深证成指在两年的时间更是从2590点暴涨至19600点,涨幅高达657%!如果按年均增速计算,从熊底破千点到本轮牛市顶峰,上证综指两年涨幅高达510%,年均涨幅为147%!而深证成指年均涨幅更是高达175%!如此畸高的年均股价上涨,明显大大超越了上市公司每股收益的增长速度,当平均市盈率的分子以数倍于其分母的增速上涨时,它就会让市盈率快速飙升,并长期居高不下,这便是典型的中国“快牛”、中国“短牛”,这种“一步到位”的短命牛市必将再次带来“漫漫熊市”,从而将60——80倍的超高市盈率强制降至20——30倍,然后,才能再开始下一轮的新牛市炒作!

 (2)发达股市的分红模式是“按季分红”,且以派现为主,而中国股市的分红模式为“一年一度”,而且派现较少。

  高频率现金分红有两个好处:第一,四季均匀分红,分红政策透明稳定,投资人事先心中有数,这在很大程度上分散了“一年一度”集中分红的抢权投机风险,而且它让投资者行为更理性。第二,更为重要的是:现金分红不但不会像“送股”那样稀释或摊薄每股收益,而且还会通过派现除息降低股价,一年四季四次分红,通过四次分红除息,可以四次减小市盈率的分子,而市盈率的分母却不因分红而变小,因此,高频率派现分红也是阻止市盈率上升的重要因素之一。

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  例如,在香港主板上市的恒生银行与汇丰银行,它们每年分红水平都很高,近五年来,它们每年送给股东的现金红利都在每10股50港元之上。美国许多蓝筹股公司也是如此,比方,在纽约证交所上市的芝加哥商业交易所(代码:CME),上市以来每年的分红水平以年均30——50%的速度提高,2006年每10股派现25.2美元;2007年已经确定的按季分红目标为全年每10股派现34.4美元,折合人民币约为206元人民币。

  在中国股市中,上市公司分红意识不强,“一年一度”的分红政策也是不确定的,更谈不上什么连贯性和一致性,有的只是时髦送股或象征性派现,有些所谓的蓝筹股虽然业绩不差,不但很少分红甚至不分配,反而热衷于“增发”或“配股”。这种分配模式轻视股东利益,无利可分或象征性分红让投资者失望,投资者除了“炒”,几乎没有什么指望,因此,做股东不如做炒家,做长线投资不如短炒。更为重要的是:无论是增发、配股或是送股,它们都会摊薄或稀释每股收益,这在很大程度上减小了市盈率的分母,从而推高了市盈率水平。

  (3)国民收入与投资结构的巨大差异,导致投资风格的绝然不同。

  在经济发达国家,国民人均收入水平高,居民投资具有明显的多元化特点,以美国为例,美国人均GDP高达4万多美元,国民经济发展相对均衡,城乡差别和地区差别小,社会保障制度健全,国民福利水平高,因此,居民家庭金融资产的分布结构具有多层次和多样性的特点。2006年,美国家庭金融资产分布结构如下:各种保险产品占35.5%,证券产品占36.3%,各种银行产品(含存款及现金)占28.2%。同时,在证券投资中,股票投资占41%,基金投资占36%,债券投资占23%。美国国民如此多元化的分散投资模式,它本身就是一种理性投资风格,理性的选择,才能稳定而长远。这也是美国股市形成慢牛格局的重要原因之一。

  相反,在中国,由于我国人均GDP刚突破2000美元,基本解决人民温饱问题,再加上东西部经济发展极不平衡,城乡差别仍在加大,13亿人口,8亿在农村,社会保障制度覆盖面窄,保障程度也还有待提高,因此,我国居民消费后的节余仍不富足,家庭金融资产结构单一,在没有牛市的岁月,人们的家庭金融资产大多表现为银行存款,一旦大牛市来临,便有如饿虎扑食,转瞬之间,存户变股民,牛市疯涨,市盈率一步到位,全国股民个个希望抓住“牛毛”,用最短的时间、最快的方式赚够一辈子的钱,甚至想一夜暴富;一旦牛市终结、熊市来临,股民又会立马变存户,股市顿时人气涣散,一跌再跌。由此可见,在人均收入水平并不高的情况下,无论是自有资金炒股,抑或是借钱炒股,人们大多没有长远投资打算,因为炒股的钱或许就是他们的日常周转资金,这样的炒法,只有心急或恐惧,只有担惊或受怕,又哪来长期投资的从容与不迫呢?

  此外,在本轮猛牛中,规模日益膨胀的基金群体沦为最大的“庄”、它们是疯牛的助推器,同时也是短线炒作高手,它们给投资者示范的不是“组合投资”、“理性投资”、规避风险,而是拿人民的存款在泡沫中豪赌,在牛市中疯狂。这无疑会加大股市的投机与动荡,这与基金的本色显然是背道而驰的

  

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