爱华网系列专题：2008中国营销
来源：《中国科技财富》 由于出口放缓，2008年中国GDP增长率从2007年的11.5%稍稍回落至10.4%。在财富效应的支持下，2008年消费增长很可能比较07年更具活力。 我们预计，由于出口放缓，2008年中国GDP增长率从2007年的11.5%稍稍回落至10.4%。在财富效应的支持下，2008年消费增长很可能比较07年更具活力。”德意志银行大中华区首席经济学家马骏博士说。 马骏博士于2000年加盟德意志银行，是大中华区首席经济学家。曾任职于世界银行和国际货币基金组织，并先后担任这两个机构的经济学家及高级经济学家。他曾广泛参与中国的政策讨论，并就中国汇率、货币政策、财政、银行、国有企业及贸易等问题向政府提出咨询建议。在1988－1990年期间，他曾任中国国务院发展研究中心研究人员。马博士先后就中国经济、其它经济及金融题材撰写过六本书，并在杂志、报纸及期刊发表过大量文章。之前，马俊博士先后于上海复旦大学获得硕士学位及美国乔治敦大学取得经济学博士学位。 德意志银行是外资最早进入中国的一家银行，一直以来关注着中国的大型项目的投资，对中国的经济情况的预测，更是长期以来保持高度的敏锐性 马骏认为，预计中国投资增长将至少在2008年上半年基本保持目前的增速;监管部门对银行的窗口指导对固定资产投资的影响有限。因此，水泥、煤炭、铁矿石、铜和铝等大宗商品在2008年的增长前景该会仍然保持正面。
宏观政策方面，预计通胀率将有所下降，因此08年的加息压力将会缓解，但人民币升值可能有所加速，主要反映来自欧盟的压力等因素。在结构改革方面，我们预计政府将加大对替代能源的扶持力度,进一步支持银行综合经营，国企重组继续加速，抑制房市过热的措施将更有力度，新的地区经济增极将初步显现。 2008整体增长前景依然乐观 马骏说，有两股相互竞争的力量将左右中国2008年的经济增长。在积极的一面，投资增长的动力仍然十分强劲。起推动力主要来自30%以上的利润增长和净资产收益率的提高。由于过去两年股票市场上涨400%以上的正面财富效应，消费增长仍可能保持稳定甚至加速。另一方面，出口增长的减速——反映出经合组织(OECD)国家需求增长减缓，和中国国内政策限制了低端和资源密集型产品的出口，这很可能使明年GDP增长率降低0.5到1个百分点。综合来看，我们预计2008年的GDP增长率将达到10.4%，比2007年的11.5%小幅下降约1个百分点。这一增长前景仍是全球主要经济体中最强劲的，对大部分大宗商品的市场需求的含义依然正面。 受财富效应支撑，消费增长将最具活力。我们认为，由于收入快速增长，资产市场上财富效应的不断扩大，以及社会服务与保障体系改革的进展等因素，消费增长很可能最具活力。 上述三大因素的具体情况如下： 一，收入增长。在城市，2007年迄今为止的工资年度同比增长率已经超过16%，高于过去4年14%的年均增长率。在农村，主要受农产品价格上扬推动，农民收入增长也在加速。2007年前三个月，农村可支配收入年度同比增长了20%，高于2005至2006年间的10%至11%。今年的收入加速增长将对2008年的消费产生一些正门的滞后效应 二，财富效应。A股市场自年初以来已经上涨了近1倍，意味着散户投资者的财富增加了约5万亿元人民币。按照国际上关于消费增长对财富创造之间弹性比例的研究结论（约为3%），在未来6个月内，上述财富增长可能在中国转化为约1500亿元人民币的新增消费能力，相当于城市家庭年消费额的1.5%左右。我们估计上证综合指数可能在2008年内高点比目前的5000点再上涨40%，这可能意味着居民家庭消费增长由于新的财富效应将可再增加0.5个百分点。汽车、黄金、珠宝、时尚服饰和旅行等高端消费很可能从这一财富效应中受益最大。 三，医疗和教育改革。对于教育和医疗成本不断上升的预期一直是消费增长的一个重大制约因素。过去几年来，政府已经在农村取消书费和其它学杂费，成功实施了“义务基础教育”计划。政府在2007年还启动了医疗改革计划，以求在未来3、4年内，将农村医疗保障覆盖范围从目前的20%至30%拓宽到80%以上。这些措施应会继续帮助推动消费支出，降低过高的储蓄率。 对银行的窗口指导不大可能对固定资产投资产生重大的、持续性的影响。 至少在2008年上半年，全社会固定资产投资增长率很可能维持目前的水平，即年度同比增长达25%，而全年水平应会达22%至23%。这一增长的动力在于极具吸引力的投资回报率和充足的新项目资金来源。制造业的净资产收益率从2002年的9.6%持续上升到2007年18%左右。虽然自2004年以来中国已经加息八次，但净资产收益率和基准的一年期贷款利率之间的差额仍在过去4年间从4.2%扩大到11.5%。这表明，本轮经济周期仍能为企业部门提供最具吸引力的投资回报，在启动新项目方面企业仍然相当积极。 支撑投资增长的另一主因是整个经济体系中并不缺少资金。首先，在实际操作中，目前的窗口指导的效力比1998年之前实施的指令性的“贷款限额”制度较弱。窗口指导对于银行放贷的影响最多是局部和暂时性的。随着越来越多的银行成为上市公司，其扩大业务的动机非常强烈，仅靠窗口知道无法持续有效地影响贷款增长。 更重要的是，即便到2007年底的贷款增长能从10月份的17.7%放缓至16%，其减少的贷款数量也仅为固定资产投资的1至2个百分点。这是由于过去这些年来，银行贷款在固定资产投资中起的作用已越来越少。2003年到2007年间，按官方统计，由银行贷款提供资金的固定资产投资比例已从21%大幅下降至15%。相反，自筹资金（主要是企业利润）已在整个固定资产投资总额中占到近61%，远高于2003年的54%。考虑到2007年前八个月企业利润年度同比增长了37%，而且股市融资额已经翻番，可动用的自筹资金和资本市场融资能基本抵消贷款增长放缓的影响。当然有些学者会认为贷款对投资的影响还应看其“第二轮”效应（即一些企业将银行资金转贷给其它企业，或由于获得贷款而带动其它资金来源），但每一种投资来源（包括自有资金）都有其“二轮效应”，所以在比较各种资金来源的重要性时只考虑第一轮效有其合理性。
